Oczekiwania zarządu i założenia strategiczne
1. Zarząd Mabionu podtrzymał w maju cel wypracowania 150 mln zł przychodów i rentowności EBITDA na poziomie 25%. Planowany CAPEX to 60-65 mln zł.
2. Zarząd spółki w przyjętej w kwietniu strategii na lata 2023-2027, oszacował potencjał przychodowy spółki w okresie 2024- 27 na 150-200 mln zł rocznie, przy marży EBITDA 20-30%.
Założenia Noble Securities
1. Przychody od Novavax: Sytuacja finansowa Novavax uległa poprawie w 2Q23, dodatkowo spółka liczy na jesienne szczepienia sezonowe. Mimo, iż Novavax wskazała, że istnieje ryzyko kontynuacji działalności w ciągu 12 miesięcy od końca czerwca 2023 roku, to jednak to ryzyko wydaje się nam małe.
a. w 2024: zakładamy, że do II kwartału 2024 roku, przychody z tytułu realizacji umowy z Novavax są niezagrożone i przyjmujemy je w wysokości 100 mln zł w 2024 roku – 70 mln zł w 1H24 oraz po 15 mln zł kwartalnie od II połowy roku.
b. od 2025 roku: dokonany transfer technologii oraz dobra współpraca z Novavax skłania nas do przyjęcia założenia, że nawet po zakończeniu okresu gwarantowanego współpraca będzie utrzymywana. Jeżeli Novavax chce się dalej rozwijać w kierunku dostawcy szczepionek – na COVID lub innych wersji, będzie potrzebowała mocy wytwórczych, dlatego zakładamy, że współpraca z Novavax będzie kontynuowana na poziomie 15 mln zł kwartalnie.
2. Przychody od nowych klientów: Mabion pracuje nad pozyskaniem nowych klientów. W tym celu spółka m.in. rozwija i będzie dalej rozwijać obszar business development. Zakładamy, że w 2024 roku spółka zrealizuje zlecenia dla innych klientów o wartości 40 mln zł, w 2025 roku 80 mln zł i w kolejnym 100 mln zł. W kolejnych latach zakładamy wzrost o 10% rocznie.
3. Marża EBITDA: zarząd w strategii ocenił potencjał spółki do realizacji rentowności EBITDA w przedziale 20-30%. Rentowność największych biologicznych CDMO, takich jak Lonza czy Catalent przekracza 30%, a więc przedział wskazany przez zarząd jest poniżej marży realizowanej przez konkurencję. Mabion z jednej strony ma bardziej elastyczna strukturę organizacyjną od tych dużych podmiotów, a z drugiej strony nie ma jeszcze zapewnionego pełnego wykorzystania mocy produkcyjnych od II połowy 2024 roku. Dlatego założenie niższej rentowności od liderów rynkowych wydaje się być racjonalne. Tym bardziej, że spółka będzie musiała więcej wydawać na rozwój business development. Ostatecznie marża, którą spółka będzie realizować, będzie pochodną miksu zleceń. Usługi takie, jak rozwój procesu, doradztwo regulacyjne, analityka czy charakterystyka i zwalnianie serii mają mniejszą wartość, ale za to charakteryzują się większą rentownością. Zlecenia produkcyjne są większe, ale mają niższą rentowność.
4. Amortyzacja: modernizacja zakładu pociągnie za sobą zwiększenie bazy środków trwałych, dlatego zakładamy dosyć istotny wzrost amortyzacji – o 6 mln zł w 2024 roku (ok. 10% z przeprowadzonej inwestycji za 60 mln zł) i o 2 mln zł w 2025 i 2026 roku. Wzrost amortyzacji będzie mieć neutralny wpływ na wynik EBITDA, ale negatywny na EBIT i zysk netto, co odzwierciedlone jest w naszych prognozach.
5. Mabion II: nie zakładamy w naszych prognozach budowy nowego zakładu z dwóch powodów. Po pierwsze, jest to potencjalnie bardzo duża inwestycja (ponad 100 mln EUR), na którą Mabionu w tej chwili nie stać. Po drugie, decyzja o jej rozpoczęciu musi mieć biznesowe uzasadnienie. Mabion musi najpierw zbudować bazę klientów, którzy potencjalnie w miarę wzrostu ich potrzeb, byliby skłonni powierzyć spółce produkcję w większej skali, co byłoby przesłanką do rozwoju mocy produkcyjnych. Proces budowania bazy klientów i ich zaufania jest długotrwały.
Zobacz także: Co się zmieniło? Kursy dolara australijskiego do dolara amerykańskiego (AUDUSD), dolara do jena (USDJPY), dolara do franka (USDCHF)
