- Przychody w 2Q’23 wyniosły 128,3 mln PLN (+68% r/r), powyżej naszych oczekiwań. Pozytywnie zaskoczył segment Sieci, który wypracował 89 mln PLN przychodów (+164% r/r). Segment Instalacje miał 39 mln PLN przychodów (+29% r/r, -34% q/q).
- Segment Instalacje na poziomie jednostkowym (tu ujmowany jest kontrakt na granicy z Białorusią) miał 33 mln PLN przychodów (vs 54 mln PLN w 1Q’23). Po 1Q’23 pozostawało jeszcze ok 44 mln PLN przychodów z kontraktu na granicy do rozpoznania w 2023. Wstępnie oceniamy, że po 2Q’23 została już tylko niewielka część tej wartości (trudno to jednak nam jednoznacznie obecnie stwierdzić). Na początku sierpnia spółka podpisywała aneks na roboty dodatkowe.
- Rentowność brutto ze sprzedaży (15,8%) wyraźnie wyższa r/r i powyżej naszych założeń.
- Koszty SG&A niższe r/r.
- Wpływ salda pozostałej działalności operacyjnej neutralny w 2Q’23
- EBITDA w 2Q’23 wyniosła 15,9 mln PLN (vs 0,8 mln PLN rok temu). Wynik wyraźnie lepszy od naszych założeń (spodziewaliśmy się 6,3 mln PLN), pochodna wysokiej dźwigni przy przychodach wyższych od założeń.
- Saldo finansowe z lekko ujemnym wpływem na poziomie -0,6 mln PLN.
- Zysk netto w 2Q’23 na poziomie 11,2 mln PLN (efektywna stopa podatku na poziomie 23%), zakładaliśmy 4,6 mln PLN.
- Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły -76 mln PLN w 2Q’23 (duży przyrost kapitału obrotowego).
- Spółka wcześniej już sygnalizowała, że 2Q’23 i początek 3Q’23 mogą być wymagające gotówkowo (m.in. kontrakty kolejowe, przesunięcia w rozliczeniu granicy – w sierpniu podpisano aneks).
- Na koniec okresu spółka miała 17 mln PLN długu netto. Dywidenda została wypłacona dopiero w lipcu.
- Backlog: 626 mln PLN (vs 618 mln PLN po 1Q’23 i 648 mln PLN rok temu).
- Spółka w raporcie sygnalizowała już trudną sytuację w Zeusie (spółka została zasilona przez 2,5 mln PLN pożyczki, na poziomie jednostkowym odpisano 100% wartości akcji Zeusa (1,9 mln PLN)).
Zobacz także: Czego można się spodziewać po tej spółce giełdowej? Sprawdź oczekiwania ekspertów rynkowych
Podsumowując, wyniki spółki za 2Q’23 były wyraźnie powyżej naszych prognoz. Główna w tym zasługa wysokiego poziomu przychodów w segmencie Sieci oraz wysokich marż. Na koniec 2Q’23 spółka odnotowała jednocześnie wyraźne pogorszenie pozycji gotówkowej (istotny wzrost zapotrzebowanie na kapitał obrotowy). Mimo dużej sprzedaży w 2Q’23 i ograniczonej już wielkości kontraktu na granicy z Białorusią, portfel zleceń był minimalnie większy niż po 1Q’23.
Podsumowanie konferencji wynikowej po 2Q’23 (21/09/2023)
- 2023: zarząd patrzy z optymizmem na 2H’23; wyniki 2023 powinny być lepsze r/r; spółka podtrzymuje schemat sezonowość w całym roku; spółka widzi potencjał utrzymania marży brutto ze sprzedaży w 2H’23
- 2024: spółka oczekuje wzrostu
- Perymetria: obecna wartość kontraktu to 280 mln PLN; 13 mln PLN przychodów rozpoznano w 2Q’23, wg zarządu pozostało w przychodach do rozpoznania 12 mln PLN w 3Q’23 i 14-15 mln PLN w 4Q’23; kontrakt jest na średnio-niskich marżach, w należnościach na koniec 2Q’23 ujęte było 30 mln PLN, gotówkowo w 3Q’23 zostanie rozliczone 30 mln PLN (efekt aneksu), pozostanie ok 14 mln PLN do rozliczenie w 4Q’23
- Przetargi na perymetrię na Bugu i Świsłoczy: spółka bierze w nich udział; są 2-stopniowe, więc nie należy spodziewać się szybkich rozstrzygnięć (pod koniec września złożenie dokumentów w prekwalifikacjach); formuła projektuj i buduj
- Portfel: na najbliższe 3-4 kwartały spółka czuje się bardzo dobrze przygotowana, zarząd obecnie pracuje nad uzupełnieniem portfela na 2H’24 oraz zbudowaniem portfela na 2025, wyraźniejsze efekty mogą pojawić się bardziej po wyborach (może być obecnie ok 1-2 kwartały zawieszenia w decyzyjności); zarząd ma apetyt na dalszy wzrost, ale tempo może być wolniejsze (w krótkim terminie efekt wyborów, w dłuższym ograniczeniem jest zapotrzebowanie na kapitał obrotowy); najbardziej rentowne są mniejsze kontrakty (bardziej techniczne niż budowlane); mniejszy udział kontraktu na perymetrię oznacza poprawę rentowności całego portfela
- Rynek: stabilizacja cen materiałów; widać brak środków z KPO (stagnacja w pionie utrzymania); mniejsze inwestycje w przemyśle (powiązane ze spowolnieniem w DE i PL); zawieszenie decyzyjności w energetyce przed wyborami
- PKP Energetyka: projekty stałoprądowe (PKP Energetyka) są realizowane zgodnie z założeniami, prace powinny zakończyć się w X/XI’23, ich finalizacja będzie podstawą do oceny ofertowania na kolejne okresy
- Pozycja gotówkowa: limity kredytowe 79 mln PLN na koniec sierpnia (wykorzystane 27 mln PLN); szczyt zapotrzebowania na kapitał obrotowy był w sierpniu (wejście do realizacji nowych kontraktów), przy czym na koniec 3Q’23 dług netto nie musi być mniejszy niż na koniec 2Q’23; 4Q’23 cash flow powinien być pozytywy, jednak ważyć mogą kontrakty trakcyjne; zarząd zakłada gotówkę netto na koniec roku (przy założeniu, że nie opóźnią się odbiory, płatności ze strony PKP Energetyka); spadek zobowiązań handlowych efektem normalizacji cyklu ich rotacji (wcześniej był zawyżony przez dostawy pod perymetrię)
- Ukraina: na razie brak systemowego krajowego wsparcia; pojawiają się już firmy z DE i FR
- Opcje strategiczne: kontynuacja procesu, Zues jest aktywem na sprzedaż (spółka nie chce komentować procesu ze względu na umowy poufności, prowadzony jest kolejny program naprawczy, celem jest zbycie podmiotu); Ostoya zostaje w grupie
