Tydzień rozpoczął się bez większych zmian na rynkach bazowych. Kurs €/US$ utrzymał się blisko 1,1450, rentowność amerykańskiej 10latki obniżyła o 1pb, a Bunda o 2pb podniosła. Inwestorzy najprawdopodobniej oczekują na komentarze z Fed i EBC, chcąc określić do jakich podwyżek stóp gotowe są główne banki centralne.
Kurs €/PLN rozpoczął tydzień spadkiem z 4,56 na 4,5350. Złotego wsparły zarówno oczekiwania na kolejną zdecydowaną podwyżkę stóp, jak i nadzieje na zakończenie konfliktu z KE dzięki prezydenckiemu projektowi reformy Sądu Najwyższego. Rentowność 10latek podniosła się o 8pb. Duża zmienność SPW to najprawdopodobniej nadal efekt fatalnej płynności na krajowym rynku.
Wzrost €/US$ prawdopodobnie się zakończył. Rynki czekają na wystąpienia z EBC i Fed
Uważamy, że przestrzeń do wzrostu €/US$ wyczerpała się. Kurs powinien znaleźć się w trendzie bocznym między 1,13 a 1,15 do marcowych posiedzeń Fed i EBC. Duża skala wycenianych na ten rok podwyżek stóp Fed nie wskazuje, aby dolar miał tracić. Od ostatniego posiedzenia EBC w cenach jest też wcześniejszy moment podwyżki stóp w USA. Na wyhamowanie wzrostu €/US$ wskazuje też sytuacja techniczna.
Oczekujemy, że rozbieżność działań EBC i Fed ciągle jest na tyle duża, aby uzasadnić niewielki spadek €/US$ w 2kw22. Naszym zdaniem kurs nie dotrze jednak dalej niż 1,12.
W naszej ocenie publikowane w tym tygodniu dane o inflacji z Europy i USA, a także liczne wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC będą wspierać scenariusz marcowej podwyżki Fed, a także wzmocnią oczekiwania na zacieśnienie polityki EBC jeszcze w tym roku. Komentarze rynkowe sugerują też, że wśród inwestorów dość popularny jest pogląd, że w czasie olimpiady nie dojdzie do eskalacji napięć na Ukrainie. Sugeruje to wzrost rentowności zarówno w USA, jak i Niemczech w najbliższych dniach, choć w skali zdecydowanie mniejszej niż w ubiegłym tygodniu.
Obserwujemy zaostrzenie retoryk głównych banków centralnych,
coraz bardziej przekonanych o trwałym wzroście ryzyk inflacyjnych. Do tego grona dołączył właśnie EBC. Rynek powinien więc wyceniać szybsze wzrosty stóp w większości głównych gospodarek. Inwestorzy spodziewają się też powrotu gospodarki do normalnego funkcjonowania wraz z oczekiwanym przejściem pandemii w endemię po wygaśnięciu szczytu zachorowań związanego z omikronem. To wszystko przemawia za naszym scenariuszem dalszych wzrostów rentowności na rynkach bazowych w tym roku. Bilans ryzyk sugeruje przy tym większe osłabienie niż zakładaliśmy dotychczas.
Rynek może rozczarować się skalą podwyżki stóp NBP, ale nie zaszkodzi to PLN na długo
Dziś kluczowym wydarzeniem na krajowym rynku będzie posiedzenie NBP. Naszym zdaniem inwestorzy mogą rozczarować się skalą podwyżki stóp (najprawdopodobniej 50pb), co może doprowadzić do przejściowego osłabienia złotego. Nadal jednak spodziewamy się, że w tym miesiącu €/PLN dotrze nawet do 4,50. Z jednej strony rozpoczęcie prac nad reformą Sądu Najwyższego można traktować jako wyraz woli politycznej, aby konflikt z KE zakończyć. Wiarę w taki scenariusz może też wspierać porozumienie z Czechami ws Turowa. Wsparciem dla PLN powinna być też retoryka Prezesa A. Glapińskiego podczas jutrzejszej konferencji prasowej.
W naszej ocenie, złoty będzie kontynuować umocnienie także w dłuższym okresie i pod koniec roku dotrze do 4,45 lub nawet nieco niżej. Wsparciem dla złotego jest przede wszystkim polityka NBP, podczas gdy EBC utrzyma stopy na niezmienionym poziomie co najmniej przez większą część tego roku. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp przesuwa się bliżej 4,40. Rosną też nadzieje na wygaszenie konfliktu z KE, chociaż do tego jeszcze długa droga.
W tym tygodniu spodziewamy się dalszego wzrostu rentowności SPW
Z jednej strony rynek powinien nastawiać się na duże podwyżki stóp NBP, o czym przypomnieć powinna jutrzejsza konferencja Prezesa NBP. Wzrosty rentowności wydają się też dość prawdopodobne na rynkach bazowych. Ciągle widzimy też sporą przestrzeń do wzrostów rentowności w dalszej części roku, zwłaszcza na długim końcu. Rynek wycenia już zbieżny z nasza prognozą poziom stóp na końcu cyklu NBP. Jednakże, naszym zdaniem NBP nie będzie mógł wycofać się z zacieśnienia tak szybko, jak obecnie sugeruje ścieżka swapów. Dodatkowym (i rosnącym) ryzykiem są dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.
