Banki centralne rynków rozwiniętych (DM) zaczęły podnosić stopy procentowe, na czele z Bankiem Anglii. Sytuacja fundamentalna na rynkach wschodzących w obecnym cyklu zacieśniania jest lepsza niż w przeszłości.
Obecny cykl podwyżek stóp procentowych w USA i cykl podwyżek w 2015 r. są podobne dla akcji krajów EM ze względu na fundamenty gospodarcze i rynkowe. W ciągu 12 miesięcy po pierwszej podwyżce stóp procentowych w USA w grudniu 2015 r. indeks MSCI Emerging Markets wzrósł o 10%.
W pięciu poprzednich cyklach podwyżek stóp w USA indeks MSCI Emerging Markets osiągał średnio lepsze wyniki w ciągu 12 miesięcy poprzedzających pierwszą podwyżkę stóp w USA niż w ciągu 12 miesięcy następujących po niej; niemniej jednak zyski w tym drugim okresie pozostawały dodatnie.
Obecny okres rosnących stóp i spadków na rynkach jest niepokojący, ale stwarza również nowe możliwości. Zespół Franklin Templeton Emerging Markets Equity wierzy w długoterminową perspektywę i prowadzi badania oddolne, poszukując spółek, które wykazują trwały wzrost zysków, są notowane z dyskontem w stosunku do wartości wewnętrznej i mają przewagę konkurencyjną, która jest trwała i powtarzalna w czasie. W czasie obecnej bessy na rynku obserwujemy wiele spółek o takich cechach. Stwarza to możliwości dla naszego zespołu inwestycyjnego, aby zwiększyć ekspozycję na te spółki w ramach przygotowań do ewentualnego ożywienia.
Fundamenty EM
Według naszej analizy głównym czynnikiem różnicującym fundamenty gospodarcze USA i EM w obecnym cyklu jest inflacja. W ciągu ostatnich 20 lat inflacja w krajach EM była o 2,4 punktu procentowego (ppts) wyższa niż w Stanach Zjednoczonych.1 Wyższa inflacja oznacza wyższe stopy procentowe i wyższy koszt kapitału w krajach EM.
Jednak obecny cykl jest inny. Na podstawie danych z końca 2021 r. inflacja w krajach EM jest o 3,4 punktu procentowego niższa niż w Stanach Zjednoczonych2 , co wynika z bezprecedensowych bodźców fiskalnych, gwałtownego wzrostu cen surowców oraz problemów z łańcuchem dostaw po katastrofie COVID-19.
Ponadto sytuacja na rachunku obrotów bieżących krajów EM wydaje się bardziej komfortowa w obecnym cyklu zacieśniania polityki pieniężnej niż w przeszłości. W poprzednich pięciu cyklach zaostrzania stóp w USA średni deficyt na rachunku obrotów bieżących krajów EM wynosił -0,25% produktu krajowego brutto (PKB). Na koniec 2021 r. na rachunku obrotów bieżących EM odnotowano nadwyżkę w wysokości 0,3% PKB.3 Chociaż stopy procentowe w krajach EM rosną, niższa inflacja i lepsza sytuacja na rachunku obrotów bieżących oznaczają, że stopy procentowe mogą osiągnąć szczyt na niższym poziomie niż w poprzednich cyklach.
Do lepszych fundamentów gospodarczych dochodzą wyceny rynkowe. W poprzednich pięciu cyklach zacieśniania stóp procentowych w USA, wskaźnik 12-miesięcznej przyszłej ceny do zysków (PE) wynosił 16x, podczas gdy obecnie wynosi 11x4.
Powrót do 2015 r.
Spośród pięciu poprzednich cykli zacieśniania amerykańskich stóp procentowych, największe podobieństwo do obecnego dla akcji krajów EM stanowi cykl z 2015 r. Amerykańska stopa funduszy federalnych w 2015 r. i na początku obecnego cyklu zacieśniania była bliska zeru. Wskaźnik P/E indeksu MSCI EM w 2015 r. i na początku obecnego cyklu zacieśniania jest podobny: 11x.5
Wyniki indeksu MSCI EM w ciągu 12 miesięcy przed pierwszą podwyżką stóp procentowych w USA w grudniu 2015 r. wyniosły -14%. W obecnym cyklu indeks MSCI EM w ciągu ostatnich 12 miesięcy odnotował spadek o 22%.6
W ciągu 12 miesięcy po pierwszej podwyżce stóp procentowych w USA w grudniu 2015 r. indeks MSCI EM wzrósł o 10%, w porównaniu ze średnim wzrostem o 8% w poprzednich pięciu cyklach zacieśniania amerykańskich stóp procentowych.7
Wpływ rosnących amerykańskich stóp procentowych na kraje EM
Nie sądzimy, aby rosnące amerykańskie stopy procentowe oznaczały słabsze rynki akcji krajów EM. W pięciu poprzednich cyklach podwyżek stóp procentowych w USA wyniki akcji krajów EM były pozytywne, a średni zysk w ciągu 12 miesięcy po pierwszej podwyżce stóp Rezerwy Federalnej wyniósł 8%. W rozbiciu na poszczególne okresy widać, że trzy cykle przyniosły zyski, a dwa - straty.
Wybrane kraje EM zmagają się z presją inflacyjną, a decydenci reagują na nią podwyższeniem stóp procentowych. Do tej pory w tym roku banki centralne w Argentynie, Brazylii i Polsce podniosły stopy procentowe o 50-200 punktów bazowych8 . Inne banki centralne, w tym Chiny, które w styczniu 2022 r. obniżyły stopę procentową kredytu o 10 punktów bazowych9 , są jednak w trybie łagodzenia polityki pieniężnej.
Obraz sytuacji w zakresie etapu, tempa i kierunku zmian stóp procentowych w krajach rozwiniętych i EM jest wyraźnie zróżnicowany. Dane historyczne pokazują, że akcje krajów EM osiągają lepsze wyniki w ciągu 12 miesięcy przed pierwszą podwyżką stóp procentowych w USA niż w ciągu 12 miesięcy po niej. Niemniej jednak zyski w tym drugim okresie pozostały dodatnie.
Spojrzenie długoterminowe
Podstawy ekonomiczne i dowody historyczne są istotne, ale każdy cykl ma inne czynniki napędzające. Obecny cykl spadkowy jest spowodowany skutkami bezprecedensowych bodźców fiskalnych, gwałtownym wzrostem cen surowców, problemami z łańcuchem dostaw po katastrofie COVID-19, które wpływają na inflację, oraz wojną na Ukrainie, która wpływa na apetyt inwestorów na ryzyko. Obecnie wśród wielu inwestorów dominuje niechęć do posiadania ryzykownych aktywów; to, co zaczęło się od sprzedaży akcji rosyjskich, rozprzestrzeniło się na Chiny i inne rynki akcji krajów EM. W takich okolicznościach uważamy, że posiadanie długoterminowej perspektywy jest cenne.
Franklin Templeton Emerging Markets Equity otworzył swoje pierwsze biuro w Hongkongu w 1987 roku. Nasz zespół inwestycyjny doświadczył kryzysu meksykańskiego w 1994 roku, azjatyckiego kryzysu finansowego i niewypłacalności Rosji w latach 1997/98, epidemii SARS w 2003 roku, globalnego kryzysu finansowego w 2007 roku oraz konsekwencji deprecjacji chińskiego renminbi w latach 2015/16. Każdy z tych kryzysów nauczył nas, że warto mieć długoterminową perspektywę i wiedzieć, że każdy spadek koniunktury był okazją do zakupu.
Posiadanie długoterminowej perspektywy oznacza przestrzeganie naszej filozofii inwestycyjnej w dobrych i złych czasach. Spółki o trwałym wzroście zysków i przewadze konkurencyjnej, która jest trwała i powtarzalna, zwykle są wyceniane na wyższym poziomie. Wnioski, jakie wyciągnęliśmy z poprzednich kryzysów, są takie, że gdy spółki o takich cechach tracą na wartości i są notowane z dyskontem w stosunku do ich wartości wewnętrznej w wyniku sprzedaży przez inwestorów krótkoterminowych, nasi klienci zyskują, gdy wkraczamy do akcji i zwiększamy zaangażowanie w te spółki, przygotowując się na ewentualne ożywienie.
Franklin Templeton Emerging Markets Equity wierzy w długoterminową perspektywę i stosowanie zdywersyfikowanego podejścia inwestycyjnego. Chociaż obecny okres rosnących stóp procentowych i spadków na rynkach jest niepokojący, stwarza on możliwości dla inwestorów, którzy byli świadkami podobnych kryzysów w przeszłości, którzy rozumieją, że rynki są cykliczne i przyjmują długoterminową perspektywę.