Zgodnie z przewidywaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) podczas majowego posiedzenia utrzymała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie (w tym wynoszącą 6,75% stopę referencyjną). Choć Rada oficjalnie nie zakończyła cyklu podwyżek, to w naszej ocenie stopy procentowe nie będą już podnoszone. Prognozujemy, że teraz czeka nas dłuższy okres ich stabilizacji a pierwszej obniżki spodziewamy się w marcu 2024 r. Jeśli jednak inflacja zwalniałaby zgodnie ze wskazaniami przygotowanej w marcu przez analityków banku centralnego projekcji, dyskusja na temat łagodzenia warunków monetarno-finansowych może nasilić się jeszcze pod koniec bieżącego roku.
Treść towarzyszącego decyzji Rady komunikatu uległa jedynie kosmetycznym zmianom. Podobnie jak w poprzednich miesiącach członkowie gremium wskazali, że „NBP będzie nadal podejmował wszelkie niezbędne działania dla zapewnienia stabilności makroekonomicznej i finansowej, w tym przede wszystkim dla powrotu inflacji do celu inflacyjnego NBP w średnim okresie”. W podobnym tonie wypowiedział się podczas wczorajszej konferencji Prezes NBP Adam Glapiński, który podkreślił, że Rada jest w trybie czuwania i jeśli perspektywy inflacyjne uległyby pogorszeniu, jest ona gotowa do dalszego zaostrzania kursu.
Jednocześnie Prezes zaznaczył, że jest zbyt wcześnie, aby temat obniżek stóp procentowych był debatowany. Wskazał iż dyskusja na ich temat może rozpocząć się w momencie, w którym trend dezinflacyjny utrwali się a inflacja będzie pewnie zmierzać w kierunku celu inflacyjnego NBP. W tym kontekście istotny był komentarz Prezesa Glapińskigo podkreślający, że cel banku centralnego definiowany jest jako wynoszące 2,5% +/- 1pp pasmo odchyleń. W naszej ocenie może to sugerować, że jeśli wskazania ostatniej projekcji NBP mówiące o spadku inflacji do poziomu 3-3,5% w 2025 roku zostaną potwierdzone w lipcu, kiedy opublikowany zostanie kolejny Raport o inflacji, dyskusja na temat obniżek stóp procentowych może się nasilić .
Na możliwość łagodzenia polityki pieniężnej jeszcze w tym roku w swoich komentarzach wskazywała w ostatnim czasie część członków Rady, więc temat wydaje się dość żywy.
Uważamy jednak, że inflacja pod koniec bieżącego roku będzie o około 1,5 - 2pp wyższa niż w marcu przewidywali analitycy NBP (ich prognoza na czwarty kwartał: inflacja CPI = 7,6% r/r, inflacja bazowa = 8,4% r/r). Sądzimy więc, że o ile nastawienie RPP może w nadchodzacych miesiącach stać się bardziej gołębie, to otoczenie inflacyjne nie będzie na tyle korzystne, aby rozpocząć obniżki stóp procentowych jeszcze w tym roku. Jeśli jednak tempo wyhamowyania inflacja w najbliższych miesiącach zaskakiwałoby in plus uważamy, że Rada mogłaby być gotowa na ruch stóp procentowych w dół w czwartym kwartale br.
