W 4Q2022 Sonel uzyskał wyniki wyższe niż w poprzednich kwartałach ub.r. jednak niższe niż przed rokiem.
Systematycznie malała dynamika wzrostu sprzedaży w core’owym obszarze mierników (zaledwie +2,5% w samym Q4, czyli realnie spadek). Rozpoczęta realizacja kolejnych dwóch dużych kontraktów na dostawy liczników dla Tauron Dystrybucja pozwoliła zwiększyć przychody Foxytecha do ok. 15 mln zł (vs 3-5 mln zł w Q2 i Q3, ale słabiej niż w Q4/22 – ok. 26 mln zł). Wskazujemy na duży wzrost sprzedaży usług montażowych, tak w 4Q2022 jak i w całym ub.r.
Zmiana miksu produktowego w kierunku większego udziału mniej rentownych segmentów (liczniki, montaż usługowy) skutkowała obniżeniem rentowności poniżej 20% na poziomie brutto na sprzedaży. Koszty ogólne również nieco spadły, ale nie zdołały pokryć ubytku I marży.
Wysokie były pozostałe przychody operacyjne (saldo +0,9 mln zł, przed rokiem -0,9 mln zł), ale z drugiej strony silnie ujemne było saldo „finansówki” (-1,6 mln zł vs 0 przed rokiem). Obie te pozycje istotnie wpłynęły na wyniki spółki w Q4, co nie jest typowe dla Sonela. Ponadto w IV kwartale nastąpiło rozliczenie ulgi badawczo – rozwojowej, co obniżyło CIT i podniosło raportowany zysk netto na koniec roku.
CAPEX Sonela wciąż pozostaje relatywnie niewielki (ok. 1,1 mln zł w IV kwartale), zważywszy na plany rozwojowe spółki. Wnioskujemy, że coraz większą część wydatków (szczególnie w obszarze R&D) Sonel rozlicza na bieżąco, alokując je w koszty bieżącego okresu.
Zapotrzebowanie na kapitał obrotowy spadło w ostatnich miesiącach roku, szczególnie dzięki wyższym zobowiązaniom handlowym (+26 mln zł). Aktywa obrotowy też wzrosły, jednak w nieco mniejszym tempie (zapasy +7,5 mln zł, należności +17 mln zł – efekt realizacji kontraktu dla Taurona).
Sonel nieprzerwanie dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jednak jej poziom wyraźnie spadł r/r. Dodatkowo pojawił się kredyt krótkoterminowy (ok. 4 mln zł).
W 2022 r. Sonel zrealizował nasze prognozy finansowe. O ile utrzymają się trendy z IV kwartału (niska dynamika wzrostu na miernikach, gorszy pod względem marżowości mix produktowy), to kolejne kwartały zapowiadają się bardziej wymagające pod względem zysków.
Przychody i marże
Skonsolidowane przychody Sonela w IV kwartale spadły o 17%, na co wpływ miała niższa sprzedaż w segmencie liczników (-42% r/r) przy niewielkich wzrostach w miernikach (+2%) i usługach (+5%). Sprzedaż w segmencie liczników energii elektrycznej (Foxytech) powinna rosnąć w kolejnych kwartałach (rozpędza się realizacja 2 dużych kontraktów dla Taurona, w całym 2023 r. szacujemy przychody z tego biznesu na ok. 100 mln zł), przy niższej dynamice w miernikach oraz usługach (nie sprzyja kurs walutowy, a gros sprzedaży kierowana jest do klienta w USA).
Spadek marży był wynikiem gorszego miksu produktowego (wysoki udział mniej marżowego segmentu usług i liczników) oraz rosnących kosztów produkcji (komponenty, praca, energia).
Koszty ogólne spadły r/r, ale nie zdołały pokryć ubytku na zysku brutto. Wysokie były pozostałe przychody operacyjne (saldo +0,9 mln zł, przed rokiem -0,9 mln zł), ale z drugiej strony silnie ujemne było saldo „finansówki” (-1,6 mln zł vs 0 przed rokiem). Obie te pozycje istotnie wpłynęły na wyniki spółki w Q4, co nie jest typowe dla Sonela. Ponadto w IV kwartale nastąpiło rozliczenie ulgi badawczo – rozwojowej, co obniżyło CIT i podniosło raportowany zysk netto na koniec roku.
Foxytech zakończył rok z niewielką stratą (150 tys. zł), a więc w ostatnich miesiącach zdołał odrobić słabe wyniki z pierwszych kwartałów. Spadek kursu USD jest korzystny dla tej spółki, gdyż zakupy podzespołów realizowane są w walucie amerykańskiej, a cena sprzedaży ustalona w PLN. Spodziewamy się zdecydowanie wyższych zysków Foxytecha w 2023 r. (począwszy już od Q1).
Niewielka poprawa na kapitale obrotowym, CAPEX pozostaje niski
Zapotrzebowanie na kapitał obrotowy spadło w ostatnich miesiącach roku, szczególnie dzięki wyższym zobowiązaniom handlowym (+26 mln zł). Aktywa obrotowy też wzrosły, jednak w nieco mniejszym tempie (zapasy +7,5 mln zł, należności +17 mln zł – efekt realizacji kontraktu dla Taurona).
CAPEX w ujęciu skonsolidowanym wciąż jest relatywnie niewielki (ok. 1,1 mln zł w IV kwartale), zważywszy na plany rozwojowe spółki. Wnioskujemy, że coraz większą część wydatków (szczególnie w obszarze R&D) Sonel rozlicza na bieżąco, alokując je w koszty bieżącego okresu. Wydatki te spółka będzie mogła traktować jako ulgę podatkową.
Sonel wciąż dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jednak jej poziom wyraźnie spadł na koniec 2022 r. Dodatkowo pojawił się kredyt krótkoterminowy (ok. 5 mln zł). Realizacja dużych kontraktów w obszarze liczników (Foxytech – Tauron) nie pozwoli w następnych kilku kwartałach istotnie obniżyć zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, a więc pozycja gotówkowa nie zostanie szybko odbudowana. Dodatkowo zarząd zadeklarował wypłatę dywidendy (8,4 mln zł, 0,6 zł/akcję), płatną najprawdopodobniej w 3Q2023.
Ostatnia wycena: 10,2 zł/akcję z dnia 12.12.2022 r. Cena w dniu wydania 9,7 zł.
