Posiedzenie EBC na pierwszym planie rynków. Polski złoty (PLN) przed ważnymi danymi z kraju

Wiadomości zagraniczne

USA: Zamach na D. Trumpa. Konwencja Partii Republikańskiej w Wisconsin w tym tygodniu

• W sobotę doszło do zamachu na byłego prezydenta USA D. Trumpa podczas wiecu wyborczego w Pensylwanii. Trump został niegroźnie ranny w ucho. Wydarzenie może wpłynąć na dalszą kampanię przed listopadowymi wyborami. W tym tygodniu Trump weźmie udział w krajowej konwencji Partii Republikańskiej (poniedziałek-czwartek), podczas której zostanie oficjalnie wybrany na jej kandydata republikanów w wyborach prezydenckich.

USA: Wzrost inflacji producenckiej w czerwcu. Pogorszenie nastrojów konsumentów w lipcu

• Inflacja producencka PPI przyśpieszyła w USA do 2,6%r/r w czerwcu z 2,4% w maju (korekta w górę z 2,2%), powyżej konsensusu 2,3%, po tym jak ceny producenta wzrosły o 0,2%m/m, przy oczekiwaniach na 0,1%, lecz po rewizji w górę danych za maj do 0,3%m/m z 0,0%.
• Po wyłączeniu cen żywności i energii, indeks PPI wzrósł o 3,0%r/r w czerwcu po 2,6% w maju (po korekcie w górę z 2,3%), powyżej oczekiwań 2,5%. W ujęciu miesięcznym ceny producenta wzrosły o 0,4%m/m, powyżej oczekiwań 0,2%m/m, lecz po rewizji w górę do 0,0%m/m z -0,2%m/m w maju.
• Nastroje amerykańskich konsumentów wg indeksu Uniwersytetu Michigan spadły w lipcu do 66,0pkt. z 68,2pkt. w czerwcu, poniżej oczekiwań na poziomie 68,5pkt. W ślad za spadkiem inflacji bieżącej, nieznacznie obniżyły się oczekiwania inflacyjne, zarówno w horyzoncie 1 roku naprzód, jak i w długim okresie – do 2,9% z 3,0%.

Chiny: Słabe dane z 2kw24 za sprawą niskich wydatków konsumentów

• PKB Chin zwolnił się w o 4,7%r/r w 2kw24 z 5,3% w 1kw24, poniżej konsensusu 5,1%. W 1poł24, wzrost gospodarczy w Chinach wzrósł o 5,0%, poniżej oczekiwań 5,2%.
• Za słabszym odczytem PKB stoi słabość wydatków konsumenckich. Sprzedaż detaliczna zwolniła w czerwcu do 2,0%r/r z 3,7% w maju, poniżej oczekiwań na poziomie 3,4%. W ujęciu skumulowanym od początku roku YTD wzrosła o 3,7%r/r po 4,1% miesiąc wcześniej.
• Natomiast produkcja przemysłowa zwolniła do 5,3%r/r z 5,6% w maju, choć nieznacznie przebiła konsensus 5,0%. W ujęciu skumulowanym YTD, produkcja przemysłowa wzrosła o 6,0%r/r w czerwcu po 6,2% miesiąc wcześniej.
• Zgodnie o oczekiwaniami, Chiński Bank Ludowy utrzymał stopy procentowe bez zmian – 1-roczna stopa kredytów MLF pozostała na poziomie 2,5%.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Posiedzenie EBC w czwartek. Sprzedaż detaliczna w USA

• W tym tygodniu uwaga inwestorów skupi się na wspomnianej wyżej konwencji Partii Republikańskiej w USA, na której D. Trump uzyska oficjalną nominację kandydata na prezydenta. W czwartek poznamy decyzję Rady Prezesów EBC ws. stóp procentowych – po ostatniej obniżce o 25pb w czerwcu, konsensus zakłada utrzymanie stóp procentowych bez zmian. Za dalszym luzowaniem przemawiają dane o koniunkturze, za ostrożnością EBC – podwyższona inflacja cen usług. Sytuację komplikuje niepewność po wyborach parlamentarnych we Francji i trudności z wyłonieniem nowego rządu. Instrumenty rynkowe wyceniają dodatkowo dwie obniżki stóp EBC do końca br.
• Z danych dla USA – we wtorek poznamy dane o sprzedaży detalicznej za czerwiec.
• W tym tygodniu zbierze się plenum Komitetu Centralnego Komunistycznej Partii Chin, które może nadać nowy kierunek reform gospodarczych, w tym m.in. reformę systemu podatkowego.
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: PKB Chin z 2kw24; wystąpienia przedstawicieli Fed (Powell, Daly),
  • Wtorek: sprzedaż detaliczna w USA za czerwiec (nasza prognoza -0,3m/m, poprzednio +0,1%); indeks koniunktury ZEW w Niemczech za lipiec; indeks koniunktury w budownictwie NAHB za lipiec (nasza prognoza 42pkt., poprzednio 43pkt.) i wystąpienie A. Kugler z Fed,
  • Środa: finalna inflacja HICP ze strefy euro za czerwiec (wstępnie 0,2%m/m i 2,6%r/r); pozwolenia na budowę (nasza prognoza 1300tys., poprzednio 1277tys.) i rozpoczęte budowy domów (nasza prognoza 1395tys., poprzednio 1399tys.) w USA w czerwcu; produkcja przemysłowa z USA za czerwiec (nasza prognoza 0,1%m/m, poprzednio 0,7%); wystąpienia przedstawicieli Fed (Barkin, Waller); Beżowa Księga Fed,
  • Czwartek: decyzja EBC ws. stóp procentowych (i konferencja C. Lagarde; indeks koniunktury Conference Board za czerwiec,
  • Piątek: wystąpienia przedstawicieli Fed (Logan, Bowman, Williams, Bostic).

Zobacz także: Kurs eurodolara (EUR/USD) w oczekiwaniu na posiedzenie EBC. Polski złoty (PLN) szuka kolejnych impulsów

Wiadomości krajowe

Początek tygodnia pod znakiem szczegółów czerwcowej inflacji. W czwartek dane z przemysłu i rynku pracy

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje szczegóły czerwcowej inflacji CPI. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 2,6%r/r. We wtorek NBP poda dane o inflacji bazowej. Szacujemy, że obniżyła się ona w czerwcu do 3,7%r/r z 3,8%r/r w maju.
• Dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje majowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących zamknęło się nadwyżką w wysokości €152mln. Szacujemy, że nadwyżka w obrotach towarami wyniosła €560mln przy spadku eksportu o 4,1%r/r i importu o 3,0%r/r, wobec odpowiednio +5,5%r/r i +5,74%r/r w kwietniu. Prognozujemy, że w ujęciu dwunastomiesięcznym nadwyżka sala obrotów bieżących wzrosła po maju do 1,6% PKB z 1,5% PKB po kwietniu.
• W czwartek poznamy dane z przemysłu oraz czerwcowy raport z rynku pracy. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa obniżyła się o 1,3%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po spadku o 1,7%r/r w maju. Negatywnie na roczne tempo wzrostu wpływały efekty kalendarza (1 dzień roboczy mniej niż rok wcześniej), a wskaźniki wyprzedzające i słaby popyt zewnętrzny sugerują, że ożywienie w przetwórstwie następuje bardzo powoli. Jednocześnie szacujemy, że deflacja PPI wyhamowała w czerwcu do 5,8%r/r (konsensus: -6,3%), po spadku cen producentów o 7%r/r miesiąc wcześniej. Ceny hurtowe stabilizują się, jednak z deflacją w ujęciu rocznym możemy mieć do czynienia niemal do końca 2024.
• Rynek pracy z pewnym opóźnieniem reaguje na słabszą koniunkturę w 2023, jednak ograniczenia podażowe (spadek populacji w wieku produkcyjnym), seria wysokich podwyżek płacy minimalnej oraz dostosowania do wysokiej inflacji w przeszłości powodują, że tempo wzrostu wynagrodzeń utrzymuje się na dwucyfrowym poziomie. Według naszych prognoz w czerwcu przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 12,0%r/r (konsensus: 11,3%), wobec wzrostu o 11,4%r/r w maju. Spodziewamy się nieco wolniejszego niż maju wzrostu płac w przetwórstwie, ale cały czasu utrzymuje się wysoka presja na wzrost wynagrodzeń w budownictwie, które boryka się z brakami pracowników. W czerwcu wypłacano także nagrody w niektórych firmach z sektora górniczego. Przeciętne zatrudnienie spadło wg naszych szacunków o 0,4%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po spadku o 0,5%r/r w maju. Mniejsza skala spadku zatrudnienia niż w maju wynika głównie z efektu bazy (czerwiec 2023 przyniósł zaskakująco słaby wynik zatrudnienia).

RPP: W 2025 przestrzeń na ostrożne obniżki stóp – L. Kotecki

• W 2025 będzie przestrzeń na ostrożne obniżki stóp procentowych, w najmniejszej możliwej skali, ale nie można wykluczyć, że nie będą to pojedyncze decyzje – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Kotecki uważa, że po przejściowym wzroście, związanym z wygaszaniem tarcz energetycznych, inflacja obniży się do 3-4%, a to daje miejsce na rozpoczęcie odpowiedzialnej i poważnej dyskusji o obniżkach stóp procentowych.

ONZ: Do końca obecnego stulecia populacja Polski może się skurczyć do poniżej 20mln osób

• Populacja Polski w 2100 skurczy się do ok. 19,33-19,43mln osób – wynika z raportu Organizacji Narodów Zjednoczonych (ONZ) „World Population Prospects 2024”.
• Utrzymująca się od ponad dwóch dekad niska dzietność i starzenie się społeczeństwa powodują, że negatywne trendy demograficzne (depopulacja) najprawdopodobniej będą się utrzymywały także w kolejnych dziesięcioleciach.

MFiPR: Wsparcie socjalne powinno być głównie kierowane do młodych i rodzin

• Wsparcie państwa powinno iść przede wszystkim na młodych i rodziny, bo nie ma ważniejszej kwestii dla przyszłości Polski i naszego rozwoju niż przełamanie kryzysu demograficznego – uważa minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz. W ocenie minister należy ostrożnie podchodzić do kolejnych dodatków emerytalnych i rentowych. Seniorzy potrzebują młodszych pokoleń, bez których emerytury byłyby tylko pustym zapisem na papierze. Dodała, że potrzebna jest również mądra i bezpieczna polityka migracyjna.

MF: W czerwcu sprzedano obligacje detaliczne za PLN10,2mld

• Sprzedaż obligacji detalicznych w czerwcu wyniosła PLN10,2mld wobec PLN5,9mld w maju – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Największym zainteresowaniem cieszyły się obligacje 3-letnie. Od początku roku sprzedano obligacje detaliczne za ok PLN38,7mld.

MF: Polska otrzymała w czerwcu €489mln środków z UE

• W czerwcu do Polski napłynęło €489mln funduszy z Unii Europejskiej – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Z tytułu Polityki Spójności otrzymaliśmy €148mln, a na Wspólną Politykę Rolną €268mln. Składka członkowska w czerwcu wyniosła €614mln.

Komentarz rynkowy

Kolejne dane z USA raczej nie pomogą dolarowi

• Głównym wydarzeniem ubiegłego tygodnia na rynkach bazowych były dane o inflacji z USA. Drugi z rzędu odczyt poniżej 0,2%m/m daje nadzieje na szybki powrót inflacji do celu Fed i zwiększa szanse na obniżkę stóp we wrześniu. W efekcie kurs €/US$ dziś rano jest blisko 1,09, a rentowności Treasuries spadły od około 5pb na długim końcu do ponad 15bp na krótkim.
• Mimo osłabienia dolara, kurs €/PLN nie był jak na razie w stanie wyłamać się poniżej 4,25. Najprawdopodobniej część inwestorów realizowała zyski na US$/PLN po istotnym osłabieniu dolara. W ślad za umocnieniem Treasuries, spadły również dochodowości SPW, na całej krzywej ponad 10pb.

Dalsze osłabienie dolara i umocnienie złotego

• Naszym zdaniem w tym tygodniu kurs €/US$ wyłamie się powyżej 1,09. Inflacja w USA hamuje szybciej od oczekiwań, co zdecydowanie zwiększa szanse na rozpoczęcie cyklu obniżek Fed zaraz po wakacjach. W tym tygodniu liczymy też na kolejne rozczarowanie danymi z USA, tym razem o sprzedaży detalicznej. Decyzja EBC prawdopodobnie bez wpływu na rynek. Techniczny poziom docelowy przesunął się w okolice 1,0950 i tam oczekujemy kursu przed wrześniem. Na dużo większy ruch nie liczymy, bo we wrześniu swój cykl obniżek powinien kontynuować także EBC.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24. Szanse na wygraną D. Trumpa są wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna (a więc mniejsze pole na obniżki Fed), są dla dolara wspierające.
• Uważamy, że w tym tygodniu kurs €/PLN wyłamie się poniżej 4,25. Oczekujemy również, że do końca wakacji €/PLN pogłębi tegoroczne dołki, zbliżając się do około 4,22. Złotego wspiera teraz zaostrzenie retoryki NBP, podczas gdy rynek coraz bardziej nastawia się na obniżki Fed i EBC we wrześniu. Liczymy także na odbudowę pozycji na carry trade, które po dużych stratach w LatAm powinny być teraz otwierane m.in. w Polsce.
• Ryzykiem dla złotego pozostają głównie obawy geopolityczne, związane z wyborami prezydenckimi w USA, co sugeruje ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Dalsze spadki rentowności w kraju i zagranicą

• Zaskoczenie ostatnimi danymi o inflacji z USA było dość duże i wyraźnie zwiększa szanse na scenariusz 2-3 obniżek stóp Fed w tym roku. Rozczarowujące dane o koniunkturze z Europy sugerują też, że do kolejnych ruchów EBC dojdzie w tym roku w podobnej skali. Zapowiada to raczej dalsze umocnienie obligacji na niemieckim i amerykańskim rynku w tym tygodniu. Nie wykluczamy również rozczarowania kolejnymi danymi z USA, jak sprzedaż detaliczna, którą poznamy w tym tygodniu.
• W takim otoczeniu nadal liczymy też na umocnienie długiego końca SPW / spadki rentowności. Z jednej strony wsparciem powinno być otoczenie międzynarodowe. Nie wykluczamy również wzrostu napływu kapitału zagranicznego. Jastrzębia retoryka RPP zwiększa szanse na sprowadzenie inflacji do celu w średnim terminie. Po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą także decydować się na dywersyfikację swoich portfeli aktywami CEE. Na krótkim końcu zmiany powinny być mniejsze. Zaostrzenie retoryki RPP sugeruje zdecydowanie mniejsze pole do obniżek stóp w najbliższych 2 latach jak wyceniał rynek.