Spółka pierwszy raz w tym roku pozytywnie zaskoczyła wynikami (3Q’22). W istotnie większy sposób niż zakładaliśmy kontrybuował w tym okresie kontrakt na budowę bariery elektronicznej na granicy z Białorusią. Spółka zaksięgowała także 4 mln PLN waloryzacji na kontraktach. Outlook zarządu na 4Q’22 na konferencji wynikowej był optymistyczny. Czynniki te wpływają na podniesienie naszych założeń na 2022 rok oraz wzrost wyceny. Jednocześnie spółce nie udało się pozyskać kontraktu na budowę bariery elektronicznej na granicy z Kaliningradem, co stawia większe wyzwania w celu zapełnienia portfela na lata 2023-24. Obecną cenę docelową wyznaczamy na poziomie 8,17 PLN, co implikuje zalecenie Akumuluj.
W 3Q’22 spółce udało się przełamać negatywną serię raportowania rozczarowujących wyników (która rozpoczęła się w 3Q’21). Zdecydowały o tym wysokie przychody, będące konsekwencję większego od naszych oczekiwań ujęcia przychodów z kontraktu na granicy z Białorusią. Elektrotim ujął także w wynikach uzyskanie waloryzacji kontraktów. Poprawę pozycji gotówkowej w 3Q’22 wiążemy głownie z szybszym przyrostem zobowiązań handlowych nad należnościami (4Q’22 może być bardziej wymagający płynnościowo).
Wyniki w 4Q’22 będą zdeterminowane postępem prace i rozpoznawaną rentownością na kontrakcie na barierze na granicy z Białorusią. Kontrakt prawdopodobnie zakończy się w okolicy połowy 1Q’23, ale biorąc pod uwagę prawdopodobnie późny termin raportowania wyników za 4Q’22 (końcówka kwietnia), spółka już w 4Q’22 powinna rozpoznać docelową marżę na kontrakcie (szacujemy, że w 3Q’22 było to ok 10%).
Po 3Q’22 backlog spółki wynosił 711 mln PLN, bez kontraktu na granicy jest to ok. 500 mln PLN, z czego większość przypada na 2023 rok (szacujemy, że ok 350 mln PLN). Spółce nie udało się pozyskać zlecenia budowę bariery elektronicznej na granicy z Kaliningradem, w co w listopadzie dość mocno wierzyli inwestorzy. W przetargu wybrany został dużo mniejszy Telbud. Na dziś brakuje jeszcze informacji o finalnym podpisaniu umowy.
Podtrzymujemy, że średnim/długim terminie spółka może być beneficjentem wzrostu nakładów na sieci energetyczne oraz obszar wojskowy (referencje i posiadane certyfikaty). Bieżąca kapitalizacja Elektrotimu to 72 mln PLN. Gotówka netto na koniec 3Q’22 wynosiła 27 mln PLN. Jednocześnie spółka w ostatnich latach miała duże problemy z ustabilizowaniem wyników. W okresie 2017-21 trzykrotnie odnotowała stratę netto, a wynik wahał się od -15 do +17 mln PLN (średnia za ostatnie 5 lat: 0 mln PLN, za ostatnie 10 lat: 4 mln PLN). Sprawnej realizacji długoterminowej strategii nie sprzyja także dość rozdrobniona struktura akcjonariatu.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
