![SFD: Wzrost przychodów, presja na rentowność [raport na zlecenie GPW] | FXMAG INWESTOR](https://admin.fxmag.pl/api/image?url=media/pics/sfd-wzrost-przychodow-presja-na-rentownosc.jpg&w=900)
Obniżamy rekomendację z KUPUJ do TRZYMAJ dla spółki SFD oraz obniżamy wartość godziwą z PLN 5.51 do PLN 2.94 na akcję. Spółka zaraportowała solidny wzrost przychodów o 23% r/r do PLN 131m w okresie styczeń-maj 2022 i oczekujemy, że ten trend wzrostowy zostanie podtrzymany również w kolejnych miesiącach (głównie dzięki rozwojowi oferty produktowej oraz podwyżkom cen produktów).
W rezultacie podwyższamy prognozę przychodów o 5% w 2022-23r. Z drugiej strony, wzrost kosztów (koszty materiałów, wynagrodzenia, koszty logistyki) będzie wywierać presję na rentowność, co częściowo może zostać skompensowane podwyżkami cen. Obniżamy prognozę EBIT o 24% do PLN 15.3m w 2022r. oraz o 27% do PLN 16.2m w 2023r. Oczekujemy, że spółka podtrzyma politykę dywidendową i oczekujemy DPS PLN 0.11 w 2023r. oraz PLN 0.11 w 2024r. (zakładając stopę wypłaty dywidendy 40%).
Dalszy wzrost przychodów
Spółka zaraportowała wzrost przychodów o 23% r/r do PLN 131m w okresie 5M22 dzięki wzrostowi wolumenów oraz podwyżkom cen. Dzięki poprawie w dostawach, spółka obecnie posiada około 90% swojej oferty dostępne, co powinno wspierać sprzedaż w nadchodzących miesiącach. Jednocześnie spółka zdecydowała się na podwyżki dwucyfrowe cen produktów (podobnie jak konkurencja), co powinno stanowić również wsparcie dla rentowności. Podwyższamy prognozę przychodów o 5% do PLN 297m w 2022r. oraz o 5% do PLN 333m w 2023r.
Rentowność pod presją w krótkim terminie
W naszej ocenie rosnące koszty operacyjne oraz ekspansja działalności na rynkach zagranicznych negatywnie będą wpływać na generowaną rentowność w krótkim terminie (pomimo podwyżek cen produktów). Oczekujemy stabilizacji marży brutto ze sprzedaży w okolicy 35% (vs. poprzednio 36%) oraz podwyższamy założenia dotyczące kosztów wynagrodzeń (o 18% w 2022r. oraz o 19% w 2023r.), w rezultacie obniżając prognozę EBIT o 24% i 27% w 2022-23. Jednak wraz ze zwiększaniem skali działalności oczekujemy utrzymania rentowności operacyjnej w okolicy 5% w kolejnych latach.
Wycena i polityka dywidendowa
Na naszych prognozach SFD obecnie wyceniane jest na wskaźniku P/E na poziomie 10.1x w 2022r. oraz 10.0x w 2023r. Zakładając stopień wypłaty dywidendy 40%, oczekujemy DPS PLN 0.11/akcję z wyniku za 2022r. oraz PLN 0.11/akcję z zysku za 2023r. (DY około 4%).
