Kogeneracja podała wyniki końcowe za 1Q23:
- Przychody wyniosły 1111 mln zł (vs. 589 mln zł rok temu, zgodnie z danymi szacunkowymi)
- EBITDA wyniosła 314 mln zł (vs. 140 mln zł rok temu, zgodnie z danymi szacunkowymi)
- EBIT jednostki dominującej wyniósł 187 mln zł (vs. 26 mln zł rok temu)
- EBIT EC Zielona Góra wyniósł 73 mln zł (vs. 66 mln zł rok temu)
- Zysk netto wyniósł 214 mln zł (zgodnie z danymi szacunkowymi)
- Sprzedaż energii elektrycznej wyniosła 0,8 TWh (+2% r/r)
- Sprzedaż ciepła wyniosła 4276 TJ (-5% r/r)
Opinia: NEUTRALNA
Spółka przedstawiła wynik zgodny ze wstępnymi, dlatego dziś spodziewamy się neutralnej reakcji rynku. Wyraźną poprawę odnotowała spółka matka z EBIT na poziomie 187 mln zł (vs. 26 mln zł rok wcześniej), co jest zasługą silnych przychodów wyższych o 68% (przychody ze sprzedaży energii elektrycznej +88% r/r, przychody ze sprzedaży ciepła +63% % r/r), podczas gdy OPEX wzrósł „tylko” o 35% przy kosztach paliw wyższych o 17% r/r. Uważamy, że w 1Q23 spółka korzystała z węgla kupowanego po relatywnie niskich cenach i biorąc pod uwagę, że indeksy PSCMI1 i PSCMI2 wzrosły w 1Q23 odpowiednio o 140% i 195% r/r, sądzimy, że koszt węgla ujęty w sprawozdaniu finansowym spółki będzie rosnąc w kolejnych kwartałach. Wynik Zielonej Góry wyniósł „zaledwie” 11% powyżej poziomów z I kw. 2022 r.
Podkreślamy, że spółka w 1Q23 osiągnęła bardzo dobre wyniki, które wyraźnie przewyższyły nasze szacunki na 2023e i tak dobre wyniki powinny stanowić podstawę do podwyższenia naszych szacunków na 2023e. Niemniej jednak oceniając wyniki spółki i szacując EBITDA 2023e, należy wziąć pod uwagę wyniki i prognozy segmentu ciepło spółki macierzystej PGE (w 2018/19/20/21 EBITDA Kogeneracji wyniosła 18/21/34/31% EBITDA segmentu ciepło PGE, tylko w 2022 roku ze względu na wysokie koszty paliwa (gazu) i CO2 EBITDA ciepła PGE wyniosła 39 mln zł, podczas gdy EBITDA Kogeneracji wyniosła 364 mln). Podkreślamy, że podczas konferencji 4Q22 PGE przedstawiła prognozę na 2023 rok i spodziewa się spadku wyników segmentu ciepłowniczego w związku z wyższymi kosztami emisji CO2 i wyższymi kosztami paliw. Jednak w 1Q23 PGE zaraportowała EBITDA segmentu ciepło na poziomie 910 mln zł (vs. 39 mln zł w 2023), co podobnie jak wyniki Kogeneracji było dużym zaskoczeniem. Uważamy, że PGE podając prognozę na 2023 rok (zapowiedź ta została opublikowana 23 marca) wiedziała o super mocnych wynikach segmentu ciepło za 1Q23 i trudno uwierzyć, że spółka znacząco zmieni swoją prognozę na 2023e. Ale z drugiej strony, aby zrealizować te prognozy, spółka musiałaby notować mocno ujemne wyniki w segmencie ciepłowniczym w najbliższych kwartałach, w co też trudno uwierzyć.
Podkreślamy, że prognozując EBITDA 2023e dla Kogeneracji, w świetle stabilizacji cen gazu, wzięliśmy pod uwagę również prognozę dla segmentu ciepło przedstawioną przez PGE. Obecnie, po wynikach za 1Q23, widzimy silne wparcie dla podwyższenia naszych szacunków EBITDA na 2023e, ale aby uzyskać więcej informacji czy wyniki za 2023e będą powyżej czy poniżej 2022, radzimy poczekać na telekonferencję PGE za 1Q23 i zaktualizowaną prognozę dla segmentu ciepła na 2023.
Nawet jeśli spółka wypracuje super dobre wyniki w 2023e, biorąc pod uwagę politykę dywidendową PGE, nie spodziewamy się, że zyski te zostaną wypłacone w formie znacznych dywidend dla akcjonariuszy spółki.
