Spółka kontynuuje działania restrukturyzacyjne, a rosnące aktywa pod zarządzaniem, napływy oraz dobre stopy zwrotu zarządzanych funduszy powinny wspierać poprawę wyników w kolejnych latach. Zwracamy uwagę na kapitalizację nieznacznie powyżej gotówki i ekwiwalentów na bilansie oraz potencjał istotnie wyższej niż zakładamy succes fee.
Neutralne wyniki 2Q23/24 – Oczekujemy, że zysk netto SKH w 2Q23/24 wyniesie PLN 2.0m. Zakładamy 28% r/r wzrost opłaty stałej przy AUM wyższych o 23% r/r oraz PLN 4m success fee.
Powrót do generowania zysków - Skarbiec kontynuuje działania restrukturyzacyjne, co – wraz z rosnącymi AUM, i dobrymi wynikami zarządzanych funduszy – powinno wspierać wyniki spółki. Oczekujemy, że zysk netto Skarbiec Holding wyniesie PLN 3.0m w 2023/24e, PLN 12.5m w 2024/25e oraz PLN 10.8m w 2025/26e.
Potencjał wyższej niż zakładana success fee – Zwracamy uwagę, że zmiana statutu SKH FIO stwarza potencjał do istotnego przewyższenia naszych prognoz w zakresie opłaty zmiennej w przypadku pobicia benchmarku głównie przez SKH Spółek Wzrostowych w 2024/25 r.
Sprzyjające otoczenie rynkowe – Silne rynki kapitałowe, obniżki stóp procentowych oraz dobre wyniki zarządzanych funduszy powinny zaowocować pozytywnymi napływami oraz dalszym wzrostem aktywów pod zarządzaniem (23% r/r w 2023). Zakładamy wzrost AUM o 12% r/r w 2024/25e oraz o 9% r/r in 2025/26e.
MCAP bliski gotówce – Na koniec 1Q23/24 Skarbiec miał c. PLN 130m gotówki i ekwiwalentów. W naszym przekonaniu obecna kapitalizacja spółki na poziomie PLN 161m nie odzwierciedla adekwatnie bilansu oraz powrotu do możliwości generowania zysków.
M&A – Skarbiec w dalszym ciągu zamierza brać czynny udział w konsolidacji rynku. O ile potencjalna akwizycja mogłaby wspierać wyniki spółki, nie zakładamy, że nastąpi ona w najbliższym czasie.
Kluczowe ryzyka – Kluczowymi czynnikami ryzyka są zmiany regulacyjne, wyniki funduszy oraz zależność od trendów rynkowych.
Zobacz także: Krzysztof Pawiński prezes Maspex: mam wrażenie, że przepłaciliśmy za Becherovkę [WYWIAD]
Prognozy na 2Q23/24 (kalendarzowy 4Q23)
Skarbiec Holding kontynuuje realizację działań restrukturyzacyjnych, co powinno sprzyjać kontroli kosztów administracyjnych w spółce. W 2Q23/24 zakładamy także wyraźny wzrost przychodów z opłaty stałej dzięki dobrym wynikom zarządzanych funduszy, rosnącym AUM, napływom oraz sprzyjającym rynkom kapitałowym. Przy oczekiwanej opłacie zmiennej na poziomie PLN 4.2m spodziewamy się zysku netto w wysokości PLN 2.0m.
- Na koniec 4Q23 aktywa pod zarządzaniem Skarbiec TFI wyniosły PLN 5,884m (23% r/r, 9% kw/kw). Wzrost w ujęciu rocznym był wynikiem rosnących aktywów funduszy akcyjnych i mieszanych (31% r/r), wyższych AUM funduszy dłużnych (14% r/r), a także portfeli zarządzanych funduszy (30% r/r). Spadek aktywów zanotowały jedynie fundusze dedykowane (-55% r/r). Podobne trendy były widoczne w ujęciu kwartalnym – aktywa funduszy akcji i mieszanych wzrosły o 15% kw/kw, portfeli zarządzanych funduszy o 12% kw/kw, funduszy dłużnych o 2% kw/kw, a aktywa funduszy dedykowanych zmniejszyły się o -55% kw/kw.
- W 4Q23 napływy netto do Skarbiec TFI (bez portfeli) wyniosły PLN +17m (wobec PLN +28m w 3Q23 oraz PLN 83m w 2023 r.).
- W 4Q23 spodziewamy się opłaty stałej na poziomie PLN 15.0m (28% r/r, 4% kw/kw) wspomaganej przez rosnące AUM (23% r/r, 9% kw/kw). Zakładamy średnią marżę na AUM bez większych zmian w wysokości 1.06%. Spodziewamy się także PLN 4.2m opłaty zmiennej.
- Przy nieco wyższych kosztach (3% r/r, 11% kw/kw) oraz pozytywnych przychodach finansowych netto (PLN 1.9m vs. PLN 2.0m w 3Q23 oraz PLN 1.3m w 4Q22), oczekujemy, że zysk netto wyniesie PLN 2.0m (wobec PLN 0.1m w 3Q23 oraz wobec straty PLN -3.5m w 4Q22).
Zobacz także: Rekomendacje dla spółek z GPW - luty 2024. Które akcje warto kupić, żeby zarobić
Zmiana prognoz na lata 2024-25e
Obniżamy nasze prognozy AUM oraz opłaty stałej za zarządzanie dla Skarbca, ale zwiększamy jednocześnie nasze prognozy odnośnie do przychodów z opłaty zmiennej na najbliższe dwa lata. Przy nieznacznie niższych prognozach kosztów ogółem oraz wyższych prognozach przychodów finansowych netto obniżamy naszą prognozę zysku netto dla Skarbiec Holding o 27% w 2023/24e, (do PLN 3.0m), ale jednocześnie podwyższamy prognozę zysku netto o 51% w 2024/25e (do PLN 12.5m).
- Aby odzwierciedlić ostatnie trendy w zakresie AUM oraz przeniesienie aktywów wybranych funduszy do mBanku, ale także przejęcie parasolowego BPS FIO, obniżamy nasze prognozy średnich aktywów o 4% w 2023/24 oraz o 10% w 2024/25e. W rezultacie zmniejszamy nasze prognozy opłaty stałej o 1% w 2023/24e i o 6% w 2024/25e.
- Biorąc pod uwagę wyniki zarządzanych funduszy obniżamy naszą prognozę przychodów z opłaty zmiennej o 52% w 2023/24e. Zmiana statutu Skarbiec FIO skłoniła nas jednak do podwyższenia oczekiwanych przychodów z opłaty zmiennej o 77% w 2024/25e oraz o 45% w 2025/26e.
- Obniżamy nasze prognozy kosztów ogółem o -5% w 2023/24e, ale nasze prognozy kosztów na 2024/25e zostawiamy bez zmian. Przy zwiększonych oczekiwaniach dot. poziomu przychodów finansowych netto obniżamy naszą prognozę zysku netto dla Skarbiec Holding o 27% w 2023/24e, (do PLN 3.0m), ale jednocześnie podwyższamy prognozę zysku netto o 51% w 2024/25e (do PLN 12.5m).
Zobacz także: WAŻNE! Zmiany w indeksach GPW - wiemy, kto awansował do WIG20!
Ostatnie wydarzenia
Propozycja konsolidacji rynku ze strony Quercus TFI
W styczniu 2024 r. dziennik Puls Biznesu informował, że Quercus TFI złożył propozycję konsolidacji przez przejęcie spółkom Skarbiec TFI oraz Esaliens TFI. Według Pulsu Biznesu Quercus zaproponował parytet wymiany akcji na poziomie 2.8 akcji Quercus TFI za 1 akcję Skarbca oraz 3.3 akcje Quercus TFI za 1 akcję Esaliens TFI, co miało implikować wycenę (w tamtym czasie) Quercus TFI, Skarbiec TFI oraz Esaliens TFI na poziomie odpowiednio PLN 320/114/97m. Po konsolidacji Quercus TFI miał dysponować aktywami pod zarządzaniem w wysokości PLN 11.1mld wobec PLN 3.8 mld w listopadzie 2023 r. oraz wobec AUM Skarbiec TFI/Esaliens TFI w wysokości odpowiednio PLN 3.9/3.4 mld.
W oświadczeniu opublikowanym jeszcze tego samego dnia Skarbiec Holding poinformował, że nie prowadzi rozmów w sprawie ewentualnej konsolidacji z Quercus TFI, a wspomniany parytet wymiany akcji nie odzwierciedla wartości Skarbiec Holding ani jego potencjału rozwoju.
Aktywa pod zarządzaniem w styczniu w górę 18% r/r (0% m/m)
W styczniu aktywa pod zarządzaniem Skarbiec TFI wzrosły o 18% r/r (0% m/m). Aktywa funduszy akcji i mieszanych zwiększyły się o 21% r/r (0% m/m), AUM funduszy dłużnych wzrosły o 15% r/r (4% m/m), aktywa portfeli zwiększyły się o 23% r/r (-4% m/m), a funduszy dedykowanych spadły -53% r/r (0% m/m).
Zmiana statute Skarbiec FIO
Z początkiem stycznia 2024 r. nastąpiła zmiana statutu Skarbiec FIO. Kluczowa zmiana to nowa data/punkt odcięcia kalkulacji opłaty zmiennej (1 stycznia 2023 r.).
Przejęcie funduszu parasolowego BPS FIO z aktywami PLN 140m
Z końcem grudnia 2023 Skarbiec TFI informował o przejęciu parasolowego BPS FIO (BPS FIO Konserwatywny, BPS FIO Obligacji, BPS FIO Stabilnego Wzrostu i BPS FIO Akcji) z aktywami PLN 140m i produktami PPE, PPI, IKE, IKZE.
