Wyniki Relpolu za 1H’23 były rekordowe, ale 2Q’23 był już słabszy niż początek roku. W 2H’23 baza jest niska, jednak momentum wynikowe może naszym zdaniem dalej wyraźnie opadać. Spółka wskazuje, że backlog na główne grupy produktów jest wypełniony do końca roku, jednak portfel zamówień z dłuższymi terminami realizacji zdecydowanie się obecnie zmniejszył i odczuwalne jest spowolnienie gospodarcze w Europie.
Sam okres 2H jest zwykle sezonowo słabszy niż 1H, a dodatkowo efekt może być w tym roku wzmacniany przez słabe otoczenie w przemyśle. Z pozytywnych aspektów zwracamy natomiast uwagę na mniej odczuwalną presję po stronie kosztowej (spółka w 1H’23 powróciła do rentowności brutto ze sprzedaży >20%). Równocześnie podkreślamy, że w średnim terminie spółka dobrze pozycjonuje się w idei nearshoringu i transformacji energetycznej a w perspektywie 2024-25 będzie dysponować rozbudowanymi mocami produkcyjnymi. Oceniamy, że obecnie perspektywy wynikowe na 2H’23 mogą być słabsze niż wcześniej zakładaliśmy. Po aktualizacji modelu (m.in. także podniesienie kosztu kapitału) cenę docelową wyznaczamy obecnie na poziomie 8,62 PLN, co implikuje obniżenie zalecenia do Trzymaj (poprzednio Kupuj). Nasze prognozy implikują, że spółka jest handlowana na wskaźnikach EV/EBITDA’23=4,3x, P/E’23=6,5x.
W 1H’23 Relpol podwoił r/r poziom EBITDA (9,0 mln PLN vs 4,7 mln PLN rok temu). Spółka pokazała mocny wzrost eksportu (Niemcy: +53% r/r), a rentowność brutto ze sprzedaży wróciła >20% po raz pierwszy od 1H’18. Dług netto po 2Q’23 wyniósł 14,9 mln PLN (spadek vs 1Q’23 ze względu na lepszy CF operacyjny i otrzymane dotacje).
Spółka wskazała w raporcie kwartalnym, że backlog na główne grupy produktów jest wypełniony do końca roku. Portfel zamówień z dłuższymi terminami realizacji zdecydowanie się jednak zmniejszył, a część z nich została przesunięta. Biorąc pod uwagę wyhamowanie popytu w Europie zarząd spodziewa się słabszych przychodów i wyników w 2H’23 vs 1H’23. Jednocześnie zarząd oczekuje, że cały 2023 rok będzie lepszy niż rok ubiegły.
Outlook zarządu jest mniej optymistyczny niż po 4Q’22 czy 1Q’23. Taki scenariusz przyjmowaliśmy już w poprzedniej rekomendacji, jednak spowolnienie wydaje się obecnie głębsze od wcześniejszych założeń. Obecnie zakładamy, że w 2023 roku spółka wypracuje 173 mln PLN przychodów, 23,7 mln PLN EBITDA oraz 12,6 mln PLN zysku netto (zmiana odpowiednio o -4%/-7%/-8% vs poprzednio). Spółka kontynuuje program inwestycyjny, główna inwestycja to linia do produkcji przekaźników bistabilnych dla przemysłu, która powinna być oddana z końcem 2023 (w 2H’23 istotnie powinny wzrosnąć nakłady inwestycyjne).
Ostatnie osłabienie PLN vs EUR jest korzystne dla spółki (eksport stanowi ponad 2/3 przychodów, nadwyżka nad kosztami walutowymi to ok. 8 mln EUR). Relatywna jednak słabość CNY utrzymuje konkurencyjność dostaw z Chin. Z pozytywnych aspektów zwracamy uwagę na mniej odczuwalną presję po stronie kosztowej (m.in. w miarę stabilne ceny miedzi). Potencjał podwyżek cen produktów w obecnym otoczeniu jest jednocześnie wyczerpany, sytuacja makro może przekładać się na presję cenową ze strony dużych odbiorców (oficjalne cenniki hurtowe ze strony internetowej spółki pozostają bez zmian od początku roku).
Zobacz także: Polskie spółki gamingowe z GPW – prognozy dla CD Projekt, 11 bit studios i innych!
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
