![Prognoza rentowności obligacji: spodziewane spadki na horyzoncie [Kwartalnik rynku stopy procentowej - II kwartał 2024 roku]](https://admin.fxmag.pl/api/image?url=media/pics/Depositphotos_7303599_L_27I0XLX.jpg&w=900)
Za spadkiem krzywych dochodowości polskich obligacji przemawia stabilizacja inflacji w II kw. 2024 r. blisko celu NBP uzasadniająca dyskusję nt. obniżek stóp procentowych. Dodatkowo lokalny rynek długu wesprze wysoki popyt krajowych instytucji finansowych wzmacniany napływem środków z tytułu zapadających papierów dłużnych, a przede wszystkim początkiem cyklu luzowania polityki pieniężnej w USA oraz strefie euro.
Inflacja, według wstępnych danych, spadła w marcu do 1,9% r/r, co w perspektywie kolejnych miesięcy wzmocni spekulacje odnośnie poluzowania polityki pieniężnej w Polsce. Chociaż zakładamy, że po przywróceniu 5% stawki VAT na niektóre produkty żywnościowe wskaźnik CPI wzrośnie, to jednak do końca I półrocza ustabilizuje się w okolicach celu NBP. Wielu inwestorów obawa się, że w II połowie roku po wycofaniu regulacji mrożących ceny gazu, prądu i ciepła inflacja wyraźnie odbije. Niemniej naszym zdaniem, na skutek wprowadzenia mechanizmów sygnalizowanych przez rząd, wzrost cen powinien okazać się mniejszy od oczekiwań. Z punktu widzenia polityki pieniężnej istotne jest też to, że inflacja bazowa od kwietnia obniży się w okolice 4% r/r wobec 6,9% w grudniu 2023 r. Mimo trwającej dezinflacji z wypowiedzi przedstawicieli RPP wynika, że przynajmniej w I połowie 2024 r. dotychczasowa retoryka zostanie utrzymana, a Rada będzie podkreślać wolę stabilizacji podwyższonych stóp procentowych w dłuższym horyzoncie. To stanowisko banku centralnego wspierają sygnały świadczące o ożywieniu polskiej gospodarki (oczekujemy wzrostu PKB w 2024 r. ok. 3,7%). Rynek dostrzega wspomniane czynniki hamujące decyzje o redukcji stóp i dopiero w październiku 2024 r. wycenia w pełni jedną obniżkę stopy referencyjnej o 25 pb. do 5,50%. W świetle opisanych trendów oczekiwania rynkowe mogą przesunąć się w kierunku nieco mocniejszego luzowania polityki pieniężnej w Polsce pod koniec roku. Takie zmiany pośrednio wzmacniać może również dezinflacja oraz kontynuacja cyklu obniżek stóp w Czechach, na Węgrzech i niewykluczone, że w Rumunii.
W perspektywie najbliższych miesięcy negatywny wpływ wysokiej podaży na rynku pierwotnym powinien zostać częściowo zniwelowany na skutek zapadających papierów dłużnych. W kwietniu i maju zapadają hurtowe obligacje skarbowe na kwotę 33,2 mld PLN i będą wypłacane odsetki o wartości 9,5 mld PLN. Dodatkowo pod koniec marca wykupione zostały PFR0424 za 16,2 mld PLN, a w lipcu będą zapadały OK0724 i wypłacone zostaną odsetki na łączną kwotę 20,7 mld PLN. Oznacza to napływ środków do inwestorów tylko w II kw. na poziomie 42 mld PLN. Według komunikatu Ministerstwa Finansów łączna wartość emisji hurtowych obligacji na aukcjach regularnych w PLN w najbliższych trzech miesiącach wyniesie między 40 a 55 mld PLN, zatem nie powinno być problemów z uplasowaniem oferty. Popyt zgłoszą głównie polskie instytucje finansowe, ale istnieje też wysokie prawdopodobieństwo wzrostu zainteresowania inwestorów zagranicznych, którzy w ostatnich miesiącach nie zwiększali zaangażowania mimo pozytywnych komentarzy.
Momentem zwrotnym na globalnym rynku stopy procentowej może stać się początek nowego etapu w polityce pieniężnej. Zakładamy, że w czerwcu Fed i EBC obniżą o 25 pb. stopy procentowe rozpoczynając tym samym dłuższy cykl, którego skala w samym 2024 r. sięgnie 75-100 pb. Ze względu na bardzo powolny proces spadku inflacji bazowej oraz wciąż wysokie tempo wzrostu płac w USA i w strefie euro banki centralne w scenariuszu alternatywnym mogą nieco odsunąć w czasie moment pierwszych decyzji na III kw. 2024 r. Oznacza to, że na rynkach bazowych w okresie od kwietnia do maja prawdopodobny jest trend boczny, który według nas dopiero od czerwca zmieni się w spadkowy. Spodziewamy się, że na koniec II kw. rentowności 10-letnich US Treasuries lekko spadną do 3,90% natomiast Bundów w okolice 2,20%. Biorąc pod uwagę bardzo silną dodatnią korelację pomiędzy notowaniami polskich obligacji a papierów na rynkach bazowych, wspomniana poprawa nastrojów powinna wesprzeć pośrednio rynek lokalny.
Zobacz także: LPP S.A. przestało odrabiać straty po raporcie Hindenburg Research?
Prognozy dla rynku stopy procentowej
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
