Franklin Templeton Fixed Income uważa, że alokacja w instrumenty o stałym dochodzie nadal ma sens, biorąc pod uwagę wysokie zyski i dochody zapewniane przez wysokiej jakości papiery wartościowe o krótkim terminie zapadalności. Więcej informacji można znaleźć w najnowszym raporcie Sector Views.
Niniejsza publikacja stanowi uzupełnienie raportu Franklin Templeton Fixed Income Macro Views za 3Q24.
Streszczenie
Działania banków centralnych pozostają najważniejsze dla inwestorów. Europejski Bank Centralny (EBC) rozpoczął już luzowanie polityki pieniężnej. Napływające dane gospodarcze ze Stanów Zjednoczonych były nieco słabsze i zaczynają wykazywać ochłodzenie - prawdopodobnie jest to mile widziana wiadomość dla amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed), ponieważ daje jej więcej miejsca na rozpoczęcie cyklu luzowania. Uważamy jednak, że kolejny cykl obniżek stóp będzie krótszy i płytszy niż oczekuje rynek.
Chociaż spready w niektórych sektorach osiągnęły blisko 20-letnie minima, alokacja w instrumenty o stałym dochodzie nadal ma sens, biorąc pod uwagę wysokie rentowności i dochody zapewniane przez wysokiej jakości papiery wartościowe o krótkim terminie zapadalności.
W tym wydaniu przyjrzymy się bliżej następującym tematom i przedstawimy nasze prognozy dla sektorów instrumentów o stałym dochodzie:
Tematy portfelowe
Techniczne wsparcie: Rynki instrumentów o stałym dochodzie cieszą się dobrymi danymi technicznymi.
Bądź zwinny, bądź szybki: Choć zmienność na amerykańskim rynku obligacji skarbowych wykazuje tendencję spadkową, pozostaje ona znacznie powyżej historycznych średnich, co skłania nas do przyjęcia bardziej taktycznego podejścia do pozycjonowania duracji.
Szukaj słabszych sektorów: Rosnące fale
Poszukaj opóźnionych sektorów: Rosnące fale niekoniecznie podnoszą wszystkie łodzie. Istnieją sektory, które nie w pełni uczestniczyły w silnych zwrotach obserwowanych od początku roku.
Poglądy sektorowe
Lipiec 2024 r.
Perspektywy na 6-12 miesięcy / Pogląd na sektor w poprzednim kwartale
Umiarkowanie optymistyczny
Obligacje rządowe strefy euro Umiarkowanie optymistyczne
Obligacje komunalne zwolnione z podatku Umiarkowanie optymistyczne
Amerykańskie skarbowe papiery wartościowe zabezpieczone przed inflacją Umiarkowanie optymistyczne
Powód do optymizmu
Dług państwowy rynków wschodzących Powód do optymizmu
Euroobligacje o ratingu inwestycyjnym Powód do optymizmu
Pożyczki o zmiennym oprocentowaniu Neutralny
Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką Powód do optymizmu
Amerykańskie korporacje wysokodochodowe Powód do optymizmu
Neutralny
Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami Neutralny
Zabezpieczone zobowiązania kredytowe Powód do optymizmu
Korporacje z rynków wschodzących Neutralny
Nieagencyjne mieszkaniowe MBS Neutralny
Amerykańskie obligacje skarbowe Neutralny
Powód do obaw
Papiery wartościowe zabezpieczone hipotekami komercyjnymi Powód do obaw
Euro high-yield corporates Powód do obaw
Amerykańskie przedsiębiorstwa o ratingu inwestycyjnym Powód do obaw
Umiarkowanie niedźwiedzi
Globalne sukuk Umiarkowanie niedźwiedzi
Niedźwiedzi
Japońskie obligacje rządowe Niedźwiedzi
Perspektywy dla sektorów instrumentów o stałym dochodzie opierają się na naszej analizie tematów makroekonomicznych i warunków technicznych, fundamentów i wycen dla każdej klasy aktywów. Oceniamy każdy sektor od niedźwiedziego do byczego aby wyrazić nasze prognozy na najbliższe 6-12 miesięcy.
Pulpit nawigacyjny perspektyw dla instrumentów stałodochodowych
Prognozy gospodarcze dla USA
Europejskie prognozy gospodarcze
Działania banków centralnych pozostają najważniejsze dla inwestorów. Europejski Bank Centralny (EBC)
Europejski Bank Centralny (EBC) rozpoczął już luzowanie polityki pieniężnej.
Napływające dane gospodarcze z USA były nieco łagodniejsze i zaczynają wykazywać ochłodzenie - prawdopodobnie mile widziane wiadomości dla amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed), ponieważ daje jej to więcej przestrzeni do rozpoczęcia cyklu luzowania. Uważamy jednak, że będzie krótszy i płytszy niż oczekuje tego rynek.
Choć spready w niektórych sektorach osiągnęły blisko 20-letnie minima, uważamy, że alokacja w instrumenty o stałym dochodzie nadal ma -biorąc pod uwagę wysokie rentowności i dochody zapewniane przez wysokiej jakości papiery wartościowe o krótkim terminie zapadalności.
Podsumowanie
Źródła: US Census, NAR, Macrobond. Stan na 16 lipca 2024 roku. Nie ma pewności, że jakakolwiek prognoza, prognozy, projekcje lub szacunki zostaną zrealizowane.
Prognozowane Rzeczywiste
Techniczny wiatr w plecy
Rynki instrumentów o stałym dochodzie cieszą się dobrymi parametrami technicznymi, ponieważ inwestorzy poszukują atrakcyjnych stóp zwrotu. Nowe emisje zarówno w obligacjach korporacyjnych i sekurytyzowanych zostały znacznie nadsubskrybowane. Ma to również wpływ na obrót wtórny, ponieważ zapasy pozostają niskie z powodu ściślejszych ograniczeń regulacyjnych i ponieważ posiadacze obligacji obawiają się sprzedaży papierów wartościowych. Ten techniczny wiatr w plecy wspiera i ograniczył zmienność spreadów w wielu sektorach.
Pozostajemy zdyscyplinowani w naszym podejściu do handlu, wiedząc, że wyczucie czasu na rynku jest trudne w perspektywie krótkoterminowej. Jednakże nie gonimy za ofertami, ponieważ dealerzy zacieśniają spready przy wysokim popycie.
Bądź zwinny, bądź szybki
Chociaż zmienność na amerykańskim rynku obligacji skarbowych wykazuje tendencję spadkową, pozostaje znacznie powyżej historycznych średnich, co skłania nas do przyjęcia bardziej taktycznego podejścia do naszego pozycjonowania duration. Z naszym makro spowolnieniem, ale z pozytywnym wzrostem gospodarczym zakotwiczający nasze oczekiwania dotyczące stóp procentowych, ustawiliśmy naszą ekspozycję na duration aby wykorzystać zmieniające się narracje wyceniane w rentownościach.
Poszukaj słabszych sektorów
Rosnące fale niekoniecznie podnoszą wszystkie łodzie. Istnieją sektory, które nie uczestniczyły w pełni w silnych zwrotach obserwowanych od początku roku. Niektórym sektorom nie udało się uzyskać takiego samego napływu funduszy, przez co pozostają w tyle. Aktywnie identyfikujemy te sektory, dostosowując aktywnie identyfikujemy te sektory, dostosowując nasze alokacje taktycznie.
Obszary takie jak agencyjne papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), obligacje korporacyjne o wysokiej dochodowości (HY) obligacje korporacyjne i kredyty bankowe o zmiennym oprocentowaniu, zapewniają atrakcyjny stosunek ryzyka do zysku i niosą ze sobą potencjalne możliwości do aktywnej alokacji.
Ogólne perspektywy ryzyka
Utrzymujemy naszą perspektywę „neutralną z powodami do obaw” w odniesieniu do ryzyka związanego z sektorem spreadów. Spready w wielu sektorach znajdują się na 20-letnich minimach lub w ich pobliżu, co pozwala nam sądzić, że korzystne wyniki dla gospodarki zostały w dużej mierze uwzględnione. W naszej ocenie oznacza to asymetryczną propozycję ryzyka, w której potencjalne negatywne skutki rozszerzenia spreadów przeważają nad alternatywą. Nie oznacza to, że nie inwestujemy w produkty spreadowe. Pomimo wąskich spreadów, istnieją możliwości uzyskania z pozycji carry na aktywach o krótszym terminie zapadalności i wyższej jakości. Zarządzając naszą ekspozycją na ruchy spreadów, staramy się ograniczyć negatywne skutki wszelkich istotnych rozszerzeń spreadów. Ryzyko geopolityczne, czy to w postaci zwiększonych napięć na świecie, czy też wyborów w USA, nadal stanowi obciążenie dla sektorów spreadów instrumentów o stałym dochodzie.
Pomimo tego ostrożnego nastawienia, znajdujemy sektory i obszary na krzywej dochodowości, które zapewniają atrakcyjny dochód przy bardziej ograniczonej ekspozycji na rozszerzenie spreadów.
Powód do niepokoju
Kluczowe punkty widzenia sektorów
Europejskie obligacje skarbowe
W czerwcu EBC rozpoczął cykl stopniowego i kontrolowanego luzowania polityki pieniężnej.
Łagodne tło inflacyjne pozwoliło decydentom do cięcia stóp, podczas gdy pozytywny wzrost gospodarczy oznacza, że polityka nie musi zbyt szybko stać się akomodacyjna. Zaufanie konsumentów rośnie, w czym pomaga niższa inflacja zasadnicza i wciąż podwyższony wzrost płac.
Stopa oszczędności pozostaje na poziomie sprzed pandemii, a jej spadek powinien dodatkowo wspierać konsumpcję prywatną w przyszłości.
W międzyczasie presja cenowa nadal jest umiarkowana, choć spodziewamy się pewnej zmienności w przypadku artykułów wrażliwych na płace. Biorąc to pod uwagę, przewidujemy jeszcze dwie możliwości cięć o 25 punktów bazowych w tym roku (we wrześniu i grudniu). W międzyczasie, odkąd EBC podkreślił swoją zależność od danych, rynki obligacji będą prawdopodobnie reagować na nowe dane w miarę ich pojawiania się.
W związku z tym będziemy obserwować możliwości taktyczne i uważamy, że w perspektywie średnio- i długoterminowej, spadające rentowności powinny stanowić siłę napędową dla europejskich obligacji skarbowych.
Amerykańskie obligacje skarbowe (UST)
Przy obecnych rentownościach amerykańskich obligacji skarbowych nie jesteśmy skłonni do zmiany naszego neutralnego nastawienia. Fed z zadowoleniem przyjął najnowsze dane dotyczące inflacji i aktywności zawodowej w Stanach Zjednoczonych, ale jak pokazał pierwszy kwartał, miary te mogą łatwo odwrócić się w drugą stronę. Gospodarka amerykańska od pewnego czasu rośnie powyżej potencjału, co przemawia za wyższym i dłuższym nastawieniem monetarnym. Jednakże, w miarę zbliżania się końca roku rośnie przestrzeń dla Fed do obniżenia stóp procentowych. Naszym zdaniem, cykl obniżek Fed będzie krótszy i płytszy niż obecnie wycenia rynek. To oraz stale rosnące deficyty fiskalne, które będą wymagały zwiększonej emisji obligacji amerykańskich, powinny spowodować wzrost rentowności 10-letnich obligacji amerykańskich.
Perspektywa obniżek stóp procentowych Fed może utrzymywać rentowności niżej niż uzasadniają to warunki finansowe. Nie przewidujemy, aby w przypadku braku szoku rynkowego rentowności w najbliższym czasie, ale uważamy, że pośrednie i dłuższe rentowności będą wykazywać tendencję wzrostową pod koniec roku. W związku z tym staramy się wykorzystywać okazje do bardziej taktycznego podejścia w naszej ekspozycji na duration w miarę zmian rentowności. Pozostajemy zdyscyplinowani w zakresie alokacji do różnych części krzywej rentowności i szukamy zwiększonych możliwości przenoszenia i rolowania.
Kluczowe punkty widzenia sektorów (ciąg dalszy)
Amerykańskie obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym (US IG)
Zmieniające się środowisko ryzyka rynkowego na początku 2024 r. ukształtowało zwroty z amerykańskich obligacji korporacyjnych klasy inwestycyjnej. Rosnąca inflacja zmieniła oczekiwania dotyczące polityki Fed, skutkując wyższymi rentownościami rynkowymi, które pomogły napędzić popyt na tę klasę aktywów. Jednak spready kredytowe zacieśniły się do poziomu znacznie poniżej średnich długoterminowych i obecnie stanowią niewielki bufor przed niespodziankami gospodarczymi, finansowymi lub geopolitycznymi. Po stronie pozytywów, nasze wewnętrzne prognozy makroekonomiczne dla Stanów Zjednoczonych sugerują, że miękkie lądowanie gospodarki jest scenariuszem bazowym, a większość emitentów obligacji klasy inwestycyjnej dysponuje znaczną elastycznością finansową umożliwiającą zarządzanie w zmieniających się warunkach ekonomicznych. Rynkowe warunki techniczne również powinny pozostać korzystne. Pomimo tego perspektywy, nadal mamy obawy związane z wycenami, zmieniającą się polityką banków centralnych, możliwym przesunięciem w dół fundamentów kredytowych i rosnące ryzyko geopolityczne. Naszym zdaniem, podczas gdy spready inwestycyjne nadal oferują atrakcyjne stopy zwrotu, wąskie wyceny oznaczają, że spready kredytowe mogą się rozszerzać w miarę upływu roku.
Obligacje rządowe strefy euro EBC rozpoczął stopniowy i kontrolowany cykl łagodzenia polityki pieniężnej; spadające rentowności powinny stanowić siłę napędową dla europejskich obligacji skarbowych.
Obligacje komunalne (municypalne) Historycznie wysokie rentowności i stabilne fundamenty kredytowe nadal przyciągają zainteresowanie inwestorów. Trwały wzrost popytu powinien wspierać obligacje komunalne w przyszłości.
Amerykańskie papiery skarbowe chronione przed inflacją (TIPS)
TIPS nadal stanowią wartość w obliczu niespodzianek inflacyjnych, ponieważ progi rentowności inflacji spadły.
Solidne fundamenty kredytowe rynków wschodzących i zmniejszone ryzyko niewypłacalności państw w 2024 r. powinny wspierać spready na rynkach wschodzących w najbliższym czasie, ale spodziewamy się wzrostu zmienności w miarę zbliżania się wyborów w USA.
Europejskie przedsiębiorstwa o ratingu inwestycyjnym (Euro IG)
Atrakcyjne carry powinno zrekompensować nieco drogie spready.
Kredyty o zmiennym oprocentowaniu Chociaż wyższe stopy procentowe w połączeniu z konstruktywnymi perspektywami makroekonomicznymi powinny nadal utrzymywać zainteresowanie inwestorów kredytami bankowymi, musimy zastosować staranna selekcja kredytów w obecnym rozdwojonym środowisku.
Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS)
Nie spodziewamy się wzrostu mimowolnych przedpłat, ponieważ statystyki kredytów hipotecznych pozostają solidne, kredytobiorcy zablokowali wzrost cen domów, a warunki makroekonomiczne pozostają stosunkowo dobre.
Amerykańskie spółki wysokodochodowe (HY) W obliczu ogólnie sprzyjających warunków fundamentalnych i technicznych, nadal zalecamy skupienie się na spółkach wysokiej jakości, pozycjonowaniu branżowym i płynności finansowej.
Neutralny Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) Niskie bezrobocie, rosnące płace realne i stosunkowo niska dźwignia finansowa powinny nadal wspierać wyniki kredytów konsumenckich.
Zabezpieczone zobowiązania kredytowe (CLO)
Pomimo poprawy fundamentów kredytowych CLO, jeśli stopy procentowe pozostaną wyższe przez dłuższy czas, emitenci kredytów o niższym ratingu dłużej, emitenci pożyczek o niższym ratingu mogą stanąć w obliczu presji, skutkującej obniżenia ratingów i niewypłacalności.
Rynki wschodzące (EM) przedsiębiorstwa
Na tym rynku ostrożnie podchodzimy do ryzyka spadkowego, korelacji i płynności; jednak po włączeniu do portfeli, przedsiębiorstwa z rynków wschodzących mogą stworzyć portfel o wysokiej płynności i niskiej duracji, który naszym zdaniem może osiągać lepsze wyniki w średnim i długim terminie.
Papiery wartościowe
papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (RMBS)
Akumulacja kapitału własnego, napięty rynek pracy, zwiększone ulgi w płatnościach i polityka forbearance powinny wspierać stabilne wyniki kredytów hipotecznych w najbliższym czasie.
Amerykańskie obligacje skarbowe (UST) Pozostajemy neutralni wobec rentowności UST, ponieważ mogą one być nieco ograniczone, ale zmienność nadal jest niezwykle wyższa w przypadku stawek w porównaniu ze spreadami. Staramy się być bardziej taktyczni w naszej ekspozycji na duration, aby wykorzystać zmieniające się narracje wyceniane w rentownościach.
Powód do obawy
Komercyjne papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką
papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką komercyjną (CMBS)
Spodziewamy się, że obawy o fundamenty przyczynią się do wzrostu zmienności spreadów. Pogorszenie warunków makroekonomicznych lub nastrojów związanych z ryzykiem może doprowadzić do rozszerzenia spreadów.
Europejskie obligacje wysokodochodowe (HY)
korporacje
Europejskie spready HY są wąskie, ale mogą pozostać na obecnych poziomach przez kilka kwartałów. W związku z tym zwiększamy ekspozycję na transakcje o wysokiej wiarygodności, ponieważ carry jest atrakcyjne w porównaniu do sald gotówkowych.
Amerykańskie przedsiębiorstwa o ratingu inwestycyjnym (IG) korporacje
Pomimo dobrych wyników finansowych i atrakcyjnych rentowności, napięte wyceny i rosnące ryzyko geopolityczne sugerują, że spready kredytowe amerykańskich przedsiębiorstw klasy inwestycyjnej mogą się rozszerzać w miarę postępów w 2024 r.
Umiarkowanie niedźwiedzi
Globalne sukuk Nadal preferujemy kredyty wyższej jakości, które mają bufory finansowe do zarządzania spowalniającą działalnością gospodarczą.
Niedźwiedzie Japońskie obligacje rządowe (JGBS)
Bank Japonii powoli reaguje na obawy związane z inflacją. Rentowności będą musiały wzrosnąć, aby zmniejszyć różnice w oprocentowaniu w stosunku do innych krajów rozwiniętych.
Poglądy na temat instrumentów o stałym dochodzie: Franklin Templeton Fixed Income prowadzi Kwartalne Forum Badań i Strategii obejmujące cały zespół.
Kwartalne Forum Badań i Strategii napędzane niezależnymi badaniami makroekonomicznymi, fundamentalnymi, sektorowymi i badań ilościowych, w celu zbadania i współpracy w zakresie perspektyw gospodarczych i inwestycyjnych.
Niniejsze poglądy na temat instrumentów o stałym dochodzie odzwierciedlają wyniki tego forum inwestycyjnego. Ocena warunków makroekonomicznych i rozwoju sytuacji w regionalnych gospodarkach świata służy jako tło naszego procesu inwestycyjnego, z myślą o identyfikacji potencjalnych zmian w polityce fiskalnej i monetarnej, premii za ryzyko rynkowe i względnych wycen.
Z perspektywy oddolnej zapewniamy czytelnikom skondensowane, wysokopoziomowe podsumowania naszych poglądów sektorowych. Te rekomendacje makro i sektorowe są wykorzystywane do kierowania przekonaniami co do klasy aktywów i budowy portfela.
Opracowanie redakcyjne
Sonal Desai, Ph.D.
Dyrektor ds. inwestycji,
Zarządzający portfelem
Patrick Klein, Ph.D.
Dyrektor ds. strategii wielosektorowej,
Zarządzający portfelem
Nikhil Mohan
Ekonomista,
Analityk ds. badań
John Beck
Dyrektor ds. globalnych instrumentów o stałym dochodzie,
Zarządzający portfelem
Angelo Formiggini
Ekonomista,
Analityk
David Zahn, CFA, FRM
Szef europejskiego działu instrumentów o stałym dochodzie,
Zarządzający portfelem
