Zgodnie z finalnymi danymi, inflacja CPI w Polsce nie zmieniła się w listopadzie względem października i wyniosła 6,6% r/r, kształtując się powyżej wstępnego szacunku (6,5%). Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku obniżenia inflacji była niższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami zmniejszyła się w listopadzie do 7,3% r/r wobec 8,0% w październiku i ukształtowała się na najniższym poziomie od marca 2022 r. Jej spadek w listopadzie miał szeroki zakres i został odnotowany w większości jej kategorii.
Szacujemy, że inflacja bazowa liczona w ujęciu miesięcznym wyniosła w listopadzie ok. -0,1% m/m. Tym samym ukształtowała się ona nieznacznie poniżej wzorca sezonowego w listopadzie (ok. 0,0%), co wskazuje na stopniowy spadek presji inflacyjnej (por. MAKROpuls z 15.12.2023). W kierunku spadku inflacji ogółem oddziaływała również niższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe oraz „nośniki energii”, podczas gdy przeciwny wpływ miała wyższa dynamika cen w kategorii „paliwa”. Uważamy, że w najbliższych dwóch kwartałach inflacja pozostanie w trendzie spadkowym i w II kw. 2024 r. osiągnie swoje minimum lokalne na poziomie 4,6%. Dostrzegamy jednak znaczące ryzyko w dół dla tego scenariusza związane z wysokim prawdopodobieństwem utrzymania zerowej stawki VAT na podstawowe produkty żywnościowe w pierwszej połowie przyszłego roku i uchwaloną przez Sejm w ubiegłym tygodniu ustawą o zamrożeniu cen energii elektrycznej, gazu i ciepła systemowego do połowy 2024 r. Materializacja tego ryzyka oznaczałaby wzrost prawdopodobieństwa obniżki stóp procentowych wcześniej niż obecnie prognozujemy (oczekujemy obniżki o 25pb w listopadzie).
