Ultimate Games: Oczekując na bardziej sprzyjający czas. [Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW]

W 2021 r. Ultimate Games wydało 83 gry, niemniej nie było pośród nich istotniejszych premier. Pomimo tego, spółce udało się zwiększyć przychody dzięki stabilniej sprzedaży Ultimate Fishing Simulator, House Flippera oraz innych gier z back catalogue.

Wyniki finansowe zostały jednak obciążone wysokim udziałem deweloperów w zyskach, a także rosnącymi kosztami utrzymania zespołów. Spodziewamy się, iż w 2022E spółka osiągnie wyraźną poprawę wyników r/r dzięki premierom gier takich jak CMS Pocket Edition 2 (port CMS18 na N. Switch), Mr. Prepper na konsolach, Ultimate Fishing Simulator 2 na PC i Electrician Simulator na PC oraz Ultimate Fishing Simulator na Oculus Quest 2. Niemniej jednak, spodziewamy się że większy sukces spółka może odnieść w 2023E gdy to oczekujemy premiery gry Ultimate Hunting, szacując jej sprzedaż na 150k kopii w 12M od premiery. Prognozujemy 2022E/23E przychody Ultimate Games na PLN 29.6m/35.7m (+17%/+21% r/r) oraz znorm. zysk netto na PLN 6.9m/10.1m (+35% i +46% r/r). Na naszych prognozach spółka jest wyceniana na 2022E/23E P/E 14.3x/9.8x z dwucyfrowym dyskontem do spółek porównywalnych. Podtrzymujemy naszą rekomendacje TRZYMAJ oraz obniżamy FV do PLN 18.0 (5% potencjału spadku), ze względu na wyższą premię za ryzyko (wojna w Ukrainie) oraz wyższą stopę wolną od ryzyka w modelu.

Ultimate Fishing Simulator 2

Spółka niedawno zakończyła playtesty gry, uzyskując średnie oceny graczy na poziomie 82.6%, co uważamy za solidny wynik. Obecnie drugą część playtestów planowaną na lipiec, a data premiery gry we wczesnym dostępie wyznaczona została na 25 sierpnia 2022. Biorąc pod uwagę satysfakcjonującą sprzedaż UFS1 na poziomie blisko 300k kopii w cyklu życia, oczekujemy że kontynuacja gry może osiągnąć sprzedaż 100k kopii w pierwszych 12M od premiery.

Ultimate Hunting i kolejne gry

Ultimate Hunting przy swoim wysokim ok. PLN 5m budżecie pozostaje kluczowym projektem w portfolio spółki. Obecnie spodziewamy się premiery gry w 2023E oraz sprzedaży 150k kopii w 12M. Co więcej, spółka już ujawniła że pracuje nad kolejnym dużym projektem, co sprawia że spodziewamy się kolejnej dużej premiery w 2024E. Widzimy także potencjał podpisania przez spółkę kontraktów na produkcję potów na N. Switch dla gier takich jak CMS21 czy House Flipper 2.

Marża operacyjna

Prognozujemy, iż Ultimate Games poprawi marże operacyjną do poziomu 27%/31% w 2022E/23E ze względu na wyższy udział nowych gier w sprzedaży vs. 2021 rok. W latach 2024+ spodziewamy się stabilizacji marży na poziomie 29-30%.

Dywidenda

Oczekujemy, iż spółka będzie utrzymywać atrakcyjną politykę dywidendową (DPS PLN 1.5 w 2022 r., DY 7.9%) także w kolejnych latach, zakładając 2023E/24E DPS odpowiednio PLN 1.1 i PLN 1.6 (DY 5.9%/8.7%).

✕

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego