- W 1Q2023 Sonel uzyskał wyniki wyższe r/r, jednak nieco niższe od naszych prognoz.
- Na uwagę zasługuje wysoka dynamika wzrostu sprzedaży w core’owym obszarze mierników (+25%). Rozpoczęta realizacja kolejnych dwóch dużych kontraktów na dostawy liczników dla Tauron Dystrybucja pozwoliła zwiększyć przychody Foxytecha do ok. 16,5 mln zł (vs 13 mln zł przed rokiem), ok. 1/4 planowanych na ten rok przychodów z tego tytułu. Wskazujemy na spadek sprzedaży usług montażowych (-10% r/r), na co wpływ miało przede wszystkim ograniczenia zamówień od głównego klienta – amerykańską grupę Lincoln (-30% r/r).
- Pomimo wyraźnej zmiany miksu produktowego w kierunku większego udziału bardziej rentownych segmentów (mierniki), rentowność była niższa niż przed rokiem (brutto ok. 20%, -1pp). Koszty ogólne wzrosły, ale pozostają pod kontrolą (8-proc. wzrost w środowisku inflacyjnym można uznać na niski poziom).
- Zarówno pozostała działalność operacyjna jak i działalność finansowa nie miały istotnego wpływu na końcowy wynik Sonela.
- CAPEX wciąż pozostaje relatywnie niewielki (ok. 2 mln zł, mniej niż przed rokiem), zważywszy na plany rozwojowe spółki. Wnioskujemy, że coraz większą część wydatków (szczególnie w obszarze R&D) Sonel rozlicza na bieżąco, alokując je w koszty bieżącego okresu.
- Zapotrzebowanie na kapitał obrotowy ponownie wzrosło (+7 mln zł), choć tym razem wynikało z dużego spadku zobowiązań handlowych. Aktywa obrotowe nieznacznie spadły (przede wszystkim należności: -5,5 mln zł). Skutkiem tak dużego przyrostu KON były niższe przepływy operacyjne (+6 mln vs +8 mln zł przed rokiem).
- Sonel nieprzerwanie dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jej poziom na koniec Q1 był zbliżony jak na koniec 2022 r. (ok. 8 mln zł). W I kwartale spółka spłaciła krótkoterminowe zadłużenie bankowe, zmniejszając dług do 1,2 mln zł).
- Nie ma dużych odchyleń wobec funkcji czasu, podtrzymujemy nasze całoroczne prognozy.
Zobacz także:Wyniki finansowe SONEL za Q4/2022: niższe przychody i nieco gorsza marża
Przychody i marże
Skonsolidowane przychody Sonela w I kwartale wzrosły o 17% (+8 mln zł), na co wpływ miała przede wszystkim wyższa sprzedaż w segmencie mierników (+6 mln zł r/r) przy wzrostach w licznikach (+3 mln zł) i spadku w usługach (-1 mln zł). Na tak dobrym wynik w segmencie mierników wpływ miała przede wszystkim wysoka sprzedaż eksportowa (+50% r/r, +4,5 mln zł). Z kolie na spadki w usługach przełożył się niższy poziom zamówień od Lincolna (-30% r/r, -2,5 mln zł).
Pomimo wyraźnej poprawy miksu produktowego w kierunku większego udziału bardziej rentownych segmentów (mierniki), rentowność była niższa niż przed rokiem (brutto ok. 20%, -1pp). Oznacza to naszym zdaniem spadek marzy na miernikach, gdyż Foxtech, przy lepszych kursach walutowych, powrócił do pozytywnej rentowności (czego potwierdzeniem mogą być dodatnie zyski mniejszości). Jednym z powodów niższej marzy może być wzrost kosztów amortyzacji (+25% r/r); marża brutto liczona bez kosztów amortyzacji była na zbliżonym poziomie (25% vs 26% przed rokiem).
Koszty ogólne wzrosły, ale pozostają pod kontrolą (8-proc. wzrost w środowisku inflacyjnym można uznać na niski poziom).
Ponowny wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy, CAPEX pozostaje niski
Finansowanie kapitału obrotowego wzrosło w pierwszych miesiącach roku, choć tym razem wynikało z dużego spadku zobowiązań handlowych. Aktywa obrotowe nieznacznie spadły (przede wszystkim należności: -5,5 mln zł). Skutkiem tak dużego przyrostu KON były niższe przepływy operacyjne (+6 mln vs +8 mln zł przed rokiem).
CAPEX w ujęciu skonsolidowanym wciąż jest relatywnie niewielki (ok. 2 mln zł w I kwartale), zważywszy na plany rozwojowe spółki. Wnioskujemy, że coraz większą część wydatków (szczególnie w obszarze R&D) Sonel rozlicza na bieżąco, alokując je w koszty bieżącego okresu. Wydatki te spółka będzie mogła traktować jako ulgę podatkową.
Sonel wciąż dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jej poziom nie zmienił się szczególnie w porównaniu do końca ub.r. Spółka spłaciła kredyt krótkoterminowy (ok. 5 mln zł). Realizacja dużych kontraktów w obszarze liczników (Foxytech – Tauron) nie pozwoli w następnych kilku kwartałach istotnie obniżyć zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, a więc pozycja gotówkowa nie zostanie szybko odbudowana. Dodatkowo WZA zadecydowało o wypłacie dywidendy (8,4 mln zł, 0,6 zł/akcję), płatność na początku 3Q2023.
Ostatnia wycena: 12,9 zł/akcję z dnia 17.05.2023 r. Cena w dniu wydania 10,6 zł.
