Rekomendowane działanie
Utrzymujemy naszą krótkoterminową relatywną rekomendację Neutralnie i długoterminową Kupuj dla Spółki. Wyniki Grupy w IV kw. 2021 były bardzo dobre, naszym zdaniem. Zysk netto Grupy był 10% wyższy, natomiast EBIT i EBITDA były 72% wyższe r/r w IV kw. 2021. Wyniki Spółki były obciążone wysokimi ujemnymi różnicami kursowymi.
Wyniki finansowe za IV kw. 2021
Przychody Grupy w IV kw. 2021 r. wyniosły 222 mln zł, więcej 65% r/r, przy wzroście organicznym sięgającym 24% i 56 mln zł dodanych przez Termet/Tester. Prognozowaliśmy 204 mln zł, więcej 52% r/r, zakładając 13% wzrost organiczny i 52 mln zł dodane przez Termet/Tester.
Rentowność operacyjna wyniosła 9,8% wIV kw. 2021 i była powyżej naszych oczekiwań. Spodziewaliśmy się spadku marży EBIT do 6,6% w porównaniu z 9,4% w IV kw. 2020 r. z powodu wzrostu kosztów materiałów i wynagrodzeń. Tymczasem w samym IV kw. 2021 r. koszty wynagrodzeń spadły kw./ kw. i wyniosły 11% przychodów (12% w II i III kw. 2021, 13% w IV kw. 2020).
Koszty finansowe netto wyniosły aż 6 mln zł w IV kw. 2021 wobec bliskiego zera wyniku w IV kw. 2020 i 3 mln zł w III kw. 2021. Wysokie koszty finansowe wynikały z ujemnych różnic kursowych (-8 mln zł w 2021 wobec +4 mln zł w 2020).
W efekcie, pomimo, że na poziomach operacyjnych wyniki Spółki znacząco przekroczyły nasze oczekiwania, na poziomie zysku netto były one nieznacznie lepsze od naszych założeń. Zysk netto Grupy wyniósł 10,6 mln zł w IV kw. 2021 r., więcej 10% r/r. Prognozowaliśmy 9,4 mln zł zysku netto w IV kw. 2021.
W 2021 r. sprzedaż baterii i akcesoriów/ armatury instalacyjnej/ systemów grzewczych (Termet i Tester) miała 47%/ 30%/ 20% udział w skonsolidowanych przychodach, a 46%/ 18%/ 16%/ 6%/ 4%/ 10% przychodów pochodziło z rynku polskiego/ rumuńskiego/ czeskiego/ słowackiego/ węgierskiego/ innych krajów. Eksport w segmencie grzewczym (<10%) jest znacząco niższy niż winnych segmentach. Akwizycja Termetu z Testerem więcej niż podwoiła sprzedaż krajową Spółki. Organiczny wzrost Grupy w 2021 r. wyniósł 27% r/r (+21% w armaturze sanitarnej (sprzedaż w wysokości 391 mln zł) i +34% w armaturze instalacyjnej (sprzedaż w wysokości 253 mln zł)). Podmioty akwirowane, włączone do konsolidacji z początkiem marca 2021, zwiększyły przychody Grupy o 169 mln zł.
