Akcje Pekabex: wszystko zgodnie z planem

Podwyższamy naszą rekomendację z TRZYMAJ do KUPUJ oraz cenę docelową do PLN 20.6 ze względu na 1) wyższe oczekiwane marże w segmencie budowlanym (oczekujemy 4% marży vs. 2% poprzednio), 2) solidną rentowność segmentu prefabrykacji (oczekujemy 11,8% marży w 2023 vs. 14% w 2022) pomimo niższych wolumenów (-15% w 2023) oraz 3) istotną kontrybucję segmentu deweloperskiego, gdzie oczekujemy PLN 35m przychodów i PLN 12m wyniku segmentu dzięki przekazaniom w inwestycji Casa Fiore (wobec braku przekazań w 2022). Wydaje się, że Pekabex powinien być dość odporny na trwające spowolnienie; zwracamy jednak uwagę, że backlog spółki jest bardzo krótki (ponad 90% to horyzont

Zwracamy uwagę, że od naszej poprzedniej rekomendacji Pekabex zaraportował solidne wyniki za 4Q22 z silną poprawą rentowności w segmencie budowlanym (9% marży operacyjnej vs. 0% średnio w poprzednich 4 kwartałach). Jednocześnie marże w prefabrykacji pozostały solidne (14.4% w 4Q22); oczekujemy jednak, że rok 2023 nie będzie tak dobry jak 2022 ze względu na niższy wolumen produkcji (-16% r/r po 1Q23), który poprzez dźwignię operacyjną obniży rentowność segmentu.

Pekabex znacząco obniżył dług netto (z uwzględnieniem leasingu) z PLN 121.3m w 3Q22 do PLN 88m w 4Q22. Wskaźnik ND/EBITDA spadł w tym okresie z 1.1x do 0.7x. Naszym zdaniem spółka jest dobrze przygotowana na nadchodzące spowolnienie z perspektywy bilansowej. Zwracamy uwagę, że dług netto po 1Q23 będzie sezonowo wyższy ze względu na zapotrzebowanie na kapitał obrotowy. Ze względu na niższy backlog i tańsze surowce nie oczekujemy jednak tak gwałtownego wzrostu jak w 1Q22, kiedy dług netto wzrósł o 86% q/q.

Backlog spółki zmniejszył się o 7% r/r, a wolumen produkcji prefabrykatów w 1Q23 spadł o 16%. Widać zatem pierwsze sygnały spowolnienia, jednak takie spadki wyglądają i tak całkiem nieźle na tle innych spółek przemysłowych

Mimo, że w 2023 roku może być widoczny niższy wolumen sprzedaży w segmencie prefabrykacji, podtrzymujemy nasze pozytywne podejście do spółki w długim terminie, gdyż widzimy znacznie lepsze perspektywy dla rynku prefabrykacji na tle tradycyjnego budownictwa mieszkaniowego, co powinno być szczególnie widoczne na rynkach wschodzących, takich jak Polska.

✕

Zwracamy uwagę, że spółka działa w dość cyklicznych segmentach, ale taki model biznesowy zapewnia pewną dywersyfikację - dynamika rentowności segmentów prefabrykacji i budownictwa jest ujemnie skorelowana, więc pogorszenie wyników w jednym z nich powinno zostać zrekompensowane poprawą w drugim. Tym samym Pekabex powinien być do pewnego stopnia odporny na trwające spowolnienie.

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego