W upowszechnieniu wykorzystania sztucznej inteligencji pierwszym wygranym wydaje się Nvidia, której kapitalizacja chwilowo przekroczyła 1 bln USD. Tu warto jednak rozróżnić aktualną wycenę z rzeczywistą wartością spółki. Tę pierwszą ustalają strony transakcji kupna/sprzedaży w chwili jej zawierania, podczas gdy ten drugi parametr mówi nam o potencjale rozwoju i zysków firmy w pewnej perspektywie czasowej. Głównym problemem przy oszacowaniu wartości wydaje się określenie stopy wzrostu (lub spadku) przyszłych zysków, co rynek stara się wycenić każdego dnia. Pytanie, na które postaramy się odpowiedzieć, to: jak szybko Nvidia musiałaby się rozwijać, aby rzeczywiście była warta 1 bln USD?
Model Zdyskontowanych przepływów pieniężnych – DCF
Model Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych (DCF), znany również jako metoda DCF, jest narzędziem finansowym stosowanym przez fundusze inwestycyjne i inne podmioty w celu określenia wartości aktywów, głównie przedsiębiorstw. Metoda ta opiera się na przewidywanych przepływach pieniężnych generowanych przez dany instrument. Następnie są one porównywane do wartości obecnej. W ten sposób uwzględnia się wartość pieniądza w czasie oraz wymagane oprocentowanie przez inwestorów jako wynagrodzenie za podjęcie ryzyka inwestycyjnego. Ryzyko to mierzy się tzw. betą, której interpretacja jest bardzo prosta. Beta równa 1 oznacza, że inwestycja jest tak samo ryzykowna jak średnia rynkowa.
Model DCF zakłada, że wartość aktywa zależy głównie od przyszłych przepływów pieniężnych, a nie od innych czynników, takich jak trendy na rynku (np. popularność danego sektora) czy zmienność rynkowa.
Analizę można podzielić na dwa etapy. Pierwszy obejmuje szybki rozwój spółki w najbliższych 10 latach, aż do momentu, w którym spółka osiągnie dominującą pozycję na rynku (stabilny wzrost). Po tym etapie nawet najlepsze spółki zaczynają rozwijać się wolniej, ponieważ większość ich potencjału została już wykorzystana. Co w tym wypadku wydaje się istotne, wycena Nvidii wynosi 1 bilion dolarów, przy cenie 403,25 dolarów za akcję.
Źródło: Conotoxia MT5, NVIDIA, Daily
Jak szybko musiałaby się rozwijać Nvidia?
Mimo że średnioroczny wzrost przychodów spółki w ciągu minionych 5 lat wyniósł 18 proc., średnioroczny wzrost zysku operacyjnego w tym okresie wyniósł jedynie 10,6 proc. Jeśli jednak skupimy się na tzw. wolnych przepływach pieniężnych (FCFF), zauważymy, że od 2020 r. utrzymują się one na niekorzystnym poziomie, co oznacza, że spółka wydaje więcej gotówki, niż generuje ze swojej działalności.
Źródło: https://www.discoverci.com/companies/NVDA/free-cash-flow-to-firm-fcff
Stopa dyskontowa, o której wcześniej wspomnieliśmy, jest oprocentowaniem wymaganym przez inwestorów jako rekompensata za podjęcie ryzyka inwestycyjnego. Według portalu Gurufocus, oczekiwana stopa przez inwestorów (uwzględniająca stopę zadłużenia) wynosi 16,32 proc. (beta 2,13). Po osiągnięciu pewnego etapu rozwoju, gdy spółka staje się już duża i tempo wzrostu zwalnia, oczekiwana stopa może spaść do 10,75 proc. (beta 1,2).
Przy przedstawionych założeniach Nvidia osiągnie wartość 1 bln USD, przy ciągłym wzroście zysku operacyjnego (EBIT) na poziomie 82 proc. rok do roku przez najbliższe 10 lat. To wymagałoby, aby spółka rozwijała się osiem razy szybciej niż w ciągu ostatnich 5 lat. Taki scenariusz wydaje się jednak mało prawdopodobny, niezależnie od sukcesu sztucznej inteligencji.
Źródło: Analiza Conotoxia Ltd
Grzegorz Dróżdż, CAI, Analityk Rynków Finansowych Conotoxia Ltd. (usługa inwestycyjna Cinkciarz.pl)
