W kierunku spadku inflacji oddziaływały niższa dynamika cen żywności (4,0% r/r w lutym wobec 5,6% w styczniu) i obniżenie inflacji bazowej (3,1% wobec 3,3%). Przeciwny wpływ miał natomiast wzrost dynamiki cen nośników energii (-3,7% wobec -6,1%) związany z wygaśnięciem efektów wysokiej bazy sprzed roku. Oczekujemy, że najbliższe miesiące przyniosą dalszy stopniowy spadek inflacji bazowej. Spadek ten będzie jednak bardzo powolny i obniży się ona do poziomu ok. 2% dopiero w II kw. 2025 r.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z amerykańskiej gospodarki. Zgodnie z drugim szacunkiem sprowadzona do wymiaru rocznego dynamika PKB w USA została zrewidowana w dół do 3,2% wobec 3,3% w pierwszym szacunku. Na rewizję złożyły się obniżone wkłady zapasów i eksportu netto i zwiększone wkłady wydatków rządowych, inwestycji i konsumpcji prywatnej. Drugi szacunek potwierdził, że w IV kw., podobnie jak w III kw., głównym źródłem wzrostu amerykańskiego PKB była konsumpcja prywatna. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o inflacji PCE, która obniżyła się w styczniu do 2,4% wobec 2,6% w grudniu, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku. Jednocześnie inflacja bazowa PCE spadła do 2,8% r/r w styczniu wobec 2,9% w grudniu, co również było zgodne z konsensusem. Warto jednak zauważyć, że odsezonowana miesięczna dynamika inflacji bazowej wzrosła w styczniu do 0,4% wobec 0,1% w grudniu, co wskazuje, że presja inflacyjna wciąż utrzymuje się na relatywnie wysokim poziomie. W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały także wstępne dane o zamówieniach na dobra trwałe, które zmniejszyły się w styczniu o 6,1% m/m wobec spadku o 0,3% w grudniu i ukształtowały się poniżej oczekiwań rynku (-4,5%). Ich spadek wynikał przede wszystkim z niższych zamówień na samoloty. Bez uwzględnienia środków transportu miesięczna dynamika zamówień na dobra trwałe zwiększyła się w styczniu do -0,3% wobec -0,1% w grudniu. Jednocześnie dynamika zamówień na cywilne dobra kapitałowe spadła w styczniu do 0,1% r/r wobec 0,9% w grudniu. Jej trzymiesięczna średnia ruchoma nie zmieniła się jednak w styczniu w porównaniu do grudnia i wyniosła 1,0%, co wskazuje na umiarkowany wzrost inwestycji. W zeszłym tygodniu opublikowane zostały również dane o sprzedaży nowych domów, która wzrosła w styczniu do 661 tys. wobec 651 tys. w grudniu. Uwzględniając jednak opublikowane dwa tygodnie temu dane o nowych pozwoleniach na budowę i rozpoczętych budowach domów (por. MAKROmapa z 19.02.2024) styczeń przyniósł na ogół obniżenie aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wyniki badań koniunktury. Na pogorszenie nastrojów w przetwórstwie wskazał indeks ISM, który zmniejszyłsię w lutym do 47,8 pkt. wobec 49,1 pkt. w styczniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (49,5 pkt.). W kierunku spadku indeksu oddziaływały niższe wkłady 4 z 5 jego składowych (dla nowych zamówień, bieżącej produkcji, zapasów i zatrudnienia), podczas gdy przeciwny wpływ miał wyższy wkład składowej dla czasu dostaw. Tym samym odnotowane w styczniu wzrosty nowych zamówień i bieżącej produkcji okazały się przejściowe (por. MAKROmapa z 05.02.2024). Na pogorszenie nastrojów konsumenckich wskazał indeks Conference Board, który zmniejszył się w lutym do 106,7 pkt. wobec 110,9 pkt. w styczniu, przy oczekiwaniach równych 114,9 pkt. Spadek indeksu wynikał z obniżenia jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji jak i oczekiwań. Z kolei finalny indeks Uniwersytetu Michigan zwiększył się w lutym do 79,9 pkt. wobec 79,0 pkt. w styczniu i 79,6 pkt. we wstępnym szacunku. Wzrost indeksu wynikał ze zwiększenia jego składowej dla oczekiwań, podczas gdy przeciwny wpływ miał spadek składowej dla oceny bieżącej sytuacji. Prognozujemy, że sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu PKB w USA obniży się do 1,3% w I kw. wobec 3,2% w IV kw. Jednocześnie, zgodnie z naszym scenariuszem w całym 2024 r. PKB w USA zwiększy się o 1,6% wobec wzrostu o 2,5% w 2023 r.
Zgodnie z finalnym szacunkiem, dynamika PKB w Polsce zwiększyła się do 1,0% r/r w IV kw. ub. r. wobec 0,5% r/r w III kw., kształtując się zgodnie z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych PKB w IV kw. nie zmienił się w porównaniu z III kw., podczas gdy w III kw. odnotowano jego wzrost względem II kw. o 1,1%. Oznacza to, że mimo odnotowanej w 2023 r. łagodnej tendencji wzrostowej, PKB w IV kw. ub. r. był wyższy jedynie o 2,8% niż w IV kw. 2021 r. (a więc w okresie poprzedzającym wybuch wojny w Ukrainie). Stanowi to dobrą ilustrację negatywnego wpływu wojny w Ukrainie na aktywność gospodarczą w Polsce, która była w latach 2022-2023 ograniczana głównie przez wysoką inflację, pogorszenie klimatu inwestycyjnego, zaostrzenie polityki pieniężnej i osłabienie popytu zewnętrznego (por. MAKROpuls z 29.02.2024). W kierunku zwiększenia dynamiki PKB w IV kw. oddziaływały wyższe wkłady zapasów, inwestycji oraz spożycia publicznego, podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady eksportu netto oraz spożycia prywatnego. Oczekujemy, że w I kw. nastąpi powrót ożywienia gospodarczego w Polsce, wspieranego głównie przez wzrost konsumpcji i towarzyszące mu zwiększenie wartości dodanej w usługach. Znajdzie to odzwierciedlenie we wzroście PKB kw/kw po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych oraz zwiększeniu rocznej dynamiki PKB z 1,0% w IV kw. do 1,5%. Podtrzymujemy prognozę, zgodnie z którą w 2024 r. PKB wzrośnie o 2,8%.
Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zwiększył się w lutym do 47,9 pkt. wobec 47,1 pkt. w styczniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (47,1 pkt.) oraz naszej prognozy (46,7 pkt.). Tym samym indeks już od 22 miesięcy pozostaje poniżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności. Zwiększenie indeksu wynikało z wyższych wkładów 3 z 5 jego składowych (dla bieżącej produkcji, nowych zamówień i czasu dostaw), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady składowych dla zatrudnienia i zapasów. Ankietowane firmy zwracają uwagę, że źródłem ich spadku są niższe zamówienia z Europy, w szczególności z Niemiec. W warunkach utrzymującego się osłabionego popytu firmy starają się zwiększyć swoją konkurencyjność poprzez obniżanie marż. Wsparcie dla takiej oceny stanowi odnotowane w lutym przyspieszenie spadku cen dóbr finalnych mimo jednoczesnego wzrostu cen dóbr pośrednich wykorzystywanych w produkcji (por. MAKROpuls z 01.03.2024). Odnotowana w lutym poprawa koniunktury w polskim przetwórstwie jest spójna z naszą oceną, zgodnie z którą w I kw. nastąpi powrót ożywienia gospodarczego w Polsce
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy wyniki badań koniunktury w chińskim przetwórstwie. Indeks Caixin PMI zwiększył się w lutym do 50,9 pkt. wobec 50,8 pkt. w styczniu, co było nieznacznie powyżej oczekiwań rynku (50,7 pkt.). Tym samym od 4 miesięcy pozostaje powyżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności. Wzrost indeksu wynikał z wyższych wkładów 4 z 5 jego składowych (dla nowych zamówień, bieżącej produkcji, zapasów oraz czasu dostaw), podczas gdy przeciwny wpływ miał niższy wkład składowej dla zatrudnienia. Z kolei indeks NBS PMI obniżył się z lutym do 49,1 pkt. wobec 49,2 pkt. Z uwagi na zakłócenia związane z obchodami święta Chińskiego Nowego Roku, indeksy PMI za styczeń i luty mają ograniczoną wartość informacyjną. Prognozujemy, że PKB w Chinach zwiększy się w 2024 r. o 4,4% r/r wobec 5,2% w 2023 r.
