Słaby popyt na węgiel ze strony krajowej energetyki i problemy z wydobyciem skutkowały znacznym spadkiem planów produkcyjnych na 2023 r. Nie przewidzieliśmy też tak znaczącego wzrostu kosztów w LWB. Pozostajemy jednak optymistyczni w kwestii długoterminowych perspektyw dla Bogdanki: wzrost wolumenu od 2024 r., utrzymanie wysokich cen, wyhamowanie wzrostu kosztów. Podtrzymujemy naszą opinię, iż najbliższe lata mogą przynieść historycznie najwyższe zyski, co pozwoli wypłacić akcjonariuszom wysokie dywidendy. Obniżyliśmy cenę docelową do 42,28 zł/akcję z uwagi na niższe prognozy w ujęciu krótkoterminowym. Wydajemy rekomendację AKUMULUJ.
Spadek generacji węglowej i niższy popyt na węgiel w PL
Mniejsze zapotrzebowanie na energię, rosnąca produkcja OZE oraz wyższy import skutkowały wyraźnym spadkiem generacji konwencjonalnej w 1H2023. Konsekwencją tego jest niższe zapotrzebowanie na węgiel energetyczny. Dodatkowy wpływ na ograniczenie bieżącego popytu mają wysokie zapasy paliw pozostałe po okresie zimowym.
Wysokie ceny węgla na rynku krajowym możliwe do utrzymania w dłuższym terminie
Zgodnie z naszymi prognozami ceny węgla na rynku PL ustabilizowały się na bardzo wysokim poziomie (x2 r/r). Podtrzymujemy naszą tezę, iż poziom ten może zostać utrzymany w dłuższym terminie. Wzrost przychodów i zysków krajowych spółek górniczych wzbudził oczekiwania w kwestii podwyżek wynagrodzeń. Tym samym wzrosła stała część kosztów wydobycia, którą przy pogorszeniu koniunktury będzie bardzo trudno obniżyć. Trwałe zwiększenie wskaźnika UMCC w kopalniach śląskich spowoduje ustabilizowanie indeksu cen węgla krajowego (PSCM) na poziomie znacznie wyższym niż przed kryzysem paliwowym. Skorzysta na tym Bogdanka, która jest najbardziej efektywną kopalnią w Polsce.
Dynamiczny wzrost kosztów działalności Bogdanki
Wyższa od zakładanej dynamika wzrostu kosztów stała za słabszymi wynikami LWB w 1H2023 oraz była głównym powodem korekty naszych prognoz finansowych. Szczególnie takie pozycje kosztowe jak materiały i energia oraz koszty pracownicze zanotowały bardzo duże wzrosty (w 1Q2023 odpowiednio 85% oraz 50% r/r).
Niższe prognozy na 2023 r., choć wciąż oczekiwane ponadprzeciętne zyski
Słaby popyt na węgiel i problemy geologiczne w I półroczu br. skutkowały znaczącym zmniejszeniem tegorocznych planów produkcyjnych. Podtrzymujemy jednak naszą opinię,iż pomimo niższych wolumenów oraz wzrostu kosztów Bogdanka osiągnie w tym roku historycznie najwyższe poziomy zysku.
Wartość akcji Bogdanki oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodą DCF na 38,82 zł. Zrezygnowaliśmy z wyceny wskaźnikowej (waga 0%) z uwagi na brak odpowiedniej grupy podmiotów do porównania. Cenę docelową whoryzoncie 9-miesięcznym wyznaczyliśmy na 42,28 zł, co daje 10-proc. potencjał wzrostu kursu. Obniżamy rekomendację do AKUMULUJ.
