WYCENA I PODSUMOWANIE
Wyceny Enter Air dokonaliśmy w oparciu o metodę DCF i metodę porównawczą (odpowiednio 100%/0% udziału w wycenie końcowej; zwracamy uwagę na dużą niepewność prognoz dla grupy porównawczej). Model DCF sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 25,3 PLN, natomiast wycena porównawcza dała wartość 1 akcji równą 30,9 PLN. Tak obliczona końcowa wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 444,0 mln PLN, czyli 25,3 PLN/akcję.
WYCENA DCF
Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10-letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na stopach zwrotu wolnych od ryzyka (na poziomie 7,0%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta na poziomie 1,2x.
Główne założenia modelu:
▪ Szacujemy, że w 2022 r. spółce uda się wypracować 2,15 mld PLN przychodów ze sprzedaży (wzrost rejsów vs 2019 r. na poziomie ok. 2%) oraz 329,2 mln PLN na poziomie EBITDA (wg MSSF 16).
▪ W latach 2023-2024 w związku z trudnym otoczeniem makro spodziewamy się stabilizacji r/r liczby wykonywanych operacji z rynku polskiego i delikatnego wzrostu zagranicy (naszym zdaniem zagraniczni klienci będą szukali tańszych rozwiązań).
▪ Poziom zapasów, należności oraz zobowiązania z tyt. dostaw i usług wyliczyliśmy na podstawie historycznych wskaźników rotacji liczonej w dniach.
▪ Zakładamy efektywną stawkę podatkową na poziomie 19,0% w latach 2023-31 (podobnie jak w okresie rezydualnym).
▪ Dywidenda - istnieje możliwość, że jeżeli spółka osiągnie dochód w tym roku, to będzie mogła wystąpić do PFR o pozwolenie na wypłatę dywidendy. Celem przewoźnika jest powrót do normalności również w kwestii dzielenia się zyskiem z akcjonariuszami. Aktualnie w naszym modelu przyjmujemy konserwatywny scenariusz, który zakłada, że spółka nie będzie wpłacała dywidendy.
▪ Uwzględniamy również wartość posiadanych udziałów (Enter Air posiada 49% akcji; ok. 19,0 mln PLN wg sprawozdania za 1Q’22) i pożyczki dla Chair Airlines (ok. 16,2 mln PLN).
▪ Chair Airlines – w naszym modelu zakładamy, iż spółka w kolejnych latach będzie generowała niewielki sześciocyfrowy wynik netto.
▪ Własny hangar – zakładamy, że zostanie sfinansowany przez dostawcę tego hangaru, na który wezmą leasing. Spodziewamy się, iż dzięki niemu spółka będzie w stanie w sezonie niskim dokonać przeglądu 1/5 swojej floty (aktualnie wszystkie outsourcowane), co przełoży się na niższe koszty z tego tytułu. Ponadto przez mniejszą usterkowość (precyzyjniejsze przeglądy) może się to przełożyć na wzrost efektywności wykorzystywanej floty.
▪ Założyliśmy stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po 20 1 roku na poziomie 1,0%. ▪ W okresie rezydualnym ponoszony CAPEX będzie równy amortyzacji z 20 1 roku.
▪ W wycenie uwzględniamy dług netto na koniec 2021 roku, uwzględniając leasingi związane z obowiązującym standardem MSSF 16.
▪ Do obliczeń przyjęliśmy 17,5 mln szt. akcji.
▪ Wyceny dokonaliśmy na dzień 11.07.2022 roku
Metoda DCF dała wartość spółki Enter Air na poziomie 444,0 mln PLN, co w przeliczeniu na jedną akcję daje wartość 25,3 PLN.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
