R22: Hosting odporny na recesję [Raport w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW]

#Wyniki

Oczekujemy 30,5 mln PLN skorygowanego poziomu zysku EBITDA. Szacujemy, że segment Hostingu wygeneruje 13,3 mln PLN EBITDA (+11% r./r.) , CPaaS 18,1 mln PLN (+101% r./r.). Zakładamy 0,3 mln PLN EBITDA w SaaS i -1,2 mln PLN EBITDA nieprzypisana. Zakładamy, że marża EBITDA w segmencie hostingu wzrośnie do 41% (+0,5% kw./kw.), a marża w CPaaS wyniesie 22,5% (płasko kw./kw.) Oczekujemy, że saldo działalności finansowej wyniesie -9 mln PLN. Zakładamy, że ETR wyniesie 20%. Wyniki mogą być przyjęte lekko pozytywnie

✕

#Outlook / Newsflow

R22 chce skupić się na rozwoju MailerLite i cyber_Folks w 2023 r. Przy obecny zadłużeniu bilansu (DN skor. o wartość rynkową minorities /EBITDA 4x), spółka nie powinna zastanawiać się w tym roku nad akwizycjami. Priorytetem będzie generacja gotówki i ponowne zbudowanie zdolności akwizycyjnych. Co do cyber_Folks, to R22 zapowiada zmigrowanie wszystkich rumuńskim brandów hostingowych do końca 2023 r. Może to zapowiadać kontynuację trendu wzrostu ARPU, czemu służy także obecne środowisko inflacyjne. Na ten moment zdaje się, że spowolnienie gospodarcze nie wpływa na odpływ klientów. Kluczowym aspektem rozwoju będzie także skalowanie akwizycji MailerLite. R22 szacuje, że w tej chwili MailerLite pozyskuje nawet 3,5 tys. nowych klientów miesięcznie przy wyższym cenniku. Co więcej MailerLite rośnie w tempie ok. 40%, z marżą EBITDA ok. 25%. Cel programu motywacyjnego w Vercom i cyber_Folks to łącznie 165 mln PLN EBITDA w 2024 (szac. 157 mln PLN na poziomie Grupy). W kontekście zbliżającej się opcji wykupu Profitroom (2/3Q 2024), rynek może zacząć powoli rozgrywać potencjał wyników najszybciej rosnącej spółki z portfolio (obecnie 33% udziałów), która w przypadku skorzystania z opcji, może być konsolidowana w 2024 r. Ostatnie dynamiki wartości rezerwacji i przychodów Profitroom były bardzo imponujące (>50% r./r.) i naszym zdaniem nie należy wykluczać zarówno scenariusza odkupu udziałów jak i odsprzedaży tego biznesu w celu uwolnienia gotówki i potencjału akwizycyjnego w pozostałych obszarach.

✕

#Zmiany modelowe / rekomendacja

Podwyższamy prognozy na zysku EBITDA ze względu na oczekiwaną poprawę rentowności we wszystkich segmentach (efekt dźwigni na ARPU po stronie hostingu / lepsza marża MailerLite podwyższy CPaaS). Prognozy przychodów bez większych zmian. Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ z ceną docelową do 63,1 PLN /akcja. Uważamy, że spółka jest bardziej atrakcyjnie wyceniona niż Vercom.

✕

✕ ✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego