Sonel podobnie jak inni producenci AKPiA odczuł wzrost kosztów produkcji oraz kłopoty z dostępnością komponentów. W 2022 r. spółka zmierzy się też z wyzwaniami związanymi z realizacją kontraktów długoterminowych w energetyce (dostawy liczników). Mocno stroną Sonela pozostaje bezpieczny bilans (gotówka netto), wysoka marżowość core businessu oraz stabilne przepływy operacyjne. Spółka jest naszym zdaniem dobrze przygotowana na trudniejsze czasy. Wycenę akcji obniżyliśmy do 10,2 zł, wielkość zbliżoną do obecnego kursu.
Sprzedaż liczników napędza wzrost przychodów, spadek marży
Wejście na rynek dostaw liczników energii elektrycznej spowodowało skokowy wzrost przychodów Sonela. Zakładamy utrzymanie wysokiej sprzedaży w tym segmencie, choć w 2022 r. spółką będzie musiała zmierzyć się z wyzwaniami, jakie wiążą się z realizacją długoterminowych kontraktów z wymagającym klientem (ograniczone możliwości przełożenia wzrostu kosztów na odbiorcę) i w konsekwencji odczują spadek marży.
Wzrost kosztów i presja na marże
Prognozujemy spadek marży na produktach (miernikach) wynikający ze wzrostu kosztów produkcji (komponenty, energia, wynagrodzenia), których nie uda się w szybkim tempie przełożyć na podwyżki cen .
Wyższy CAPEX, niższa dywidenda
Zarząd zapowiedział znaczący wzrost wydatków inwestycyjnych w latach 2022-23 (15-16 mln zł rocznie vs zakładane 10 mln zł) wynikające z realizacji strategii rozwoju (B+R, program eSonel) i rozbudowy zakładu. Przy konserwatywnym podejściu do finansowania aktywów (przede wszystkim środki własne) odbije się to negatywnie na poziomie wypłacanej dywidendy w tych dwóch latach.
Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji
Wśród głównych czynników ryzyka, jakie widzimy dla naszych prognoz jest zahamowanie trendu wzrostowego sprzedaży przy utrzymaniu wysokich nakładów na B+R, co wpłynie negatywnie na zdolność do generowania wolnych przepływów i wypłatę dywidendy. Na poziomie operacyjnym zagrożeniem jest przerwanie ciągłości produkcji z uwagi na brak komponentów, szczególnie w obszarze dostaw liczników, gdzie występują wysokie kary finansowe.
Wartość akcji Sonela oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (10,3 zł) oraz porównawczą (10,0 zł), co po zważeniu powyższych wycen pozwoliło nam wyznaczyć wartość bieżącą na 10,2 zł.