Spółka nabyta przez SM powinna być konsolidowana od początku 2Q24. Szacujemy, że rocznie generuje 150-160mln PLN przychodów przy rentowności operacyjnej nieco ponad 10%, to jest górne kilkanaście mln PLN zysku operacyjnego. Ta duża transakcja pozwoli z nadwyżką zagospodarować pozostałą w Software Mind gotówkę na akwizycje. Na akcjonariuszy Ailleron przypada połowa kwoty zakupu, to jest 80mln PLN, czyli 6,5 PLN na akcję ALL. W wyniku przejęcia udział przychodów SM z USA wzrośnie do 50%, zmniejszy się też ryzyko wynikające z umocnienia PLN, co wpływało ostatnio negatywnie na marżę. Zarówno przychody jak i znaczna większość kosztów ponoszone są w przejętym podmiocie w dolarze (zespoły w LatAm opłacane przeważnie w USD).
Wycena i rekomendacja. Początek roku nie przyniesie raczej przełomu w postrzeganiu spółki przez inwestorów, ale liczymy na pozytywne przyjęcie wyników od momentu konsolidacji amerykańskiego przejęcia to jest od początku 2Q24. Obniżamy nasze szacunki zysku netto z 24mln PLN do 16mln PLN w 2024 roku, ale nadal sądzimy, że spółka będzie stanie wygenerować wyższe marże w średniej perspektywie, po ustabilizowaniu się kursów walutowych. Nieznaczny spadek wyceny dotychczas posiadanego biznesu kompensuje w pewnym stopniu lekko pozytywny efekt przejęcia i w konsekwencji korygujemy naszą cenę docelową tylko o 1 PLN na akcję w dół i ustalamy cenę docelową na poziomie poziomie 25 PLN na akcję oraz podtrzymujemy rekomendację KUPUJ. Nasze szacunki nie uwzględniają wpływu ugody z bankiem Pekao.
Prognozy 1Q24. Zakładamy 17mln PLN przychodów w FinTechu i 101mln PLN w Software Mind, o 6% więcej r/r. Rentowność w Software Mind pozostanie raczej poniżej 10% z uwagi na umocnienie polskiej waluty, w szczególności średnio w kwartale o 9% r/r do USD i o 8% r/r do EUR. Efekt umocnienia r/r będzie już znacznie mniejszy od 2Q24. Wynik operacyjny prognozujemy na poziomie 7mln PLN, w tym spadek o prawie 40% r/r w Software Mind do 8mln PLN i stabilizację na poziomie -1mln PLN w FinTechu.
