W tym raporcie aktualizujemy nasze prognozy oraz wycenę spółki Synektik po publikacji wyników za 1Q22/23. W oparciu o nowe prognozy wyników finansowych oraz bieżącą stopę wolną od ryzyka ustalamy naszą wycenę wartości godziwej spółki na 56.7 PLN/akcję, co implikuje 19% potencjał wzrostu względem aktualnej ceny. Utrzymujemy rekomendacje KUPUJ. Synektik pozostaje jednym z naszych top-picków w sektorze medycznym. Spółka szacuje, że w 2022/23 powinna sprzedać co najmniej 16 robotów da Vinci, tj. powyżej naszych wcześniejszych oczekiwań. W związku z tym, że wysoka sprzedaż robotów się utrzymuje, podnosimy nasze szacunki sprzedaży dla tego segmentu na ten i kolejne lata. Podwyższamy naszą prognozę skorygowanej EBITDA do 60 mln PLN z 44 mln PLN w poprzednim raporcie. Mimo ponad 60% wzrostu kursu akcji od początku roku Synektik notowany jest na niezbyt wymagającym poziomie 6.0x EV/skor. EBITDA dla 2022/23E i 6.1x dla 2023/24E; w związku z tym podtrzymujemy rekomendację Kupuj.
Kumulacja kontraktów na roboty da Vinci. W 1Q22/23 Synektik sprzedał osiem robotów chirurgicznych da Vinci, ale popyt pozostaje wysoki. Synektik sprzedał już sześć kolejnych robotów w 2Q22/23 (dwa w PL, trzy w CZ, jeden w SK) i ma aktywne oferty na dwa kolejne roboty, co daje łączną sprzedaż co najmniej 16 urządzeń w 2022/23. Ponieważ popyt znacznie przekracza nasze wcześniejsze założenia, podnieśliśmy nasze prognozy sprzedaży na kolejne lata: zakładamy 11 dostaw w 2023/24 (poprzednio sześć) i 10 dostaw w 2024/25 (poprzednio sześć). Rozmieszczenie geograficzne robotów chirurgicznych w Polsce jest nierównomierne, jedna trzecia wszystkich urządzeń jest zainstalowana w na Mazowszu (siedem w Warszawie), podczas gdy trzy regiony nie mają w ogóle urządzeń. Naszym zdaniem, jeśli NFZ zwiększy zakres refundacji, liczba robotów chirurgicznych w Polsce może spokojnie osiągnąć w ciągu najbliższych kilku lat 50- 60, co powinno wspierać przychody Synektik ze sprzedaży urządzeń, a także zwiększy cykliczne przychody z serwisu i materiały eksploatacyjne.
Skorygowana EBITDA na poziomie 59.8 mln zł w 2022/23. Ponieważ wyniki 1Q22/23 były lepsze od naszych prognoz, a sprzedaż w kolejnych kwartałach powinna być wysoka, podwyższamy nasze prognozy na 2022/23: szacujemy 325 mln PLN przychodów (poprzednio 299 mln PLN), 59.8 mln PLN znormalizowanego zysku EBITDA (poprzednio 43.8 mln PLN) i 28.2 mln PLN zysku netto (poprzednio 17.6 mln PLN). Ponieważ spółka nie ma długu netto, zakładamy, że dywidenda kolejnym roku obrotowym może się niemal podwoić rdr do 1.1 PLN/akcję.
Wycena. Uwzględniając nowe prognozy finansowe i walutowe oraz aktualną stopę wolną od ryzyka, podwyższamy wartość godziwą spółki (100% DCF) do PLN 56.7/akcję z PLN 42.0/akcję. Nowa wycena implikuje 19% potencjału wzrostu względem aktualnej ceny rynkowej, przez to utrzymujemy rekomendację Kupuj.