- PMI z przemysłu kontynuuje spadek (we wrześniu do 43,1pkt z 43,5pkt.), niestety dominuje słabość popytu krajowego, bo zamówienia eksportowe są mniej negatywne. Zatarł się główny motor wzrostu ostatnich lat, tj. konsumpcja i nie chce wystartować pomimo spadku CPI, podwyżek płac i nawet lepszych nastrojów. Koniunktura w przemyśle w 3kw23 pozostanie słaba, a wzrost PKB w okolicach 0%r/r.
- Pozytywny aspekty tych danych to wolniejsze kurczenie się zamówień eksportowych, to może być prognostyk odbicia w 4kw23-1kw24, rezonuje z lepszym PMI z Czech i Chin.
Inflacja w sierpniu wciąż dwucyfrowa, ale RPP obniży stopy we wrześniu
- W sierpniu inflacja CPI spadła do 10,1%r/r z 10,8%r/r w lipcu (ING 10,0; konsensus 9,9%). Za spadkiem inflacji stoją: żywność (odjęła 0,8pp do CPI), nośniki energii (-0,3pp) i dopiero na trzecim miejscu inflacja bazowa, która odjęła od CPI 0,3pp. Z kolei ceny paliw wzrosły w sierpniu i dodały 0,6pp do inflacji. Szacujemy, że inflacja bazowa wyniosła około 10%r/r wobec 10,6%r/r poprzednio.
- Tym samym nie został spełniony jeden z warunków istotnych do rozpoczęcia obniżek stóp, o jakich mówił prezes NBP. Wciąż jednak uważamy, że RPP obniży stopy procentowe we wrześniu.
- Widzimy następujące powody: (1) jesteśmy na ścieżce do wyraźnie jednocyfrowej inflacji we wrześniu, a dodatkowo jej przebieg w 2poł23 będzie zbliżony albo nieco niższy niż wskazywała to lipcowa projekcja NBP, co RPP uzna za realizację oczekiwanego scenariusza dezinflacji, (2) tempo PKB w 2kw23 było niższe od projekcji NBP, a dane o aktywności gospodarczej w Polsce i Europie sugerują odsuwanie się odbicia gospodarczego raczej na 4kw23, więc stan koniunktury w 2poł23 będzie wciąż słaby, (3) w krótkim okresie planom RPP sprzyjają silne trendy dezinflacyjne w globalnych łańcuchach dostaw, które skutkują dużym spadkiem oczekiwań inflacyjnych firm, a te tendencje są wciąż mocniejsze niż odbicie cen ropy oraz pszenicy.
- Dlatego NBP obetnie stopy o 50-75pb w tym roku, a cykl luzowania może kontynuować w 2024 roku.
- Obraz inflacyjny w Polsce nie jest jednak jednoznacznie pozytywny. Wskaźnik inflacji bazowej w Polsce spada istotnie wolniej niż regionie, w 2024 oczekiwany jest ok 20% wzrost pensji minimalnej oraz planowane jest duże poluzowanie fiskalne. Gdy wygaśnie sprzyjający wpływ spadających cen zewnętrznych, trwałe sprowadzenie inflacji do celu będzie trudne.
Spadek PKB o 0,6%r/r w 2kw23. W 2023 spodziewamy się wzrostu o 0,4%
- GUS zrewidował w dół dane o PKB w ubiegłym kwartale. W 2kw23 polski PKB skurczył się o 0,6%r/r (flash -0,5%). W ujęciu odsezonowanym nastąpił spadek o 2,2%kw/kw, po wzroście o 1,6% w 1kw23, przy czym dane w tym ujęciu charakteryzują się w ostatnim okresie nienaturalną zmiennością i nie niosą większej wartości informacyjnej. Skoncentrujemy się więc na analizie danych w ujęciu rocznym.
- Popyt krajowy spadł o 4,1%r/r, po spadku o 5,2%r/r kwartał wcześniej, a poprawa salda wymiany handlowej z zagranicą miała pozytywny wkład do rocznej zmiany PKB w skali 3,1pkt. proc. (4,3pkt. proc. w 1kw23). Słabość popytu krajowego była przede wszystkim konsekwencją pogłębienia się spadku spożycia gospodarstw domowych, które w 2kw23 obniżyło się aż o 2,7%r/r, po spadku o 2,0%r/r w pierwszym kwartale tego roku. Pomimo pewnej poprawy, realne dochody gospodarstw domowych pozostają pod presją, a poprawa nastrojów konsumpcyjnych nie przekłada się jeszcze na odważniejsze decyzje zakupowe konsumentów. Pozytywnie nadal zaskakują inwestycje, które w ubiegłym kwartale wzrosły o 7,9%r/r, po wzroście o 5,5%r/r w 1kw23. Sytuacja jest tu jednak prawdopodobnie zróżnicowana w zależności od rodzaju i skali przedsiębiorstwa. Rosną inwestycje dużych firm i inwestycje publiczne, natomiast w sektorze MŚP sytuacja wydaje się wyglądać zdecydowanie gorzej. Zmiana stanu zapasów negatywnie oddziałuje na PKB (-3,8pp in 2kw23 vs. -4.1pp w 1kw23).
- Dotychczas zakładaliśmy, że odbicie koniunktury w 2poł23 będzie anemiczne, a wyraźniejszą poprawę zobaczymy dopiero w 4kw23. Lipcowe dane ze sfery realnej rozczarowały po negatywnej stronie, a prognozy sierpniowych danych także nie napawają optymizmem. W szczególności utrzymuje się słabość konsumpcji i pogorszyły się perspektywy eksportowe (słabe wyniki niemieckiego przemysłu, spadek nowych zamówień zagranicznych). Rośnie ryzyko, że w 3kw23 wzrost PKB w ujęciu rocznym nie będzie odbiegał istotnie od zera, a może odnotować trzeci z rzędu kwartalny spadek. W tym kontekście obniżamy prognozę wzrostu gospodarczego na 2023 z 1% do 0,4%.
- Odbiciu koniunktury w na przełomie 2023/24 powinna sprzyjać odbudowa konsumpcji prywatnej w kontekście poprawiających się realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych oraz lepszych nastrojów konsumenckich. Jednocześnie konsumenci nadal zachowują ostrożność w wydatkach, a poprawa konsumpcji będzie opóźniona względem poprawy realnej siły nabywczej. W 2024 oczekujemy wzrostu PKB w okolicach 2,5% przy wyraźnie słabszych niż w tym roku wynikach inwestycji (początek wypłat z nowej perspektywy finansowej UE).
Głosy o gotowości do obniżek stóp procentowych ze strony RPP
- Jeżeli na posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP) we wrześniu pojawiłby się wniosek o obniżkę stóp, to zagłosowałabym za tym wnioskiem – powiedziała członkini Rady G. Masłowska. W jej ocenie są powody do dyskusji o obniżeniu stóp procentowych. Podkreśliła trwałą tendencję spadkową inflacji i słabe tempo wzrostu PKB za granicą oraz słabnącą koniunkturę krajową.
- Z kolei inny członek RPP H. Wnorowski stwierdził, że zmierzamy w stronę pierwszej obniżki stóp procentowych, ale jest za wcześnie, by przesądzać, czy nastąpi to we wrześniu, czy w październiku. Podobnie jak Masłowska wskazał, że tendencja do obniżania się inflacji jest trwała.
MF: Wysoka poduszka płynnościowa i zawansowanie potrzeb pożyczkowych na 2023
- Na koniec sierpnia na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN130mld, wobec PLN133,3mld na koniec lipca – poinformowało Ministerstwo Finansów. Na koniec sierpnia stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto budżetu państwa na 2023 po nowelizacji wyniósł ok. 94% - powiedział wiceminister finansów S. Skuza. Udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach wzrósł w lipcu o PLN1,1mld względem czerwca.
- We wrześniu Ministerstwo Finansów planuje jeden przetarg sprzedaży obligacji (27 września) z podażą w wysokości PLN4-8mld oraz przetarg zamiany (12 września). Po raz pierwszy mogą zostać zaoferowane papiery z oprocentowaniem opartym o stawkę WIRON.
Rząd: Kwestia tarczy antyinflacyjnej w 2024 nie jest przesądzona
- Fakt, żw projekcie budżetu na 2024 nie ma tarczy antyinflacyjnej nie oznacza, że jej nie będzie – powiedziała minister finansów M. Rzeczkowska. Rzecznik rządu P. Muller stwierdził, że jeżeli będzie taka potrzeba, to tarcze antyinflacyjne będą utrzymane.
- Głównym elementem tarczy antyinflacyjnej jest obecnie zerowy VAT na żywność.
PFR: W 4kw23 wzrost PKB przyspieszy do 2-2,5%r/r, a inflacja spadnie do 6,5-7%r/r – P. Borys
- Według aktualnych prognoz w 4kw23 wzrost gospodarczy przyspieszy do 2-2,5%r/r, a inflacja obniży się do 6,5-7%r/r – poinformował prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. Borys oczekuje wzrostu dochodów realnych i wzrostu konsumpcji, choć głównym motorem wzrostu mają pozostać inwestycje i eksport netto.
Zobacz także: EBC ponownie wysyła gołębie sygnały. Jak to wpłynie na kurs funta do dolara (GBPUSD)?
