Zwracamy uwagę na następujące czynniki, które będą kształtowały wyniki Sonel w najbliższych latach:
- Utrzymująca się dobra koniunktura na produkty spółki. Zarząd zwraca uwagę w szczególności na rozwój OZE i elektromobilności generujące popyt na rozwiązania oferowane przez Sonel. Dodatkowo liczymy na większe zamówienia ze strony służb utrzymania ruchu (przemysł, energetyka), szczególnie w otoczeniu wysokich cen energii elektrycznej. Widoczny jest wzrost zamówień w relacji r/r, a zainteresowanie produktami Sonela mierzone liczbą zapytań ofertowych jest jeszcze wyższe (co wskazuje na dużą aktywność klientów poszukujących atrakcyjnych ofert i może w przyszłości zmienić się w zlecenia).
- Na 2024 r. zapowiedziano uruchomienie nowej platformy informatycznej wspólnej na produktów z nowej linii mierników Sonela. Oczekujemy, że zwiększy to dynamikę wzrostu przychodów spółki w podstawowym biznesie w latach 2025-26, powyżej naszych wcześniejszych prognoz.
- Dobre relacje z głównym partnerem i pozyskiwanie kolejnych zleceniodawców w obszarze usług montażu kontraktowego. Zarząd spodziewa się kontynuacji współpracy z amerykańską Grupą Lincoln w 2023 r. (odpowiadającą za ok. 90% przychodów tego segmentu) na równie wysokim poziomie z uwagi na duże i wyraźnie odczuwalne dla odbiorcy zaangażowanie Sonela we wsparcie tej działalności. Sonelowi udało się także pozyskać nowych zleceniodawców z różnych państw. Sprzedaż montażu usługowego, choć mniej rentowna, pozwala alokować część kosztów poprawiając ogólną rentowność. W 2023r. spodziewana jest stabilizacja cen oraz dostępności komponentów.
- Zwiększenie zdolności produkcyjnych dzięki inwestycji w nową linię montażu. Na przełomie 2023/24 uruchomiona ma zostać nowa linia produkcyjna w zakładzie w Świdnicy, pozwalająca na dalsze wzrosty produkcji mierników bez konieczności ograniczenia usług montażu. Zarząd jako główne powody tej inwestycji wskazuje na zakończenie wsparcia producenta dla dotychczas użytkowanej linii montażu (ryzyko przestojów produkcyjnych i nieterminowej realizacji zleceń) oraz rosnący portfel zamówień (tak w miernikach, jak i usługach). Dodatkowa linia pozwoli na bardziej elastyczną pracę, z uwagi na czasochłonność przezbrajania linii i dostosowania jej do wytwarzania nowych serii produktów (płytek drukowanych). Zwiększenie zdolności produkcyjnych i optymistyczne założenia dotyczące kontynuacji współpracy z Lioncolnem pozwoliło podnieść nasze prognozy w obszarze montażu usługowego.
- Anonsowana zmiana harmonogramu realizacji kontraktu dla Tauronu oraz poprawa rentowności w segmencie liczników energii elektrycznej. Zgodnie z publikowanymi wcześniej informacjami, oba kontrakty na dostawy liczników do Tauronu (łącznie ok. 85 mln zł podstawowego zamówienia + ok. 30 mln zł w ramach opcji dodatkowych) miały zostać zakończone w 2023 r. Zakładaliśmy realizację opcji i na tej podstawie prognozowaliśmy w segmencie liczników energii elektrycznej ok. 100 mln zł przychodów w 2023 r. i spadek do ok. 30 mln zł w latach następnych (zakończenie ww kontraktów dla Tauronu oraz pozyskanie kolejnych zamówień). Na ostatniej konferencji Zarząd spółki podał, że w 2023 r. Foxytech uzyska z kontraktów dla Tauronu ok. 50 mln zł i kolejne 30 mln zł w 2024 r. Na tej podstawie zmieniliśmy nasze prognozy: na 2023 r. obniżyliśmy do 60 mln zł (głównie Tauron), a w kolejnych podnieśliśmy do 50 mln zł (zakończenie dostaw do Tauronu oraz nowe zlecenia). Obecnie toczą się przetargi na dostawy liczników do EON, Foxytech pozyskał również odpowiednie certyfikaty pozwalające oferować swoje liczniki także na innych rynkach UE, licząc na zlecenia eksportowe.
- Foxytech miał w 2022 r. duże problemy z utrzymaniem pozytywnej rentowności z uwagi na niekorzystne kursy walutowe (deprecjacja PLN zwiększała koszty zakupu komponentów do produkcji u chińskich partnerów bez możliwości przeniesienia wzrostu kosztów na klienta). Spadek kursu EUR w 2023 r. poprawił zyskowność tej części biznesu. Liczymy na powrót marży do poziomów z 2021 r. i wyraźny wzrost zysków Foxytecha.
- Dobrze rozwijają się firmy zagraniczne oferujące produkty Sonela na rynkach azjatyckich (Sonel India oraz Sonel Singapur). Oczekujemy, że w kolejnych latach wyniki generowane przez Sonel SA w coraz większym stopniu będą wspierane zyskami generowanymi przez pozostałe spółki z grupy
- Na czerwiec br. zapowiedziano publikację aktualizacji Strategii rozwoju Sonela na lata 2022-24. Pojawią się nowe (wyższe cele) w obszarze przychodów, podtrzymany ma zostać plan osiągnięcia wskaźnika ROE (dla Sonel SA) na poziomie 17%. Obecnie wskaźnik ROE’22 wynosi ok. 15,4%, a przy założeniu wypłacania tylko części zysku w formie dywidendy (w konsekwencji kapitał własny rośnie każdego roku) wyższe powinno być tempo wzrostu zysk netto. Przy naszych założeniach odnośnie poziomu wypłaconej dywidendy (8,4 mln zł z zysku 2022 r. – ok. 60% wygenerowanego zysku i 13 mln zł z zysku 2023 r. – 80%), aby wykonać plan ROE=17% wynik netto powinien wzrosnąć w 2024 r. do ok. 18,5-19 mln zł (P/E’24=8x). Cel ten uznajemy za realny choć ambitny.
Zobacz także: Akcje SONEL SA: wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metodą porównawczą
Mając na uwadze powyższe czynniki dokonaliśmy korekty naszych prognoz finansowych na kolejne lata:
- Zwiększyliśmy przychody w podstawowym biznesie Sonela (produkcja mierników) – efekt bardziej optymistycznych założeń dotyczących popytu, oraz w usługach montażu – zmieniliśmy założenia związane ze współpracą z Lincolnem (nowa linia montażowa zwiększa zdolności produkcyjne i nie widzimy w najbliższych 3 lata konieczności ograniczenia zleceń na usługi montażu). W segmencie liczników (Foxytech) zmieniliśmy harmonogram dostaw do Tauronu (spadek przychodów w 2023 r.) i liczymy na wyższą kontraktację w latach kolejnych (pozyskane certyfikaty otwierające rynki eksportowe + program wymiany liczników w Polsce).
- Zmiana założeń dotyczących rentowności to przede wszystkim efekt przyjętego miksu produktowego (liczniki najmniej rentowne).
- Wyższy CAPEX wynika z planów rozwojowych Sonela i rosnących kosztów.
- Wyższy poziom wypłacanej dywidendy jest pochodną wyższych prognozowanych zysków. Konieczność zapewnienia środków na inwestycje (wyższe) oraz na finansowanie kapitału obrotowego (wyższego z uwagi na wyższe oczekiwane przychody) przy dość konserwatywnej polityce płynnościowej ograniczy wskaźnik wypłaty. Obniżyliśmy do 80% (zgodnie z nową polityką dywidendową, wcześniej zakładaliśmy przeznaczania na dywidendę ok. 90% zysku netto) współczynnik wypłaty dywidendy. Obniżenie tego wskaźnika stwarza wyzwania dla zysku netto (w kontekście celu ROE=17%).
