Amerykańska gospodarka zawodzi po raz kolejny. Kurs eurodolara (EUR/USD) od razu odczuwa rozczarowanie

Wiadomości zagraniczne

USA: Rozczarowujące dane o sprzedaży detalicznej. Produkcja przemysłowa w górę. Jesienna obniżka stóp Fed bardziej prawdopodobna

• Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w maju zaledwie o 0,1%m/m w ujęciu nominalnym, poniżej konsensusu 0,3% i -0,2% w kwietniu (po korekcie w dół z 0,0%). Po wyłączeniu sprzedaży aut sprzedaż spadła o 0,1%m/m (po korekcie w dół z +0,2%) i przy oczekiwaniach na +0,2%. W strukturze sprzedaży zmiany były bardzo zróżnicowane – od wzrostów o 2,8%m/m w towarach sportowych, +0,9 w sprzedaży internetowej, 0,8% w sprzedaży samochodów, po spadki: -0,4%m/m w sprzedaży żywności i napojów, -0,8% w sprzedaży materiałów budowlanych, -1,1% w sprzedaży mebli, aż do -2,2% w sprzedaży paliw (w związku ze spadkiem ich cen).
• Przy inflacji 0,3%m/m oznacza to spadek w ujęciu realnym o 0,2%m/m, co sugeruje osłabienie wzrostu gospodarczego w 2kw24. W połączeniu ze spodziewanym spowolnieniem inflacji, osłabienie popytu konsumpcyjnego będzie wspierać dyskusję o obniżce stóp procentowych Fed we wrześniu.
• Pozytywnie zaskoczyła produkcja przemysłowa – wzrosła o 0,9%m/m w maju, powyżej konsensusu 0,3% i po 0% w kwietniu. Przetwórstwo przemysłowe odbiło również o 0,9%m/m, powyżej oczekiwanego wzrostu również 0,3%, po spadku o 0,4% miesiąc wcześniej (po korekcie w dół z -0,3%).
• Moce produkcyjne w przemyśle były wykorzystane w 78,7%, powyżej konsensusu 78,6% i 78,2% miesiąc wcześniej.

USA: Liczne wystąpienia przedstawicieli Fed o cierpliwości w polityce stóp procentowych

• Wczoraj głos zabrało wielu przedstawicieli Fed, w większości wyrazili zadowolenie z ostatnich danych inflacyjnych i konieczności ich potwierdzenia w najbliższych miesiącach, aby podjąć decyzję o obniżce stóp procentowych Fed.
• John Williams stwierdził, że zmiany stóp procentowych będą uzależnione od danych i nie wpłynie na nie polityka. Według niego inflacja zmierza w kierunku celu 2%. Tom Barkin powiedział, że ostatnie dane o inflacji są bardzo zachęcające, ale potrzebna jest seria. Według niego sensowny jest scenariusz jednej obniżki stóp Fed w tym roku i następnie ich utrzymania przez pewien czas. Susan Collins stwierdziła, że pomimo dobrych danych, za wcześnie jest aby wyrokować czy inflacja zmierza do celu 2% i należy zachować cierpliwość w polityce pieniężnej. Adriana Kugler jest umiarkowanie optymistyczna jeśli chodzi o proces dezinflacji i prawdopodobnie właściwe będzie obniżyć stopy w dalszej części tego roku. Alberto Musalem stwierdził, że Fed powinien poczekać na potwierdzenie trendu dezinflacyjnego, i raczej chodzi o kwartały, a nie miesiące. W podobnym tonie o koniecznej cierpliwości Fed w decyzjach o stopach procentowych wypowiedziała się Lorie Logan. Wreszcie Austan Goolsbee stwierdził, że ostatnie dane inflacyjne były świetne i liczy na ich kontynuację.

Niemcy: ZEW za czerwiec rozczarował

• Indeks zaufania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW (47,5pkt. w komponencie oczekiwań w czerwcu) praktycznie się nie zmienił w porównaniu z majem (47,1pkt.), poniżej konsensusu zakładającego poprawę do 50pkt. Dodatkowo pogorszył się indeks ocen obecnej sytuacji do -73,8pkt. z -72,3pkt., wyraźnie poniżej oczekiwań na -65pkt.
• Zaskakująco słabe wyniki ZEW nie zwiastują istotnej poprawy koniunktury gospodarczej w Niemczech w trakcie br.

Strefa euro: Inflacja w maju potwierdzona na poziomie 2,6%, bazowa 2,9%

• Eurostat potwierdził w finalnym odczycie inflację HICP w strefie euro na poziomie 2,6%r/r w maju po 2,4% w kwietniu. Zgodnie z wstępnym szacunkiem wzrost cen zwolnił jednak do 0,2%m/m z 0,6% w kwietniu.
• Inflacja bazowa przyśpieszyła do 2,9%r/r w maju z 2,7% w kwietniu.

Węgry: Finalna obniżka stóp procentowych w tym roku o 25pb

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Węgier (MNB) obniżył wczoraj główną stopę referencyjną o 25pb do poziomu 7%. W naszej ocenie była to ostatnia obniżka stóp w tym roku, ze względu na spodziewane odbicie inflacji w 2poł24, wynikające głównie ze wzrostów cen usług, powiązanych z wysoką dynamiką płac. Również notowania forinta stanowią ograniczenie dla dalszego luzowania polityki pieniężnej.

Zobacz także: Kurs złotego (PLN) wraca do gry. Eurodolar (EUR/USD) czerpie siłę ze słabszych danych z USA

Wiadomości krajowe

NATO: Polska wyda w 2024 na obronność 4,1% PKB

• Według szacunków NATO w 2024 Polska wyda na obronność 4,1% PKB – najwięcej spośród krajów członkowskich sojuszu. Polska wyda 51,1% puli środków na sprzęt, 29,5% na personel wojskowy, 14,8% na operacje i bieżącą obsługę, a 4,5% na infrastrukturę.
• Na drugim miejscu zestawienia znalazła się Estonia (3,4% PKB), a na trzecim USA (3,4% PKB). Ponad 3% PKB na obronność wydają także Łotwa i Grecja.

Fitch podnosi prognozy wzrostu gospodarczego w Polsce

• Agencja ratingowa Fitch podniosła prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2024 do 2,8% z 2,2%, a prognozę na 2025 do 3,4% z 3,2%. Agencja spodziewa się stopniowego odbicia konsumpcji prywatnej i inwestycji. W ocenie Fitch w 2025 jest przestrzeń do obniżek stóp Narodowego Banku Polskiego (NBP) o 100pb.
• Nasze prognozy wzrostu PKB na 2024 i 2025 to odpowiednio 3,0% i 3,5%. Spodziewamy się, że NBP obniży stopy procentowe w 2025 o 75pb.

Komentarz rynkowy

€/US$ w trendzie bocznym, ale spadek €/PLN trwa

• Od początku tygodnia trwa odreagowanie na aktywach CEE po silnej przecenie z ostatnich 3 tygodni. Pomaga fakt, że kurs €/US$ wyhamował spadek i utrzymuje się ponad 1,07. W efekcie kurs €/PLN obniżył się wczoraj do 4,34 z 4,38 z przełomu tygodnia.
• Główne rynki długu od kilku dni utrzymują się w trendzie bocznym. Nastroje wśród inwestorów poprawiły się na tyle, że nie obserwujemy już ucieczki w bezpieczne aktywa. Napływające dane, jak wczorajsza sprzedaż detaliczna z USA, nie pozwalają jednak na większe odbicie rentowności. Na SPW wtorek przyniósł umocnienie na całej krzywej. Rentowości spadły o niecałe 10pb. Inwestorów do zakupów najprawdopodobniej zachęciło umocnienie złotego.

Rynki skupione na bieżących danych

• Rozczarowanie wczorajszymi danymi o sprzedaży detalicznej z USA zmniejsza szanse na wyłamanie €/US$ poniżej 1,07 w najbliższych dniach. Do większego wzrostu pary również jednak nie doszło, m.in. z uwagi na niepewność co do sytuacji politycznej we Francji. Najprawdopodobniej krótkoterminowe perspektywy €/US$ zdeterminują bieżące dane, gdyż to od nich będą uzależnione decyzje Fed i EBC. Na razie sugeruje to utrzymanie €/US$ w trendzie bocznym, choć nadal uważamy, że w horyzoncie 2-3 tygodni para dotrze do 1,0650.
• Dopóki kurs €/US$ nie kontynuuje spadku, powinniśmy obserwować stopniowe umocnienie złotego. Do końca miesiąca liczymy na powrót €/PLN do 4,30 lub niżej. Ryzyko ponownego spadku €/US$ jest jednak duże, więc przejściowego osłabienia złotego w czerwcu nie da się wykluczyć.
• Na ogół po okresach dużej nerwowości na rynkach przychodzi równie silne odreagowanie. Tradycyjnie trudno wskazać jednak jego moment. Ostatnie osłabienie złotego odbyło się zupełnie w oderwaniu od krajowych fundamentów, więc powrót €/PLN poniżej 4,30 powinien nastąpić szybko. W 3kw24 nadal widzimy perspektywę zejścia €/PLN do około 4,20 w oparciu o sprzyjające fundamenty krajowe (np. niskie szanse na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w tym roku).

Rynki bazowe na razie w trendzie bocznym

• Sytuacja na rynkach długu powinna się stabilizować w kolejnych dniach. Jak na razie zniknęła presja na spadki rentowności wywołane ucieczką do bezpiecznych aktywów. Także mimo rozczarowania danymi z USA, dochodowości utrzymują się w trendzie bocznym. Relatywnie lepiej niż Treasuries mogą radzić sobie papiery niemieckie z uwagi na niepewność co do sytuacji politycznej we Francji. To może nie zmienić się do wyborów w lipcu.
• Zachowanie SPW pozostaje zdeterminowane przez sytuację międzynarodową. Publikowane w tym tygodniu dane z kraju raczej nie zaskoczą na tyle aby odwrócić uwagę rynku od sytuacji globalnej. Dlatego dopóki złoty będzie kontynuować umocnienie, zyskiwać powinny również SPW. Fundusze poniosły straty z popularnych pozycji w LatAm, więc teraz powinny bardziej dywersyfikować aktywa, m.in. w CEE.