W światowej gospodarce nasilają się trendy stagflacyjne, z zaskakująco wysoką inflacją na pierwszym planie. Efekty rosyjskiej agresji oraz polityka „zero-covid” w Chinach mocno podsyciły presję inflacyjną w gospodarkach rozwiniętych. Inflacja w USA osiągnęła najwyższy poziom od 1981, a w strefie euro od początku jej istnienia.
Banki centralne przechodzą do zdecydowanego zacieśniania polityki pieniężnej, co odbywa się kosztem pogorszenia perspektyw wzrostu gospodarczego. Wyraźne spowolnienie trwa już w strefie euro, a w USA jest widoczne w części branż. Ciężar wysokiej inflacji i rosnących stóp pogarsza nastroje konsumenckie. Chińska gospodarka hamuje po długotrwałych lockdownach, inflacja pozostaje niska.
PROGNOZA ŚREDNIOTERMINOWA
Strop procentowe w USA będą zdecydowanie podwyższane, mimo rosnącego prawdopodobieństwa recesji. Obawy przed utrwaleniem wysokiej inflacji skłaniają Fed do zwiększenia tempa i skali podwyżek stóp procentowych. Przewidujemy, że inflacja CPI w USA osiągnęła już szczyt, ale jej spadek będzie powolny ze względu na m.in. dalszy wzrost cen powiązanych z cenami nieruchomości oraz wzrost cen usług (inercyjny komponent powiązany ze wzrostem płac).
Mediana prognoz członków FOMC wskazuje, że główna stopa Fed na koniec 2023 wzrośnie do 3,8%, istotnie powyżej stopy neutralnej szacowanej na 2,5%. Jednocześnie członkowie FOMC pozostają sceptyczni co do powrotu inflacji bazowej do celu przed 2025. Scenariuszem bazowym pozostaje „łagodne lądowanie”, ale agresywne podwyżki stóp zwiększają ryzyko recesji. Uważamy, że z tego powodu Fed dostarczy nieco mniej podwyżek stóp niż wskazują ostatnie dot plots i oczekuje tego rynek.
EBC wbrew recesyjnym obawom rozpocznie podwyżki stóp procentowych. Władze monetarne strefy euro nie mogą ignorować ryzyka odkotwiczenia się oczekiwań inflacyjnych i przechodzą do działania. Na ich drodze stoją jednak poważne przeszkody. Podwyżki stóp i w konsekwencji wyższe koszty obsługi długu mogą uderzyć w mocno zadłużone gospodarki państw południa i skutkować fragmentacją rynków finansowych. Istotnym ryzykiem jest też wstrzymanie dostaw surowców energetycznych z Rosji. Szacunki wpływu „szoku energetycznego” są niepewne i zależne od scenariusza – od obniżenia dynamiki PKB w latach 2022-2023 o 2-4pp (np. KE lub EBC dla strefy euro) po ok. 5-6pp (np. Bundesbank dla Niemiec). Dlatego uważamy, że EBC będzie musiał szybko zakończyć/przerwać cykl.
Sytuacja w chińskiej gospodarce zeszła na dalszy plan. Wzrost PKB w Chinach znacząco wyhamuje w 2022, za sprawą restrykcji epidemicznych. Reakcja policymix najpewniej ograniczy się do celowanego wsparcia ze strony polityki pieniężnej i niewielkiego impulsu fiskalnego.
ŹRÓDŁA NIEPEWNOŚCI DLA PROGNOZY
Głównymi źródłami niepewności są:
1) geopolityka (rosyjska agresja, chińskie ambicje ws. Tajwanu),
2) zmiany wycen aktywów finansowych,
3) pandemia.
Otoczenie zewnętrzne
***Materiał pochodzi z raportu PKO BP: "Kwartalnik Ekonomiczny 2q22. Analizy Makroekonomiczne", którego pełną zawartość możesz zobaczyć i pobrać klikając w poniższy przycisk:
