Stopy EBC bez zmian, ale we wrześniu możliwa obniżka. Pozytywne zaskoczenie czerwcowymi danymi z krajowego przemysłu

Wiadomości zagraniczne

USA: D. Trump oficjalnym kandydatem Partii Republikańskiej w wyborach prezydenckich. Oczekiwanie na decyzję J. Bidena

• Podczas krajowej konwencji w Milwaukee, Donald Trump uzyskał wczoraj oficjalną nominację Partii Republikańskiej w listopadowych wyborach prezydenckich w USA. J.D. Vance został kandydatem na wiceprezydenta.
• W obozie Partii Demokratycznej narasta presja na J. Bidena na wycofanie się ze startu w wyborach prezydenckich ze względu na stan zdrowia. Krajowa konwencja Demokratów odbędzie się w dniach 19-22 sierpnia w Chicago.

UE: Ursula von der Leyen ponownie wybrana na przewodniczącą KE

• Podczas tajnego głosowania w Parlamencie Europejskim, Ursula von der Leyen, kandydatka Europejskiej Partii Ludowej, ponownie została wybrana na przewodniczącą Komisji Europejskiej. W 719-osobowym parlamencie uzyskała 401 głosów, niezbędna większość wynosiła 360 głosów. Przeciw było 284 deputowanych, a 22 głosy były nieważne.
• Nowa przewodnicząca wyśle teraz pisma do państw członkowskich i zaprosi do przedstawienia swoich kandydatów na komisarzy europejskich. Ich wysłuchania w komisjach PE zostaną przeprowadzone po wakacjach. Pełny skład nowej KE będzie musiał zostać zatwierdzony przez PE.

Strefa euro: EBC utrzymał stopy procentowe bez zmian, ich obniżka we wrześniu pozostaje kwestią otwartą

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Rada Prezesów EBC jednogłośnie nie zmieniła wczoraj poziomu stóp procentowych. Po obniżce o 25pb miesiąc temu, stopa refinansowa wynosi 4,25%, a depozytowa 3,75%. Podtrzymano zakończenie reinwestycji w programie PEPP z końcem 2024, kontynuację zmniejszania portfela programu APP. Komunikat po posiedzeniu wskazał, że Rada nie deklaruje określonej ścieżki stóp, a dalsze decyzje będą uzależnione od danych.
• W komunikacie stwierdzono, że napływające dane są zgodne z oczekiwaniami, w czerwcu nie zmieniły się lub spadły miary inflacji bazowej utrzymuje się jednak podwyższona inflacja usług, a inflacja HICP prawdopodobnie utrzyma się powyżej celu 2% przez znaczną część przyszłego roku.
• Podczas konferencji prasowej, Prezes EBC Christine Lagarde powiedziała, że oczekuje, że inflacja spadnie do celu 2% w 2poł25. Odnotowała zmniejszenie zysków firm, co pomogło zaabsorbować wyższe jednostkowe koszty pracy. Według Lagarde, bilans ryzyk dla wzrostu PKB w strefie euro jest przechylony w stronę negatywną. Wynika to z osłabienia gospodarki światowej, napięć handlowych i geopolitycznych, związanych z rosyjską wojną w Ukrainie czy konfliktem na Bliskim Wschodzie. Napięcia te stanową jednocześnie ryzyko dla wzrostu inflacji poprzez podbicie cen energii i kosztów transportu. Natomiast katastrofy naturalne i zmiany klimatu mogą spowodować wzrost cen żywności.
• Lagarde dodała, że ożywienie gospodarcze w strefie euro jest napędzane przez konsumpcję, co wynika ze wzrostu dochodów realnych dzięki spadkowi inflacji i wyższym płacom nominalnym. Wskazała na odporność rynku pracy.
• Odnośnie dalszych decyzji EBC, Lagarde stwierdziła, że wrześniowa decyzja ws. stóp procentowych pozostaje kwestią otwartą i będzie zależała od danych. Kolejne posiedzenie EBC odbędzie się 11-12 września, tydzień przed posiedzeniem amerykańskiego Fed. Zostanie wówczas opublikowana aktualizacja prognoz makroekonomicznych.
• Prawdopodobieństwo obniżki stóp EBC o 25pb we wrześniu oceniamy na 50%, natomiast obniżka w grudniu wydaje się niemal pewna.

USA: Mieszane dane – sygnały ożywienia w przemyśle, ale ochłodzenie rynku pracy

• Opublikowane wczoraj dane z USA przyniosły zarówno niespodziankę pozytywną, jak i negatywną. Indeks wyprzedzający koniunktury Conference Board obniżył się w czerwcu o 0,2%m/m, lekko powyżej konsensusu -0,3%, po spadku o 0,4% w maju, choć po korekcie w górę z -0,5%. Indeks wskazuje na kondycję gospodarki w perspektywie 3-6 miesięcy naprzód. Pozytywnie zaskoczył również indeks aktywności w przemyśle Philadelphia Fed – poprawił się w lipcu do 13,9pkt. z 1,3pkt. miesiąc wcześniej, przy oczekiwaniach na poprawę do 2,9pkt.
• Negatywnie zaskoczyły dane tygodniowe o rynku pracy (jobless claims). W ubiegłym tygodniu zarejestrowano 243tys. nowych bezrobotnych, istotnie powyżej konsensusu 229tys. oraz 223tys. w poprzednim tygodniu. O 20tys. wzrosła liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku - do 1867tys. z 1847tys. w poprzedzającym tygodniu.

Zobacz także: Kurs złotego (PLN) zawzięcie walczy z dolarem (USD). EBC nie dostarczył nowych wskazówek

Wiadomości krajowe

Lepsza od oczekiwań produkcja przemysłowa w czerwcu i kontynuacja ożywienia gospodarczego

• Produkcja przemysłowa wzrosła w czerwcu o 0,3%r/r (konsensus i prognoza ING: -1,3%r/r), po spadku o 1,6%r/r (po lekkiej rewizji w górę z -1,7%) w maju, pomimo negatywnych efektów kalendarzowych (1 dzień roboczy mniej niż w czerwcu 2023) i słabego popytu ze strony głównych partnerów handlowych (Niemcy, Francja). Produkcja w przetwórstwie przemysłowym wzrosła o 0,1%r/r, natomiast wyraźne wzrosty odnotowano w wytwarzaniu energii (2,9%r/r) oraz zaopatrywaniu w wodę i gospodarowaniu ściekami i odpadami (4,3%r/r). Dane oczyszczone z wpływu czynników sezonowych wskazują na solidny wzrost produkcji o 1,8%m/m.
• W czerwcu wzrosła produkcja dóbr związanych z energią (5,3%r/r) oraz dóbr konsumpcyjnych trwałych (4,4%r/r). Na tym tle wyraźnie gorzej wygląda produkcja dóbr inwestycyjnych (-3,0%r/r) i zaopatrzeniowych (-2,0%r/r). Wzrost produkcji notowano w 21 z 34 działów przemysłu. Największe wzrosty miały miejsce w przypadku pozostałego sprzętu transportowego (30,4%r/r), chemikaliów (11,2%r/r) oraz wyrobów papierniczych (6,9%r/r). Spadki notowano w produkcji urządzeń elektrycznych (-29,2%r/r), w tym baterii do pojazdów elektrycznych, naprawie, konserwowaniu i instalowaniu maszyn i urządzeń (-10,9%r/r) oraz produkcji napojów (-9,5%r/r).
• Ceny producentów (PPI) spadły w czerwcu o 6,1%r/r (ING: -5,8%r/r), po spadku o 7,0%r/r w maju. Ceny w przetwórstwie spadły o 5,2%r/r, w wytwarzaniu energii o 15,3%r/r, a w górnictwie o 5,5%r/r. Jedyny wzrost cen miał miejsce w przypadku dostaw wody i gospodarowania ściekami i odpadami (2,5%r/r). Z dużym prawdopodobieństwem z deflacją cen producentów będziemy mieli do czynienia do końca 2024.
• Czerwcowe wyniki przemysłu potwierdzają, że mamy do czynienia z powolnym ożywieniem w tym sektorze. Szacujemy, że w 2kw24 produkcja wzrosła o ok. 2,2%r/r, po 5 kwartałach spadków w ujęciu rocznym. Wpisuje się to w scenariusz stopniowej poprawy kondycji polskiej gospodarki. Szacujemy, że wzrost PKB w 2kw24 był zbliżony do 3%r/r, po wzroście o 2,0%r/r w 1kw24. Obraz koniunktury w 2kw24 uzupełnią czerwcowe dane z budownictwa i sprzedaży detalicznej, które poznamy w przyszłym tygodniu. W dalszym ciągu spodziewamy się wzrostu gospodarczego w 2024 o 3%, głównie w oparciu o odbudowę konsumpcji.

Stopniowe pogorszenie na krajowym rynku pracy

• W czerwcu przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 11,0%r/r, lekko poniżej oczekiwań (11,3%) oraz odczytu dla maja (11,4%). Jednocześnie zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw, zgodnie z oczekiwaniami, spadło o 0,4%r/r (0,5%r/r w maju). Mniejsza skala spadku zatrudnienia niż w maju wynika głównie z efektu bazy (spadek zatrudnienia w czerwcu 2023), aniżeli z poprawy sytuacji na rynku pracy.
• Nowe dane wskazują na stopniowe pogorszanie się sytuacji na rynku pracy, który z pewnym opóźnieniem reaguje na słabszą koniunkturę w 2023 i 1poł24. Jest to szczególnie widoczne w przetwórstwie oraz administracji. Ograniczenia podażowe, m.in. spadek populacji w wieku produkcyjnym oraz odpływ migrantów, powodują jednak, że rynek pracy pozostaje napięty. Warto odnotować, że wg metodologii Eurostatu, Polska ma drugą najniższą stopę bezrobocia w UE. Dodatkowo, seria podwyżek płacy minimalnej oraz dostosowania do wysokiej inflacji z przeszłości powodują, że tempo wzrostu wynagrodzeń utrzymuje się na dwucyfrowym poziomie.
• Warto zwrócić uwagę na sektorową strukturę zmiany dynamiki wynagrodzeń r/r między czerwcem i majem. Wyraźnie obniżyła się dynamika płac w przetwórstwie (10,5% r/r w czerwcu wobec 11,6% w maju) oraz budownictwie (12,8% vs 14,7%), co zostało zrekompensowane przez jednorazowy wzrost dynamiki w górnictwie (23,8% vs 7,0%), związany z wypłatą nagród. Sugeruje to, że wraz z wygaśnięciem czynnika jednorazowego, dynamika wynagrodzeń r/r w kolejnym miesiącu może spaść poniżej 11,0%. W dalszym horyzoncie, wraz z wygasaniem wpływu tegorocznych zmian płacy minimalnej oraz trudnościami przedsiębiorstw w przerzucaniu rosnących kosztów pracy na finalnych odbiorców, spodziewamy się, że w 2025 r. dynamika wynagrodzeń powróci do poziomów jednocyfrowych.

RPP odrzuciła w czerwcu wniosek o podwyżkę stóp procentowych o 200pb

• W czerwcu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) odrzuciła wniosek J. Tyrowicz o podwyżkę stop procentowych o 200pb – poinformował Narodowy Bank Polski.

BGK uplasował obligacje FPC za PLN1,1mld

• Na wczorajszej aukcji Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za PLN1,1mld.

Komentarz rynkowy

€/PLN stabilny mimo umocnienia dolara

• Kolejny dziwny dzień na rynku walutowym. Kurs €/US$ spadł wczoraj z 1,0940 do 1,0890. Miało to raczej związek z sytuacją na japońskim jenie niż posiedzeniem EBC. Nie miało to jednak prawie żadnego wpływu na złotego. Kurs €/PLN utrzymał się przy 4,2950. Wygląda na to, że w poprzednich dniach obserwowaliśmy kolejną falę odpływu kapitału z rynku złotego. Ruch na razie wyhamował, ale chętnych do zakupów PLN jest ciągle stosunkowo mało.
• Na rynkach długu dominowały wzrosty rentowności. Krzywa amerykańska przesunęła się 4-5pb w górę, na niemieckiej zmiany były mniejsze. Podobnie było w przypadku SPW, krzywa wzrosła o około 2pb.

Możliwe umocnienie złotego od początku przyszłego tygodnia

• Zachowanie dolara prawdopodobnie pozostanie zdeterminowane przez sytuację na US$/JPY, a więc ewentualne interwencje Banku Japonii. Nie wykluczamy, że €/US$ szybko powróci do wzrostu, jeżeli BoJ znów będzie próbować umocnić jena. Wczorajsze zachowanie rynku pokazało jednak, że wypchnięcie kursu ponad 1,0950 może być trudne.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów. Szanse na wygraną D. Trumpa są wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara.
• Złoty dobrze zniósł wczorajszy ruch na €/US$. W poprzednich miesiącach zapowiadało to powrót €/PLN do spadku. W wakacje jest to mniej pewne, bo aktywność krajowych inwestorów na ogół kupujących złotego jest mniejsza. Nadal uważamy, że już obecne poziomy €/PLN wydają się korzystne do zakupów złotego, ale trendy na umocnienie PLN rozpoczynają się z reguły od początku tygodnia, a nie pod jego koniec. Stojące za złotym fundamenty, jak mocny rachunek obrotów bieżących bilansu płatniczego i wysoki poziom stóp NBP oraz brak gotowości ich zmian, mimo zbliżających się obniżek Fed i EBC, pozostają pozytywne.
• Średnioterminowym ryzykiem dla złotego pozostają głównie obawy geopolityczne, związane z wyborami prezydenckimi w USA, co sugeruje ryzyko trwałego osłabienia PLN w 4kw24.

Spadki rentowności na przełomie tygodnia

• Wczorajsze wzrosty rentowności na Treasuries powinny okazać się tymczasowe. Prawdopodobieństwo, że Fed rozpocznie swój cykl obniżek stóp we wrześniu, a EBC będzie go kontynuować jest wysokie. Ostatnie dane pokazują wyraźne hamowanie inflacji w USA i ciągle słabą koniunkturę w Europie.
• Przy raczej sprzyjającym otoczeniu międzynarodowym spodziewamy się spadków rentowności SPW na przełomie tygodnia. Rynek dość mocno kwestionuje też forward guidance prezesa NBP, z uwagi na słabszą od oczekiwań koniunkturę w kraju i za granicą. Po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą także decydować się na dywersyfikację swoich portfeli na korzyść aktywów CEE.