Burzliwy okres pandemii COVID-19 miał swoje istotne przełożenie na sektor biotechnologiczny. Dla Mabionu stał się furtką do podpisania umowy z Novavax i całkowitej zmiany strategii dalszego rozwoju. Z firmy rozwijającej własny lek biopodobny, Mabion chce się przekształcić w wiodącego dostawcę usług CDMO na rynku europejskim w obszarze leków biologicznych. Rynek ku temu w długim okresie jest bardzo sprzyjający, gdyż popyt w obszarze biologicznego CDMO systematyczne rośnie. W naszej opinii podpisanie umów z nowymi klientami będzie katalizatorem zmiany postrzegania spółki. Bazując na naszych prognozach, wyceniamy spółkę w horyzoncie 9-mies. na 22,9 zł.
Wyniki 1H2023 – dobre półrocze przed planowanym postojem
W 1Q2023 Mabion zrealizował przychody 39,5 mln zł, zysk operacyjny 18 mln zł. Wynik na poziomie EBITDA wyniósł 19,8 mln zł, a zysk netto 16,5 mln zł. Oczekujemy, że 2Q23 będzie słabszy niż pierwszy kwartał, jednak całe I półrocze 2023 roku wynikowo będzie bardzo dobre. Biorąc pod uwagę, że w II połowie roku spółka planuje postój, wynik EBITDA I półrocza może stanowić główną część wyniku całorocznego. W 2Q23 oczekujemy przychodów 34,4 mln zł, zysku EBITDA 13 mln zł i 9,9 mln zł zysku netto.
Niewykorzystany potencjał
Mabion, specjalizujący się w obszarze przeciwciał monoklonalnych, po trwającej obecnie modernizacji zakładu będzie dysponował mocami produkcyjnymi na poziome prawie 10 tys. l i nowoczesną aparaturą. Wartość majątku trwałego spółki (bez uwzględnienia umorzenia) po inwestycjach za 100 mln zł wzrośnie do 260 mln zł. Wartość rynkowa spółki 290 mln zł i wskaźnik EV/EBITDA nieco ponad 6x przy medianie wskaźników spółek porównywalnych na poziomie ponad 14x, sugeruje, że spółka posiada duży niewykorzystany potencjał wzrostu wartości i że jest wyceniania nieznacznie powyżej kosztu odtworzenia. Jednak aby wydobyć swój potencjał Mabion musi zdywersyfikować portfel klientów i udowodnić, że potrafi pozyskać inne zlecenia oprócz wynikającego z pandemicznej rzeczywistości kontraktu z Novavax.
Zobacz także: Spółka Brand24 budzi zainteresowanie po publikacji nowych danych. Kolejny kwartał może być jeszcze lepszy?
Rynek biologicznego CDMO jest atrakcyjny, ale musi się otrząsnąć po pandemii
Analizy rynkowe wskazują, że długim okresie, rynek biologicznego CDMO jest bardzo atrakcyjny – Prophecy Market Insights szacuje średnioroczny wzrost tego rynku w latach 2023-2032 na 11,8%. Jednak Mabionowi przyszło budować swoją pozycję na nim i poszukiwać nowych klientów w wymagającym postpandemicznym okresie. Duże firmy europejskie takie, jak Lonza Group czy Catalent raportują obecnie presję na marżę i wskazują na spadek przychodów w związku z zakończeniem pandemii. W naszej opinii jednak, doświadczenie współpracy z Novavax wskazuje, że Mabion jest na tyle elastyczną organizacją, że będzie w stanie się dostosować do oczekiwań klientów i skutecznie pozyskać nowe zlecenia.
Ryzyka dla wyceny i rekomendacji
Głównym czynnikiem ryzyka, jaki widzimy dla naszych prognoz i wyceny jest ryzyko braku pozyskania zleceń, które docelowo zastąpiłyby kontrakt z Novavax.
Wartość akcji Mabion oszacowano na podstawie wyceny metodą DCF (18,3 zł, waga 75%) i porównawczą (29,1 zł, waga 25%), co implikuje wycenę w horyzoncie 9-mies. na poziomie 22,9 zł.
