- Wyraźnie osłabła dynamika wzrostu przychodów (+5% w GK TIM i 4% w TIM SA), choć nie było to zaskoczeniem zważywszy na raporty bieżące informujące o wynikach miesięcznych.
- Spadła marża brutto na towarach w TIM SA (do 20%, vs 21,7% w 3Q2021 i 24,7% w 2Q2022), co skutkowało spadkiem zysku brutto na towarach do ok. 70 mln zł (-4% r/r, -18% kw/kw).
- Koszty ogólne wyniosły 60 mln zł w całej GK TIM (+19% r/r, -4% kw/kw), czyli wykazały wyższą dynamikę niż zysk brutto, co skutkowała spadkiem zarówno EBIT jak i EBITDA.
- Zwracamy uwagę na duży wzrost kosztów finansowych (saldo w Q3 na poziomie –6,3 mln zł), na co złożyły się wyższe odsetki, ale przede wszystkim wyższe różnice kursowe wynikające z wyceny finansowanych zobowiązań walutowych (leasing w 3LP).
- Wyższy był dług netto na koniec okresu (przede wszystkim wycena zobowiązań leasingowych przy wyższym kursie EUR/PLN).
- Wyraźnie spadły zapasy (-61,5 mln zł) oraz należności (-5 mln zł), ale równolegle obniżono poziom zobowiązań handlowych (-73 mln zł). W efekcie kapitał obrotowy netto (KON) ponownie wzrósł, tym razem o ok. 7 mln zł.
- W III kwartale TIM wypłacił dywidendę (26,6 mln zł), co dodatkowo wpłynęło na wzrost zadłużenia netto.
- W TIM SA realizacja naszych prognoz na poziomie 75-88% pozwala mieć nadzieję na wykonanie planu. Gorzej jest w ujęciu skonsolidowanym, na co wpływ mają słabsze wyniki 3LP (gorsza od oczekiwań marża, wyższe koszty finansowe). Dużym wyzwaniem będzie osiągniecie 105 mln zł skonsolidowanego zysku netto, obecnie bardziej realne wydaje się 90 mln zł.
Wyniki spółek z grupy
Sprzedaż TIM SA w III kwartale 2022 r. utrzymała tendencję wzrostową, choć wyraźnie spadla dynamika (+5% vs +50% w Q1 i +11% w Q2), odzwierciedlają pogorszenie koniunktury na rynku. Negatywnie należy ocenić wyraźny spadek marży na towarach (do ok. 20%, po 5 kwartałach rentowności znacznie wyższej), co może naszym zdaniem oznaczać zakończenie trwającej od ponad roku korzystnej sytuacji na towarach, wynikającej m.in. z rosnących cen surowców (np. miedzi). Wzrost kosztów ogólnych przyspieszył (+19% r/r), wyraźnie powyżej tempa zmiany marży (-4% r/r). Saldo pozostałej działalności jak i saldo „finansówki” nie miały istotnego znaczenia dla wyniku końcowego w TIM SA.
Trwa regres w spółce logistycznej 3LP. Choć podmiot ten wykazał 11-proc. wzrost sprzedaży dla klientów spoza Grupy (do ok. 15 mln zł), to jednak jest to dla nas wynik dość rozczarowujący, nasze całoroczne prognozy zakładają +25%. Zysk EBITDA spadł do ok. 5,8 mln zł (-25% r/r), a strata netto wzrosła do ok. 4 mln zł (wysokie koszty finansowe).
Duży spadek poziomu zapasów, ale zobowiązania handlowe spadły jeszcze bardziej
W 3Q2022 TIM zmniejszył poziom zapasów aż o 61,5 mln zł, nieznacznie obniżono też należności (ok. 5 mln zł). Z drugiej jednak strony TIM zredukował swoje zobowiązania o ponad 73 mln zł, co ograniczyło pozytywny wpływ niższych zapasów na generowane przepływy operacyjne. W efekcie kapitał obrotowy netto (KON) wzrósł o ok. 7 mln zł, a cykl rotacji gotówki wzrósł do 53 dni (dane skons.). Od początku roku zaangażowanie w KON wyniosło ok. 56 mln zł, jednak zmieniło się przeznaczenie: obecnie KON finansuje głównie przyrost należności (ok. 48 mln zł) oraz spadek zobowiązań (ok. 9 mln zł).
Kwartalna wartość CF operacyjnego ponownie była dodatnia (+22 mln zł), głównie z uwagi na niewielki już przyrost kapitału obrotowego, który był niższy niż zyski generowane z biznesu. Zadłużenia wzrosło (+17,5 mln zł, w ¼ odpowiadało za to osłabienie PLN), co przy niższym poziomie gotówki (z uwagi na wypłatę 26,6 mln zł dywidendy w Q3) podniosło poziom długu netto. Zmiana ta dotyczy przede wszystkim spółki logistycznej 3LP, której rozwój, przy odłożeniu emisji akcji, finansowany jest kapitałem zewnętrznym. W samym TIM SA jest cash netto (niższy o 10 mln zł kw/kw z uwagi na wspomnianą wypłatę dywidendy). Wskaźnik DN/EBITDA w GK wzrósł do 0,7x, ale wciąż pozostaje na bardzo bezpiecznym poziomie.
W TIM SA realizacja naszych prognoz na poziomie 75-88% pozwala mieć nadzieję na wykonanie planu. Gorzej jest w ujęciu skonsolidowanym, na co wpływ mają słabsze wyniki 3LP (gorsza od oczekiwań marża, wyższe koszty finansowe). Dużym wyzwaniem będzie osiągniecie 105 mln zł skonsolidowanego zysku netto, obecnie bardziej realne wydaje się 90 mln zł. Niższy przyrost sprzedaży (a zważywszy na inflację realnie nawet spadek przychodów) oraz niższa marża wskazują, iż rynek wszedł już w fazę dekoniunktury. W najbliższych okresach powinniśmy się przygotować na 10-15 mln zł kwartalnych zysków vs 25-30 mln zł, jakie spółka generowała w poprzednich kwartałach.
Ostatnia wycena: 54,3 zł/akcję z dnia 6.06.2022 r. Cena w dniu wydania 31,4 zł.
