Wycena spółki Relpol opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 80% dla metody DCF i 20% dla wyceny porównawczej. Wycena metodą DCF na lata 2023-2032 sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 9,49 PLN. Wycena porównawcza oparta na prognozach wyników na lata 2023 – 2025 dała wartość 1 akcji na poziomie 14,42 PLN. Wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 10,48 PLN.
WYCENA DCF
Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10-letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych (6,0%), premii za ryzyko rynkowe (6,5%) oraz współczynnika beta = 1,0.
Zobacz także: Wstępne wyniki sprzedaży Action przepowiadają kolejny wzrost? Sprawdź najnowsze dane i ich wpływ na działalność spółki
Główne założenia modelu:
- W 2023 roku spodziewamy się skonsolidowanych przychodów grupy na poziomie 180 mln PLN (+19% r/r). W średnim terminie zakładamy wzrost do >200 mln PLN (w 2021 roku zarząd spółki informował, że zgodnie ze strategią do 2026 roku przychody spółki dzięki inwestycjom mają wzrosnąć do ponad 180 mln PLN. Biorąc, pod uwagę inflację uważamy, że spółka powinna celować obecnie w wyższe poziomy).
- Marża EBITDA w 2022 roku spadła do 8,4%. Natomiast średnia za poprzednie 5 lat wynosiła 12,1%. W 2022 roku spółka poniosła istotne koszty związane z zapewnieniem ciągłości produkcji (czasowe przeniesienie montażu przekaźników przemysłowych z Ukrainy do Polski, co mogło kosztować spółkę kilka mln PLN), odczuła także wzrost bazy kosztowej. Obecnie ustabilizowanie strony produkcyjnej (powrót do 100% mocy w Ukrainie, przetestowane alternatywne procedury, ale też większa automatyzacja produkcji w Polsce) oraz kosztowej (przy pełnym efekcie podwyżek cen produktów) powinno sprzyjać wyraźnej odbudowie marży (w 1Q’23 było to aż 17%). Zakładamy 14,2% marży EBITDA w całym 2023 roku i 13,5% w 2024 roku. W kolejnych latach zakładamy poziom ok 13% (poprzednio 11- 12%). Ryzykiem dla takiego scenariusza może być ewentualnie trwalsze umocnienie PLN vs EUR (spółka jest eksporterem netto).
- Zakładamy 15 mln PLN CAPEX netto (po dotacjach) w 2023. Spółka kontynuuje program inwestycyjny, główna inwestycja to linia do produkcji przekaźników bistabilnych dla przemysłu, która powinna być oddana z końcem 2023. W kolejnych latach przyjmujemy, że CAPEX może spaść okresowo nawet poniżej amortyzacji - spółka będzie miała za sobą duży program inwestycyjny, zwiększający o kilkadziesiąt procent zdolności produkcyjne. W długim terminie zakładamy CAPEX zbliżony do amortyzacji.
- Na przestrzeni lat 2012-2020 systematycznie wydłużał się cykl konwersji gotówki spółki (z
- Efektywną stopę podatkową przyjmujemy na poziomie 21,0%.
- Wzrost FCFF w okresie rezydualnym zakładamy na poziomie 1,0%.
- Dług netto przyjęto na poziomie z końca 2022 roku.
- Do obliczeń przyjęliśmy 9,6 mln akcji a końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 9 czerwca 2023 roku.
Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 91,2 mln PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to poziom 9,49 PLN.
