Akcje Mabionu wyceniliśmy przy wykorzystaniu 2 metod: DCF oraz porównawczej przypisując im wagi odpowiednio 75% i 25%, wyznaczając wycenę w horyzoncie 9-miesięcznym równą 22,9 zł. Przypisujemy niższą niż zazwyczaj wagę wycenie porównawczej ze względu na brak zdywersyfikowanej bazy klientów przez Mabion, a tym samym, w naszym odczuciu, mniejszą porównywalność ze spółkami z grupy porównawczej.
W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:
WYCENA METODĄ DCF
Założenia do modelu:
- Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek września 2023 roku,
- Dług netto na dzień 31.12.2022 roku: -53 mln zł (gotówka netto),
- Efektywna stopa podatkowa: w okresie 2023-2026 zakładamy ją na poziomie zero – spółka na koniec 2022 roku oprócz rozpoznanego aktywa z tytułu podatku odroczonego w wysokości 13,2 mln zł miała nieujętą w księgach ulgę podatkową dostępną na podstawie zezwoleń strefowych w wysokości 36,7 mln zł; po 2026 roku zakładamy stopę 19%,
- CAPEX: zakładamy wydatki inwestycyjne na poziomie 60 mln zł w 2023 roku, 20 mln zł w 2024 i 2025 roku oraz 15 mln zł rocznie po tym okresie, nie zakładamy budowy nowego zakładu,
- Stopa wzrostu po okresie szczegółowej prognozy na poziomie 1%,
- Parametr beta na poziomie 1,0, stopa wolna od ryzyka na poziomie 5,63% (średnia rentowność polskich obligacji 10-letnich), premia za ryzyko rynkowe w wysokości 6,28% (Damodoran dla Polski).
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Analizę porównawczą oparto o wybranych zagranicznych producentów kontraktowych (CDMO), zagraniczne CRO oraz polską Selvitę działającą również w obszarze CRO. W naszym odczuciu, dyskonto w wycenie Mabionu w stosunku do spółek z grupy porównawczej jest uzasadnione ze względu na fakt, iż spółki porównywalne posiadają długą historię działalności w obszarze CDMO/CRO i zdywersyfikowaną bazę klientów, w przeciwieństwie do Mabionu, który w chwili obecnej bazuje na zleceniu od Novavax i dopiero próbuje zdobywać innych klientów. Dlatego przy wyznaczaniu ceny docelowej, ostatecznie wycenie porównawczej przypisujemy wagę 25%. Uwzględniono wskaźniki P/E, EV/EBITDA w wagach kładących największy nacisk na 2025 rok, czyli już po okresie gwarantowanych przychodów od Novavax. Na bazie tej analizy wyznaczamy wycenę na jedną akcję na poziomie 29,1 zł.
Zobacz także: Spółka giełdowa planuje postój, a w zasięgu ręki niewykorzystany potencjał. Sprawdź rekomendację analityków
Podsumowanie wyceny porównawczej:
