- SEKO to jedna z czołowych firm w Polsce zajmujących się produkcją przetworów rybnych. Asortyment produktów Spółki obejmuje między innymi marynaty rybne, ryby solone, sałatki rybne oraz pasty rybne. SEKO posiada nowoczesny zakład produkcyjny w Chojnicach o powierzchni 16 tys. m2.
- Szacunki GfK Polonia wskazują, że Polacy wydali 4,1 mld zł na zakup ryb i przetworów rybnych w 2022 roku. Spadające realne dochody gospodarstw domowych przełożyły się na mniejszą sprzedaż r/r wolumenowo (-8%), wartość zakupów jednak wzrosła (+4,8%) dzięki wprowadzonym przez producentów podwyżkom cen w reakcji na silny wzrost kosztów.
- Nasza wycena w horyzoncie 12 miesięcy będąca złożeniem (50%-50%) wyceny metodą DCF FCFF i porównawczej wynosi 16,3 zł na akcję Spółki.
Model biznesowy
EKO to jedno z czołowych polskich przedsiębiorstw specjalizujących się w produkcji przetworów rybnych. Spółka wytwarza swoje produkty w zaawansowanym i jednym z największych zakładów tego typu w Polsce i Europie, usytuowanym w Chojnicach. Rozległy asortyment produktów oferowanych przez tę Spółkę obejmuje różnorodne wyroby, takie jak marynaty rybne, ryby solone, sałatki rybne oraz pasty rybne. Spółka sprzedaje większość swoich produktów pod własną marką „SEKO”, choć równocześnie dostarcza wyroby pod indywidualnymi markami niektórych klientów. Produkty występują w różnorodnych gramaturach, począwszy od 80 g (w przypadku past o różnych smakach), sięgając aż do 3 kg (duże opakowania różnych wyrobów). Spółka dystrybuuje swoje produkty poprzez sieci handlowe, nabywców hurtowych oraz sklepy detaliczne. Ponadto, SEKO prowadzi działalność eksportową, szczególnie skoncentrowaną na rynkach europejskich.
Zobacz także: SEKO S.A.: Wycena spółki giełdowej za pomocą metody DCF FCFF oraz metodą porównawczą
Polski rynek przetwórstwa rybnego
Według szacunków GfK Polonia, gospodarstwa domowe w Polsce wydały w roku 2022 ponad 4,1 mld zł na zakup ryb i przetworów rybnych, obejmujących różne rodzaje, takie jak świeże ryby, wędzone, mrożone, konserwy rybne oraz ryby przetworzone w formie zalew lub sosów. Całkowita ilość zakupów w tej kategorii wyniosła prawie 155 tysięcy ton. Przeciętne gospodarstwo domowe nabyło około 12 kilogramów tych produktów, co oznaczało wydatki przekraczające 300 złotych rocznie. W zeszłym roku odnotowano spadek ilości zakupionych produktów w roku ubiegłym (-8%), jednakże jednocześnie zanotowano wzrost wartości zakupów (+4,8%), co możliwe było dzięki wprowadzonym podwyżkom cen w reakcji na silny wzrost kosztów. W 2023 roku SEKO zaobserwowało odbudowę popytu – wolumen sprzedaży w I poł. 2023 wzrósł o 5% r/r.
Pozycja na polskim rynku
Według Centrum Monitorowania Rynku, wynika, że SEKO zajmuje pozycję drugą pod względem sprzedaży przetworów rybnych, zarówno w kanale nowoczesnym (scentralizowane sieci sprzedaży, twarda franczyza), jak i w kanale tradycyjnym (sklepy niezależne, miękka franczyza). Liderem w tej dziedzinie jest firma Lisner. W grudniu 2022 roku, firma Lisner dominowała w kanale nowoczesnym, posiadając udział o wartości 38% w sprzedaży, podczas gdy udział Spółki SEKO wyniósł 15%. Pozostałe firmy nie osiągnęły udziału przekraczającego 8%. W kanale tradycyjnym firma Lisner również zajmowała czołową pozycję, posiadając 37% udziału, natomiast SEKO uzyskało udział na poziomie 17%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie osiągnęły udziału przekraczającego 10%.
Działalność eksportowa
SEKO prowadzi działalność eksportową, szczególnie skoncentrowaną na rynkach europejskich. Przychody ze sprzedaży generowane przez działalność eksportową przekraczają 10% całkowitych przychodów Spółki. Niemcy i Czechy od lat są w czołówce kierunków eksportowych Spółki. W ostatnich latach na znaczeniu zyskały również Stany Zjednoczone i Włochy.
Odbudowa rentowności
Marże SEKO uległy wyraźnemu pogorszeniu na skutek dynamicznych zwyżek cen surowców i energii, w szczególności w 2021 roku. Na początku 2022 roku rentowność Spółki została dodatkowo osłabiona przez rosyjską agresję na Ukrainę, która nasiliła procesy inflacyjne oraz zaburzenia w łańcuchach dostaw, w szczególności surowców rolnych i energetycznych. Sytuacja uległa wyraźnej poprawie pod koniec 2022 roku dzięki dostosowaniu cenników Spółki do wspomnianego wzrostu kosztów. Dzięki tym działaniom Spółka osiągnęła rentowność EBITDA w wysokości 13% w IV kw. 2022, podczas gdy historycznie była ona w przedziale 9-11%. W II kw. 2023 roku rentowność EBITDA wyniosła 4%. Jest to przyzwoity wynik biorąc pod uwagę sezonową słabość drugiego kwartału, szczególnie w kontekście raportowanych strat EBITDA w II kw. 2021 i II kw. 2022. Od 2024 roku wskutek dalszych wzrostów kosztów prognozujemy lekką normalizację marż do poziomów przedpandemicznych.
Wydatki inwestycyjne
W 2023 roku wydatki inwestycyjne mają skupiać się wokół unowocześniania parku maszynowego oraz instalacji kogeneratora do produkcji energii elektrycznej z silnikiem zasilanym na gaz ziemny. Kogenerator ma przyczynić się do ograniczenia kosztów energii elektrycznej i generować 85% potrzebnej energii.
Atrakcyjna stopa dywidendy
SEKO posiada wieloletnią tradycję wypłaty około połowy zysku w formie dywidendy. Wyjątkiem był tutaj 2022 rok, ponieważ zysk osiągnięty w 2021 roku był nominalnie niski, Spółka jednak powróciła do wypłat dywidend w 2023 roku (0,33 zł na akcję). Spodziewamy się, że poprawa wyników w 2023 roku przełoży się również na wypłatę wyższej dywidendy w przyszłym roku (0,93 zł na akcję). Szacujemy stopę dywidendy w 2024 roku na 8% przy obecnym kursie.
Wycena
Wyceny Spółki dokonujemy dwiema metodami: dochodową (DCF FCFF) i porównawczą bazując na wskaźnikach P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT i P/CE zagranicznych spółek reprezentujących sektory rybołówstwa i przetwórstwa rybnego. Nasza wycena w horyzoncie 12 miesięcy będąca złożeniem (50%-50%) wyceny metodą DCF FCFF i porównawczej wynosi 16,3 zł na akcję Spółki.
