Zarząd Apatora zdecydował o wydłużeniu okresu obowiązywania celów zapisanych w Strategii rozwoju przy utrzymaniu parametrów finansowych.
Strategia spółki opublikowana w pod koniec 2018 r. dotyczyła lat 2019-23. Zakładała ona osiągnięcie w 2023 r. przychodów na poziomie 1,4 mld zł oraz 220 mln zł EBITDA, przy wydatkach inwestycyjnych (CAPEX) szacowanych na 380 mln zł. Punktem wyjścia były wyniki 2018 r.: 877,5 mln zł przychodów i 130 mln zł EBITDA. Strategia zakładała więc średnioroczne tempo wzrostu (CAGR) sprzedaży jak i EBITDA w wysokości ok. 11% i utrzymanie marży EBITDA na poziomie ok. 16%.
Już w momencie publikacji Strategii wskazywaliśmy na bardzo ambitnie ustawione cele. Szczególnie założenie o wzroście przychodów do 1,4 mld zł (CAGR=11%) było wyjątkowo trudno zrealizować zważywszy na dane historyczne (CAGR2013-18 =4%, największy wzrost roczny 9%) oraz coraz trudniejszą sytuację na rynku liczników (rosnącą konkurencję i erozję cen). Marża EBITDA na poziomie 16% też wydawała się celem mało realnym, gdyż w ostatnich kilku latach poprzedzających publikację Strategii mieliśmy do czynienia ze spadkiem rentowności. Rzeczywistość okazała się jeszcze trudniejsza, gdyż na rosnącą konkurencyjność na rynku nałożyła się pandemia COVID (2020 r.), problemy z dostępnością i cenami komponentów do produkcji (2021 r.), a na koniec skutki wojny w Ukrainie (2022 r.).
Jednocześnie plany dotyczące wydatków inwestycyjnych były realizowane na zbliżonym do zakładanego poziomie. W całym 5-letnim okresie objętym Strategią planowano CAPEX na poziomie 380 mln zł, co dawało średnioroczną wartość 70-75 mln zł. Po 3,5 roku realizacji Strategii (70% czasu) CAPEX wyniósł ok. 270 mln zł (również ok. 70%). Oznacza to, że inwestycje realizowane są zgodnie z planem, natomiast efekty tych inwestycji nie prowadziły (jak dotychczas) do zakładanego wzrostu wyników.
Zważywszy, iż część czynników utrudniających wykonanie celów Strategii 2018-23 miała charakter zewnętrzny, Apator zdecydował o przesunięciu terminu wykonania celów finansowych o 2 lata. Niektóre cele są mniej ambitne: EBITDA ok. 200 mln zł vs 220 zapisane w pierwotnej wersji Strategii. Biorąc za punkt odniesienia wyniki roku 2021, oznaczają zwiększenie przychodów o ok. 50% (CAGR2022-25 =10%) i EBITDA o ok. 75% (CAGR2022-25 =15%). Planowane inwestycje mają wynieść 5-7% prognozowanych przychodów (średnio ok. 75 mln zł rocznie). Dodatkowo założono poprawę konwersji OCF (przepływów gotówkowych z działalności operacyjnej) do EBITDA oraz redukcję wskaźnika DN/EBITDA poniżej 2x (co i tak oznaczałoby ok. 400 mln zł zadłużenia netto przy EBITDA w okolicach 200 mln zł; obecnie DN=300 mln zł).
W naszych prognozach jesteśmy bardziej ostrożni w kwestii tempa poprawy wyników finansowych do roku 2025 (na przychodach CAGR2022-25 =7,5%). Historyczne dokonania Apatora studzą nasz entuzjazm, a otoczenie makroekonomiczne raczej nie będzie sprzyjało dynamicznym wzrostom sprzedaży i zysków. Zdecydowanie lepsze perspektywy wg nas ma segment Wody i Ciepła (WiC), natomiast dwa pozostałe obszary biznesowe pozostaną pod presją (choć nieco niższą niż w ostatnich latach) rosnących kosztów i wysokiej konkurencji.