Pozostawiamy zalecenie Kupuj dla walorów ATM Grupa i jednocześnie obniżamy naszą wycenę do 4,51 PLN/akcję (jest to 37% powyżej obecnego kursu rynkowego). Nie zmieniamy naszego nastawienia i podchodzimy do wyników bieżącego roku z ostrożnością. Zwracamy uwagę na niski poziom kontraktacji segmentu produkcji telewizyjnej i filmowej oraz wymagającą bazę wynikową w segmencie zarządzania aktywami trwałymi.
Przygotowujemy się zatem na scenariusz, że przez najbliższe kwartały spółka będzie prawdopodobnie wykazywała ujemne dynamiki wyników w relacji r/r. Jednocześnie w perspektywie 2024-2025 liczymy na odczuwalną poprawę wyników z działalności audiowizualnej. Nasza bieżąca symulacja wskazuje, że EBITDA z dwóch segmentów związanych z działalnością audiowizualną w 2023 roku będzie niższa o 13,8% r/r, a w roku 2024 i 2025 wejdzie w obszar dodatnich dynamik: odpowiednio +7,1% i +13,7% r/r.
Naszym zdaniem 2Q’23 wskaże, iż w ujęciu ostatnich czterech kwartałów (LTM) w ramach dwóch podstawowych segmentów (produkcja tv i filmowa oraz zarządzanie) odczyt EBITDA pozostanie na stabilnym poziomie 52,1 mln PLN. Będzie to zatem ósmy z rzędu kwartał, kiedy EBITDA LTM pozostanie w przedziale 52,0-53,6 mln PLN. Zwracamy jednocześnie uwagę, że punktowo sam 2Q’23 będzie prawdopodobnie najsłabszym kwartałem dla segmentu produkcji tv i filmowej w bieżącym roku. Jest to efekt, na co wcześniej zwracaliśmy uwagę, niskiej kontraktacji nowych tytułów tv oraz jednocześnie zaprzestania realizacji dwóch długoletnich i ważnych pozycji dla ATM Grupa. Dodatkowo przypominamy, że spółka w 1Q’23 pokazała dane silniejsze niż się spodziewaliśmy w segmencie produkcji tv i filmowej, a to jest dla nas wskazanie, iż mogła wcześniej nastąpić konsumpcja przychodów, które mieliśmy w modelu uwzględnione na 2Q. W 3Q i 4Q br. liczymy na stopniową poprawę linii przychodowej w segmencie produkcji tv i filmowej względem pierwszego półrocza’23, choć przygotowujemy się, że będą to nadal wartości słabe w relacji r/r.
Choć momentum wynikowe ATM Grupa nie zachęca do optymizmu to akcentujemy obecną niską wycenę rynkową. Doceniamy też fakt, że spółka konsekwentnie kieruje do akcjonariuszy hojny strumień dywidend. Patrzymy wreszcie z coraz większym optymizmem na potencjał jaki buduje Lumina Park. Oceniamy, że podmiot ten może w perspektywie kolejnych lat prezentować istotny element przyszłej wyceny aktywów znajdujących się w portfelu inwestycyjnym ATM Grupa. Zwracamy też uwagę, że choć obecnie proces sprzedaży pakietu akcji Boombit wydaje się mglisty (przy bieżących cenach rynkowych) to ATM Grupa otrzymuje od Boombit strumień dywidend.
Zobacz także: Ceny działek budowlanych w Polsce - czy można spodziewać się spadku?
