Prawdziwe trzęsienie ziemi na rynku! Gwałtowny zwrot w globalnej polityce staje się faktem: co na to wszystko rynek walutowy?

Od kilku miesięcy obserwujemy silny wzrost rentowności na globalnym rynku stopy procentowej. W niektórych krajach, w tym m.in. w Polsce, ten proces ma wyjątkowo gwałtowny przebieg.

Przyczyną wzrostu krzywych dochodowości jest zarówno faktyczna jak i oczekiwana przez inwestorów zmiana polityki pieniężnej prowadzonej przez większość banków centralnych.

 

✕

 

Rynek zaczął wyceniać agresywne, w szczególności na tle nastawienia w ostatnich latach, działania zaostrzające politykę pieniężną z powodu narastającej presji inflacyjnej, której towarzyszą obawy o odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych od wyznaczonych długoterminowych celów. To w konsekwencji doprowadziło do znacznej przeceny papierów dłużnych. W przypadku Polski skala zmian rynkowych dokonanych w relatywnie krótkim czasie jest bezprecedensowa.

Do końca 2021 r. prognozujemy kontynuację trendu wzrostowego krzywych dochodowości. Rentowności polskich obligacji skarbowych wzrosną, naszym zdaniem, w sektorze 2-letnim do 3%, 5-letnim do 3,10%, a 10-letnim do 3,20%.

 

✕

 

Najwyższe od lat poziomy inflacji doprowadziły do wstrząsu na rynkach dłużnych

Od kilku kwartałów obserwujemy nasilającą się presję na wzrost cen. Zjawisko to ma charakter globalny. Zgodnie z ostatnimi odczytami w strefie euro wskaźnik HICP wzrósł o 4,1% r/r a CPI w Stanach Zjednoczonych o 5,4% r/r. W Polsce inflacja konsumencka wzrosła jeszcze silniej sięgając w październiku 6,8% r/r. Prognozy rynkowe wskazują na wysokie prawdopodobieństwo kontynuacji tego trendu ze szczytem w okolicach 8% w I kw. 2022 r.

 

 

Wzrost cen został wywołany przez splot czynników. Wśród nich najważniejsze były gwałtownie  (w szczególności energetycznych), wyższe koszty transportu, a także wysoki popyt na dobra trwałe, który nie może zostać zaspokojony na skutek ograniczeń po stronie produkcyjnej i logistycznej.

   

Gwałtowny zwrot w globalnej polityce monetarnej

Szybko rosnące ceny konsumpcyjne rozbudziły obawy o trwały wzrost oczekiwań w tym zakresie i w konsekwencji przekonanie o konieczności znaczącego zacieśnienia polityki monetarnej. To z kolei doprowadziło do wzrostu krzywych dochodowości i podniosło zmienność notowań na globalnym rynku stopy procentowej.

 

✕

 

Mimo że wspomniane czynniki cenotwórcze w dużej mierze mają charakter podażowy i regulacyjny, to intensywność presji inflacyjnej zmusiła banki centralne do działania lub przynajmniej odejścia od dotychczasowej łagodnej retoryki. W regionie Europy Środkowo-Wschodniej banki centralne Węgier i Czech zaczęły podnosić koszt pieniądza już w czerwcu. W październiku aż 16 banków centralnych zdecydowało się na podniesienie stóp procentowych a w listopadzie ogłaszane są kolejne decyzje. EBC i Fed jasno komunikują proces wycofywania się ze skupów aktywów finansowych.

Zmieniły się także oczekiwania rynkowe w odniesieniu do przyszłej polityki pieniężnej na świecie. Przykładowo rynek zaczął wyceniać podwyżki stóp procentowych w przypadku Banku Anglii w 2021 r., a także stopy depozytowej EBC w strefie euro i stopy funduszy federalnych FED w II połowie 2022 r. W najbliższych miesiącach działania mające na celu zaostrzenie warunków monetarnych będą kontynuowane, co sprzyjać będzie dalszym wzrostom krzywych dochodowości na świecie.

 

✕

 

Polski rynek długu pozostaje pod wpływem kombinacji czynników globalnych wzmacnianych przez czynniki lokalne

Przyczyny wyprzedaży polskich obligacji skarbowych są kombinacją czynników globalnych i lokalnych. Większa zmienność notowań na polskim rynku w relacji do rynków bazowych wynika głównie z faktu silniejszego wzrostu inflacji w Polsce. Zważywszy na długotrwałe łagodne nastawienie w polityce pieniężnej, inwestorzy zaczęli obawiać się, że NBP w celu walki z inflacją będzie zmuszony bardziej podnosić stopy procentowe w przyszłości. Zakładamy, że ten trend będzie kontynuowany w kolejnych kwartałach.

✕

 

Negatywny wpływ na wyceny polskich papierów skarbowych w najbliższych miesiącach będzie miał dalszy wzrost presji inflacyjnej w kraju nasilający oczekiwania rynkowe na podwyżki stóp procentowych. Jedynie częściowo dynamikę wzrostów krzywej dochodowości ograniczy niska podaż papierów na rynku pierwotnym w najbliższych kwartałach, dzięki dobrej sytuacji budżetu.

 

✕

 

Inflacja w Polsce

- według wstępnego szacunku GUS - wzrosła w październiku o 6,8% r/r przyspieszając z 5,9% r/r odnotowanych w poprzednim miesiącu. Warto przypomnieć, że na początku 2021 r. inflacja utrzymywała się w okolicy celu inflacyjnego NBP (2,5%). Oznacza to, że w ciągu zaledwie ośmiu miesięcy wzrosła ona o ponad 4 pkt. proc. Tak gwałtownego nasilenia presji cenowej nie notowano od początku 2000 r. Istotne z punktu widzenia perspektyw rynkowych jest to, że szczyt inflacji zapewne wypadnie dopiero w I połowie 2022 r.

 

✕

 

Siła trendu wskazuje, że inflacja przekroczy 8% a nie można wykluczyć, że w przypadku dalszego wzrostu cen nośników energii zbliży się do poziomu dwucyfrowego. Konsekwencją rosnącej inflacji i zmiany podejścia banku centralnego jest wzrost krzywych dochodowości, który nabrał dynamiki w ostatnich miesiącach. Wydaje się mało prawdopodobne, aby przed ostatecznym wykrystalizowaniem szczytu ścieżki inflacyjnej na rynku stopy procentowej mogło dojść do wyraźniejszego spadku rentowności na krajowym rynku długu.

 

✕

 

Dynamiczny wzrost inflacji zmusił Radę Polityki Pieniężnej do podwyżek stóp procentowych

Drastycznej zmianie uległy też oczekiwania rynkowe. O ich skali świadczyć może fakt, że przed październikową podwyżką stóp niewielu ekonomistów zakładało wzrost stopy referencyjnej w 2021 r, a jej skala miała nie przekraczać 40 pb. Tymczasem RPP podniosła w IV kw. 2021 r. podstawową stopę procentową już o 115 pb. do 1,25%. Mimo wciąż umiarkowanej retoryki Rady, rynek FRA wycenia wzrost stopy referencyjnej powyżej 2% pod koniec 2021 r. i do 3% w połowie 2022 r.

 

 

✕ 

Dalszy wzrost rentowności polskich obligacji Biorąc powyższe pod uwagę prognozujemy, że rentowności obligacji skarbowych wzrosną do końca 2021 r. w sektorze 2-letnim do 3,00%, 5-letnim do 3,10%, a 10-letnim do 3,20%.

 

✕