Według wstępnych danych GUS polska gospodarka urosła w 2021 roku o 5,7%, nieco mniej niż nasz szacunek i nieco bardziej niż konsensus rynkowy. Odbicie gospodarki z kryzysu wywołanego pandemią było więc wyraźnie silniejsze niż pierwotne oczekiwania. Już w 2Q 2021 gospodarka polska powróciła do poziomu sprzed wybuchu pandemii, a w całym 2021 poziom PKB był w cenach stałych o ok. 3% wyższy niż w 2019 roku. Przypomnijmy, że na początku minionego roku spodziewana na 2021 rok dynamika PKB wynosiła 4,4%. Jeszcze w listopadowej projekcji NBP oczekiwał wzrostu PKB o 5,3%.
Na podstawie dostępnych danych szacować można, iż w samym 4Q ub. roku wzrost PKB wyniósł ok. 6,7-6,8% r/r,
co oznacza przyspieszenie względem wzrostu o 5,3% r/r w 3Q 2021. Wyższa roczna dynamika niż we wcześniejszym kwartale to jednak w głównej mierze efekt niskiej bazy odniesienia, ponieważ w ostatnich miesiącach 2020 roku aktywność ekonomiczna była obniżona ze względu na zaostrzenie restrykcji przeciwepidemicznych. W 2021 roku natomiast polityka obostrzeń była dużo mniej restrykcyjna, co pozwoliło zachować ciągłość aktywności ekonomicznej. Według naszych szacunków w samym 4Q ub. roku roku gospodarka urosła o niespełna 1% kw/kw (dane odsezonowane) wobec 2,3% kw/kw w 3Q, co wskazuje na stopniowe wyhamowywanie aktywności ekonomicznej i wpisuje się w scenariusz spowolnienia wzrostu gospodarczego.
Od strony popytowej największą kontrybucję miała konsumpcja prywatna, która w całym roku urosła o 6,2% wobec spadku o 2,9% w roku 2020
Dynamiczny wzrost konsumpcji wspierał poprawiający się rynek pracy i lepsza sytuacja dochodowa gospodarstw domowych, realizacja odłożonego popytu, finansowana z zakumulowanych w czasie lockdownów nadwyżkowych oszczędności. W samym 4Q 2021 dynamika konsumpcji wyniosła natomiast ok. 7,2% r/r wobec 4,7% w 3Q 2021, jednak w dużej mierze to efekt niskiej bazy odniesienia z roku wcześniejszego. Według naszych szacunków w 4Q 2021 dynamika kw/kw była ujemna i wyniosła ok. 0,7% kw/kw to oznacza pogorszenie tendencji w zakresie konsumpcji, która we wcześniejszych kwartałach dynamicznie rosła. Wydaje się więc, iż wysoka inflacja oraz spadek siły nabywczej dochodów rozporządzalnych istotnie zmieniają zwyczaje zakupowe konsumentów.
Wyraźnie wzrosły też inwestycje, które w całym 2021 roku były o 8,0% wyższe niż w roku 2020
W samym 4Q natomiast według naszych szacunków ich dynamika przyspieszyła o ok. 11,5% r/r. W naszej ocenie to efekt wysokiej aktywności inwestycyjnej sektora przedsiębiorstw, podczas gdy inwestycje publiczne pozostają w defensywie. Wysokie wykorzystanie mocy wytwórczych, szczególnie firm produkujących dobra konsumpcyjne trwałego użytku, rozbudowa i optymalizacja procesów logistycznych, a jednocześnie rekordowo dobre wyniki finansowe sprzyjały wzrostowi aktywności inwestycyjnej firm, szczególnie firm prywatnych. Dodatkowym impulsem do inwestycji są rosnące koszty energii motywujące do inwestycji w poprawę efektywności energetycznej.
Wysoki wzrost gospodarczy w ostatnich miesiącach 2021 roku będzie podbijał roczne dynamiki PKB także na początku 2022 roku (efekt carry-over)
Niemniej jednak na ten rok zakładamy stopniowe wyhamowywanie dynamiki gospodarki. Spowalniać będzie dynamika konsumpcji i jej szacunki za 4Q 2021 zdają się potwierdzać tę tezę. Inflacja pogarsza nastroje konsumentów, a przede wszystkim zmniejsza siłę nabywczą dochodów rozporządzalnych, co nie pozostanie bez wpływu na wyniki konsumpcji. Dodatkowo, wyczerpały się paliwa, które w 2021 napędzały konsumpcję, tj. nadwyżkowe oszczędności zakumulowane w czasie lockdownów. Według szacunków Eurostatu stopa oszczędności gospodarstw domowych powróciła do poziomów sprzed wybuchu pandemii. Oczekujemy wyhamowania konsumpcji, jednak nie załamania, ponieważ sytuacja na rynku pracy pozostawać będzie korzystna, a to poziom stopy bezrobocia ma dominujący wpływ na nastroje konsumentów i ich skłonność do konsumpcji.
Na ścieżce wzrostu powinny pozostać inwestycje w środki trwałe, szczególnie inwestycje firm prywatnych, które powinny inwestować w optymalizację procesów logistycznych (popularyzacja e-commerce), projekty pro-ekologiczne oraz rozbudowę mocy wytwórczych. Ryzykiem dla inwestycji pozostaje realizacja projektów współfinansowanych ze środków unijnych i opóźnienia w napływie środków europejskich, w szczególności z Funduszu Odbudowy. Czynnikiem ryzyka dla wzrostu gospodarczego w tym roku pozostają zaburzenia w łańcuchach dostaw które, jeśli nie zaczną rozładowywać się, będą ograniczały dostępność dóbr konsumpcyjnych i inwestycyjnych.
W 2021 r. silnie dodatni wpływ na wzrost gospodarczy miały zapasy
Firmy w obliczu problemów z zaopatrzeniem akumulowały zapasy w celu zapewnienia ciągłości produkcji. Wkład zapasów do PKB wyniósł według naszych szacunków 2,7 pkt. proc. w całym 2021 roku. Zakładamy, że skala akumulacji zapasów będzie zmniejszała się w 2022 roku, co oznacza, iż wkład zmiany zapasów powinien być w tym roku ujemy. To też przełoży się na mniej ujemną niż w minionym roku kontrybucję eksportu netto, choć pogorszenie konkurencyjności cenowej polskiego eksportu (spadek terms of trade) w połączeniu z wyhamowaniem popytu globalnego będą ograniczały także wzrost eksportu.
Opublikowane dziś dane nie zmieniają scenariusza stóp procentowych
Silny wzrost gospodarki, w warunkach ciasnego rynku pracy i wysokiego wzrostu wynagrodzeń potwierdzają coraz silniejszy wpływ popytu krajowego na procesy cenowe w polskiej gospodarce. W warunkach dynamicznie rosnącej konsumpcji przedsiębiorcy mają możliwość przerzucania rosnących kosztów produkcji na ceny konsumenta. W takich warunkach polityka pieniężna powinna być zacieśniania i kolejnej podwyżki stóp procentowych o 50 pkt. baz. spodziewamy się na lutowym posiedzeniu. W naszej ocenie docelowy poziom stopy referencyjnej wyniesie 4,00%.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję