Netia jest wiodącym alternatywnym operatorem świadczącym usługi telefonii stacjonarnej i Internetu szerokopasmowego w Polsce, któremu udało się znacząco wzmocnić swoją pozycję rynkową dzięki udziałowi w konsolidacji rynku telekomunikacyjnego za sprawą przejęć spółek Tele2, Dialog, Crowley i TK Telekom.
Jednakże wojna cenowa na rynku ogranicza potencjał wzrostu organicznego Spółki przyczyniając się do (i) szybszego odpływu abonentów, (ii) presji na ARPU oraz (iii) podwyższenia technicznych wymogów w zakresie dostarczania dostępu do szybkiego Internetu. By sprostać rosnącym wyzwaniom rynku telekomunikacyjnego Netia zdecydowała się uruchomić duży program inwestycyjny (dodatkowe 417 mln zł na rozwój technologii FTTH), żeby móc konkurować z operatorami telewizji kablowej i Orange PL.
Czytaj także: Kontrowersyjny polski spekulant. Wywiad z Rafałem Zaorskim
Zawsze postrzegaliśmy Netię jako podmiot aktywny na polu konsolidacji polskiego rynku telekomunikacyjnego, który z drugiej strony sam może stać się interesującym „fragmentem układanki” dla większego operatora dążącego do oferowania w pełni konwergentnych usług. Ten scenariusz się urzeczywistnił, ponieważ Cyfrowy Polsat ogłosił wezwanie na 66% akcji Netii po cenie 5,77 zł za akcję, które zakończyło się sukcesem. Oczekujemy teraz wezwania na pozostałe 33% akcji Netii (prawdopodobnie w 2019, kiedy nie będzie wymogu, by cena w wezwaniu nie była niższa niż 5,77 zł na akcję).
Ponieważ nasza wycena jest niższa od bieżącego kursu akcji Spółki, a średni 3M i 6M kurs akcji Netii wynosi odpowiednio 4,86 (2% potencjał spadkowy) i 5,08 zł na akcję (2% potencjał wzrostu), podtrzymujemy zatem długoterminową rekomendację fundamentalną Sprzedaj, a ponieważ nie spodziewamy się, by wyniki fnansowe w najbliższych kwartałach mogły ruszyć kursem akcji Spółki, podtrzymujemy również krótkoterminową rekomendację relatywną Neutralnie.
Netia - Oczekiwania wyników za II kw. 2018
9 sierpnia Netia przedstawi swoje skonsolidowane wyniki fnansowe za II kw. 2018 r. Ponieważ zakładamy brak zmian dotychczasowych tendencji rynkowych, nie oczekujemy, by te wyniki zaskoczyły inwestorów. Spodziewamy się także, że jednorazowe koszty restrukturyzacji TK Telekom nie powinny obciążać rachunku wyników Spółki.
Przychody. Spodziewamy się 5% spadku r/r przychodów Netii w II kw. 2018 roku. Organiczna ewolucja przychodów ma swoje źródło przede wszystkim w spadku – podobnie jak poprzednich kwartałach – liczby użytkowników szerokopasmowego Internetu i abonentów telefonii stacjonarnej w ramach umów WLR i BSA oraz pewnej erozji liczby użytkowników Internetu szerokopasmowego i abonentów telefonii stacjonarnej w ramach sieci własnej Netii. W konsekwencji prognozujemy w omawianym kwartale 344,7 mln zł skonsolidowanych przychodów.
Koszty. Biorąc pod uwagę oczekiwany średni jednocyfrowy spadek przychodów, zakładamy w II kw. 2018 r. pogorszenie rentowności Spółki pod wpływem ujemnego efektu dźwigni operacyjnej. Z drugiej strony oczekujemy pozytywnego wpływu trwającego programu restrukturyzacji wewnątrz Grupy. W konsekwencji prognozujemy w II kw. br. 93,1 mln zł skons. skorygowanej EBITDA (-4% r/r). Ponadto oczekujemy 10% spadku amortyzacji w ujęciu rok-do-roku i prognozujemy 22,6 mln zł skons. skorygowanego zysku operacyjnego (+20% r/r).
Dług netto nieco niższy. Zakładamy koszty fnansowe netto na poziomie zbliżonym do tych w I kwartale i oczekujemy 21,6 mln zł skor. zysku brutto (22% r/r). Zakładając 19% efektywnej stopy podatku w omawianym okresie prognozujemy 17,5 mln zł skor. skonsolidowanego zysku netto (+25% r/r).
Prognozy fnansowe spółki Netia
Po uwzględnieniu faktycznych wyników Spółki za I kwartał i naszych prognoz wyników fnansowych za II kwartał br. nieco zmodyfkowaliśmy nasze prognozy wyników Netii na 2018 rok i lata następne. Obniżyliśmy prognozy przychodów dla Spółki na lata 2018-20 o 3-4% biorąc pod uwagę oczekiwania spadku przychodów internetowych wynikającego z niższej niż oczekiwaliśmy liczby nowych klientów (tendencja prawdopodobnie utrzyma się w kolejnych kwartałach). Z drugiej strony rosną o 5% nasze prognozy EBITDA na lata 2018-19 zważywszy na (i) trwającą restrukturyzację w Grupie, (ii) niższe wydatki na marketing oraz (iii) niższe koszty sprzedaży będące pewnym następstwem opóźnienia programu FTTH i spadku sprzedaży dostępu do Internetu szerokopasmowego. Natomiast lekko obniżyliśmy prognozy wyników fnansowych dla Netii w dłuższym horyzoncie. Zmieniliśmy także oczekiwania odnośnie do wypłaty dywidendy i nie oczekujemy wypłaty w 2018, natomiast podtrzymujemy założenie, że w 2019 roku Spółka wypłaci 0,25 zł dywidendy na akcję, aczkolwiek jest ono obarczone istotnym ryzykiem i zależy od strategii przyjętej wobec Netii przez nowego właściciela.
Netia - Wycena
W następstwie wprowadzenia wyżej wspomnianych zmian prognoz nasza 12-miesięczna wycena metodą DCF w wysokości 4,8 zł na akcję nie ulega zmianie. Wyższą wycenę generuje metoda porównawcza. Nasza ostateczna 12-miesięczna wycena będąca złożeniem wyceny DCF i wyceny porównawczej w stosunku 50%-50% rośnie o 5% do 4,7 zł na akcję (poprzednio 4,5 zł na akcję).
Czytaj także: Sektor gamingowy to żyła złota na GPW
Sprawdź podstawowe pojęcia użyte w raporcie DM BOŚ.
Niniejszy raport został przygotowany przez Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie (dalej DM BOŚ).
Zakończenie prac nad niniejszym raportem: 19 lipca 2018 r., 8:05.
Dystrybucja niniejszego raportu: 19 lipca 2018 r., 8:15.
Raport jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez frmy inwestycyjne oraz pojęć zdefniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Niniejszy raport stanowi rekomendację w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań kon?iktów interesów” i został sporządzony wyłącznie w celu informacyjnym. Niniejszy raport nie stanowi porady inwestycyjnej ani doradztwa inwestycyjnego, o którym mowa w art. 76 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami fnansowymi (t.j. Dz. U. 2014, poz. 94 z późn. zm.), porady prawnej lub podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Żadne informacje ani opinie wyrażone w raporcie nie stanowią zaproszenia ani oferty kupna lub sprzedaży papierów wartościowych, o których mowa w niniejszym dokumencie. Wyrażane opinie inwestycyjne stanowią niezależne, aktualne opinie DM BOŚ. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z należytą starannością i rzetelnością. W raporcie wykorzystano publiczne źródła informacji tj. publikacje prasowe, publikacje branżowe, sprawozdania fnansowe emitenta, jego raporty bieżące oraz okresowe, a także informacje uzyskane na spotkaniach i podczas rozmów telefonicznych z przedstawicielami emitenta przed dniem wydania raportu. Wymienione źródła informacji DM BOŚ uważa za wiarygodne i dokładne, jednak nie gwarantuje ich kompletności. Wszelkie szacunki i opinie zawarte w niniejszym raporcie stanowią ocenę DM BOŚ na dzień jego wydania.
DM BOŚ jest frmą inwestycyjną w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami fnansowymi (t.j. Dz. U. 2014, poz. 94 z póź. zm.). Nadzór nad DM BOŚ sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego, Pl. Powstańców Warszawy 1, 00-950 Warszawa.
DM BOŚ, jego organy zarządcze, organy nadzorcze, ani pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie raportu i zawartych w nim opinii inwestycyjnych oraz ich skutki. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie raportu ponoszą wyłącznie inwestorzy. Opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego użytku własnego inwestorów – klientów detalicznych i profesjonalnych DM BOŚ. Żadna część raportu nie może być rozpowszechniana, reprodukowana lub przekazywana w jakiejkolwiek formie bez uprzedniej pisemnej zgody DM BOŚ. Raport ten udostępniany jest w dniu jego wydania Klientom profesjonalnym i detalicznym, na podstawie Umowy o udostępnianie rekomendacji sporządzonych przez DM BOŚ lub innej umowy zawierającej zobowiązanie DM BOŚ do udostępnienia rekomendacji na rzecz tych Klientów. Raport ten może być udostępniany innym Klientom DM BOŚ w terminach i na warunkach wskazanych przez Dyrektora DM BOŚ. Raport w skróconej wersji przekazywany jest do publicznej wiadomości nie wcześniej niż w siódmym dniu po dacie pierwszego udostępnienia.
W DM BOŚ obowiązują regulacje wewnętrzne służące aktywnemu zarządzaniu kon?iktami interesów, w których w szczególności określone zostały wewnętrzne rozwiązania organizacyjne i administracyjne oraz bariery informacyjne ustanowione w celu zapobiegania i unikania kon?iktów interesów dotyczących rekomendacji. Szczególnym środkiem organizacyjnym jest stworzenie „chińskich murów”, czyli barier informacyjnych uniemożliwiających niekontrolowany przepływ informacji pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi lub pracownikami DM BOŚ, którymi zostały rozdzielone poszczególne jednostki organizacyjne DM BOŚ. W uzasadnionych przypadkach DM BOŚ tworzy „chińskie mury” również w związku z realizacją określonego projektu. Ewentualne kon?ikty interesów dotyczące konkretnej rekomendacji, która jest dostępna publicznie lub dla szerokiego kręgu osób, są ujawnione w rekomendacji albo w dołączonym do niej dokumencie. Osoba (osoby) sporządzające niniejszy raport otrzymują wynagrodzenie zmienne zależne pośrednio od wyników fnansowych DM BOŚ, które z kolei zależą – między innymi – od wyniku osiągniętego ze świadczenia usług maklerskich. DM BOŚ wysyła raporty za pośrednictwem poczty elektronicznej lub udostępnia je za pośrednictwem oprogramowania wskazanego przez DM BOŚ, zgodnie z dyspozycją odbioru złożoną przez Klienta we właściwej umowie świadczenia usług maklerskich.
DM BOŚ SA nie posiada długiej/krótkiej pozycji netto przekraczającej 0,5% w kapitale podstawowym emitenta łącznie dla wymienionych spółek.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BOŚ S.A. świadczył usługi maklerskie na TGE na rzecz PKN Orlen i otrzymywał wynagrodzenie z tego tytułu. DM BOŚ S.A. jest animatorem rynku dla akcji i kontraktów terminowych PKN Orlen.
Poza wyżej wymienionymi przypadkami, pomiędzy DM BOŚ, analitykiem/analitykami przygotowującymi niniejszy raport a emitentem/emitentami papierów wartościowych, których dotyczy niniejszy raport nie występują jakiekolwiek powiązania oraz okoliczności, co do których można w uzasadniony sposób oczekiwać, że będą miały negatywny wpływ na obiektywność Rekomendacji, z uwzględnieniem interesów lub kon?iktów interesów, z ich strony lub ze strony jakiejkolwiek osoby fzycznej lub prawnej, dotyczących instrumentu fnansowego lub emitenta. DM BOŚ nie zawarł z analizowaną spółką/spółkami umów o prowadzenie usług w postaci sporządzania rekomendacji. Niniejszy raport nie został przekazany analizowanej spółce przed jego rozpowszechnieniem do Klientów.
Niniejsze opracowanie stanowi tłumaczenie pełnej lub skróconej wersji raportu, który sporządzono w języku angielskim. W razie rozbieżności językowych rozstrzyga wersja angielska. Historię rekomendacji oraz rozkład rekomendacji zawiera pełna wersja raportu w języku angielskim dostępna na stronie www.bossa.pl
