- Ubiegły tydzień rozpoczął się do umocnienia dolara z uwagi na wzrost napięć na Bliskim Wschodzie (€/US$ spadł z 1,0950 poniżej 1,08). Presja na spadek €/US$ wyhamowała jednak w kolejnych dniach, a kurs wrócił do 1,09. Napięcia spowodowały również przejściową przecenę złotego (€/PLN wzrósł z 4,36 do pond 4,40). W drugiej połowie tygodnia cofnęła się ona jednak w całości, gdy napięcia na rynkach opadły.
- Na bazowych rynkach ubiegły tydzień przyniósł odbicie rentowności. Dochodowości amerykańskich i niemieckich 10latek podniosły się o około 10pb, 2latek dwa razy tyle. SPW osłabiły się w ślad za rynkami bazowymi. Ruch był jednak mocniejszy na długim końcu (20pb), a słabszy na krótkim (10pb).
Uwaga rynków teraz skupi się na Europie
- W tym tygodniu uwaga rynków powinna skupić się na Europie. Spodziewamy się, że podczas swojego posiedzenia EBC będzie akcentował dużą zależność mementu rozpoczęcia obniżek stóp od napływających danych, bez wskazania konkretnych przesłanek. Rynek liczy prawdopodobnie na bardziej zdecydowaną gołębią retorykę. W tle pojawia się też argument o możliwym odbiciu inflacji z powodu wzrostu napięć na Biskim Wschodzie i ich wpływ na transport towarów do Europy. Liczymy też na nieznacznie większą poprawę koniunktury w strefie euro (PMI) niż wycenia rynek. Sugeruje to, że para €/US$ powinna kontynuować wzrost do około 1,1050.
- Choć zwracamy uwagę na istotne ryzyko głębszej korekty/umocnienia dolara w tym kwartale (€/US$ podniósł się pod koniec 2023, wbrew fundamentom), to w perspektywie końca roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$. W roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby, co sugeruje powrót pary do 1,12-1,15.
- Spadek €/PLN w tym tygodniu prawdopodobnie będzie mniejszy niż w ubiegłym. Złotemu powinien pomóc oczekiwany dalszy wzrost €/US$, ale spodziewamy się rozczarowania większością grudniowych danych z kraju, które poznamy w najbliższych dniach. W ciągu tygodnia liczymy na zejście €/PLN do 4,32, maksymalnie 4,30. Nadal też widzimy mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy funduszy z UE, czy bezpośrednich inwestycji zagranicznych). Dlatego w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-4,25/€.
Zobacz także: Cena EUR/PLN tańsza o całe 4 grosze! Dane ze strefy euro nakreślą drogę eurodolara (EUR/USD)
Słabe dane z kraju argumentem za wystromieniem krzywej SPW
- Zachowanie bazowych rynków długu w tym tygodniu prawdopodobnie będzie zależeć głównie od reakcji inwestorów na retorykę EBC po decyzji ws. stóp procentowych w czwartek. Naszym zdaniem, sugeruje to nieco większe szanse na odbicie rentowności, ale w niewielkiej skali. Inwestorzy spodziewają się bowiem, że odbicie koniunktury w Europie będzie powolne, a USA czeka spowolnienie, choć później niż zakładano. Dlatego bieżące komentarze z EBC czy Fed mogą tylko lekko przesunąć moment wycenianych obniżek stóp w USA i strefie euro. Nie nastąpiło tez większe odbicie cen ropy naftowej w reakcji na napięcia na Bliskim Wschodzie.
- W tym tygodniu oczekujemy wystromienia krzywej SPW. Oczekiwane zmiany na rynkach bazowych nie sugerują dużych przesunięć na krajowym długim końcu. Ubiegły tydzień pokazał jednak, że mimo udanych aukcji na początku roku, popyt na krajowy dług niekoniecznie jest też bardzo mocny. Na krótkim końcu decydujące powinny być dane z kraju. Liczymy na słabsze odczyty i wzrost oczekiwań na szybkie obniżki stóp NBP, a więc także umocnienie krótkich SPW.
- W kontekście marcowego posiedzenia RPP, gdy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek wciąż widzimy ryzyko większej przeceny SPW, szczególnie na krótkim końcu. Perspektywa odbicia inflacji w 2poł24 (co podkreśla sam NBP) nie daje pola do agresywnych cięć stóp w najbliższych kwartałach.
