Rynki akcji rosną od października, ale zespół Franklin Templeton Investment Solutions uważa, że rynki wyprzedziły zarówno obecny, jak i oczekiwany wzrost. Dowiedz się, dlaczego i co to może oznaczać dla inwestorów.
Kluczowe punkty:
- Rynki akcji wzrosły od czasu cyklicznych minimów w październiku. Uważamy, że rynki wyprzedziły zarówno obecny, jak i oczekiwany wzrost.
- Sezon wyników finansowych stanowi potencjalny katalizator ponownego osłabienia akcji. Oczekujemy, że wzrost zysków na akcję (EPS) w USA w drugim kwartale będzie kontynuował spadek.
- Jesteśmy nastawieni defensywnie, obecnie faworyzując gotówkę i instrumenty o stałym dochodzie nad akcjami w naszej dynamicznej prognozie.
"Bieg byków" to tradycja, która odbywa się każdego lata w Hiszpanii i polega na bieganiu przed grupą byków, które zostały wypuszczone na wydzielone ulice miasta, zwykle w ramach letniego festiwalu. Częścią tego uroku jest nieodłączne niebezpieczeństwo związane z tą aktywnością - niewłaściwe wyczucie czasu i kalkulacja mogą doprowadzić do znalezienia się po niewłaściwej stronie byczego rogu.
Od październikowych minimów na rynkach akcji, wiele regionów weszło w nową hossę (rysunek 1). W miarę jak rynki akcji rosły, nastroje poprawiały się, a zmienność malała. Wydaje się, że rynek, który wcześniej miał obsesję na punkcie ryzyka recesji, szybko poszedł do przodu.
Rysunek 1: Na całym świecie pojawiają się rynki byka
Wyniki akcji regionalnych (30 września 2022 r. - 18 lipca 2023 r.)
Źródła: MSCI, Macrobond.
"Globalny" reprezentowany przez indeks MSCI World Index, który obejmuje spółki o dużej i średniej kapitalizacji z 23 krajów rozwiniętych. USA reprezentowane przez indeks MSCI USA Index, zaprojektowany w celu pomiaru wyników segmentów dużych i średnich spółek na rynku amerykańskim. Europa reprezentowana przez indeks MSCI Europe Index, który obejmuje spółki o dużej i średniej kapitalizacji z 15 krajów zaliczanych do rynków rozwiniętych. Japonia reprezentowana przez indeks MSCI Japan Index, zaprojektowany w celu pomiaru wyników segmentów dużych i średnich spółek na rynku japońskim. Rynki wschodzące reprezentowane przez indeks MSCI Emerging Markets Index, który obejmuje spółki o dużej i średniej kapitalizacji z 24 rynków wschodzących. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, kosztów ani prowizji od sprzedaży. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników. MSCI nie udziela żadnych gwarancji i nie ponosi żadnej odpowiedzialności w odniesieniu do jakichkolwiek danych MSCI reprodukowanych w niniejszym dokumencie. Dalsza redystrybucja lub wykorzystanie są niedozwolone. Niniejszy raport nie został przygotowany ani zatwierdzony przez MSCI. Ważne uwagi i warunki dostawcy danych dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Uważamy, że próba kontynuacji obecnej hossy wiąże się z ryzykiem. Ceny aktywów sugerują, że cykliczny wzrost nie tylko pozostanie dodatni, ale także przyspieszy powyżej trendu w nadchodzących miesiącach. Uważamy, że jest to mało prawdopodobne, ponieważ banki centralne pozostają restrykcyjne, a dynamika cyklicznego wzrostu, poza cenami aktywów, pozostaje ograniczona (wykres 2). Naszym zdaniem, nawet optymistyczne dane makro powinny obejmować dodatni - choć poniżej trendu - wzrost, aby inflacja nadal powoli się normalizowała.
Rysunek 2: Ceny aktywów sugerują silne odbicie wzrostu - uważamy, że jest to mało prawdopodobne
Globalny indeks menedżerów ds. zakupów w przemyśle wytwórczym (PMI) a wyniki dla różnych aktywów (Od czerwca 1995 r. do czerwca 2023 r.)
Źródła: Macrobond, Bloomberg.
Akcje są reprezentowane przez indeks MSCI All Country World Index Unhedged USD, który obejmuje akcje dużych i średnich spółek z 23 rynków rozwiniętych i 24 rynków wschodzących. Instrumenty o stałym dochodzie są reprezentowane przez Bloomberg Global Aggregate Total Return Index Value Unhedged USD, sztandarową miarę globalnego zadłużenia o ratingu inwestycyjnym z 24 rynków walut lokalnych, która obejmuje obligacje skarbowe, rządowe, korporacyjne i sekurytyzowane o stałym oprocentowaniu zarówno emitentów z rynków rozwiniętych, jak i wschodzących. Ważne informacje i warunki dotyczące dostawcy danych są dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, kosztów ani prowizji od sprzedaży. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Czy istnieje katalizator?
Restrykcyjne banki centralne i słaba dynamika wzrostu nie są niczym nowym - co zatem może być katalizatorem spadków na rynkach akcji w najbliższym czasie? Uważamy, że nadchodzący sezon wyników będzie kluczowy z kilku powodów.
Wzrost zysków w Stanach Zjednoczonych może się pogorszyć. W Stanach Zjednoczonych marże zysku spadły o 8% w ujęciu rok do roku, ale wzrost zysku na akcję (EPS) ledwie się zmniejszył, podczas gdy wzrost sprzedaży pozostał w tyle. Istnieje kilka powodów, dla których spodziewamy się osłabienia tej dynamiki w przyszłości. Po pierwsze, marże zysku zazwyczaj prowadzą do spadku wzrostu sprzedaży, gdy zyski stają się ujemne (rysunek 3). Spodziewamy się, że marże pozostaną słabe, jeśli nie ulegną pogorszeniu. Po drugie, niższa inflacja przyczynia się do słabszej siły cenowej firm. Spodziewamy się dalszej normalizacji inflacji, co prawdopodobnie osłabi wzrost sprzedaży i wywrze dodatkową presję na marże.
Rysunek 3: Ujemny wzrost marż jest wiodącym wskaźnikiem dalszego osłabienia wzrostu sprzedaży
Atrybucja wzrostu zysku na akcję w USA (Styczeń 2005 - czerwiec 2023)
Źródła: MSCI, The Institutional Brokers' Estimate System, Refinitiv.
Ważne uwagi i warunki dostawcy danych dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Słaba rentowność może prowadzić do osłabienia rynków pracy. Odporny rynek pracy wspiera rynki akcji, a ta odporność naturalnie zmniejsza prawdopodobieństwo recesji, ponieważ słaby rynek pracy jest zwykle potrzebny do wystąpienia recesji. Jak dotąd siłę rynku pracy można wyjaśnić - firmy weszły w okres spowolnienia wzrostu z rekordowo wysokimi zyskami i słabą podażą pracy.
Czynniki te uległy jednak ostatnio korekcie. Marże zysku w USA znacznie spadły, a wzrost zarobków stał się ujemny. Podaż pracy dla osób dorosłych w prime-age jest obecnie silniejsza w porównaniu do poziomów sprzed pandemii COVID-19. W rzeczywistości wiele wskaźników wyprzedzających na amerykańskim rynku pracy sugeruje Pewne złagodzenie już ma miejsce, w tym niewielki wzrost liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, niższa liczba przepracowanych godzin, słabe intencje dotyczące zatrudniania nowych pracowników i słabnąca dynamika wzrostu płac. Sądzimy, że dodatkowe osłabienie zysków i rentowności spowoduje, że te trendy w zatrudnieniu będą się pogłębiać.
Rysunek 4: Słabsza rentowność przedsiębiorstw może prowadzić do wyższego bezrobocia
Marże zysku S&P 500 a stopa bezrobocia w USA (Styczeń 1995 - czerwiec 2023)
Źródła: Macrobond, Bureau of Labor Statistics.
Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, wydatków ani kosztów sprzedaży. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników. Ważne informacje i warunki dotyczące dostawców danych są dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Alokacja wielu aktywów: Łączenie wszystkiego razem
Ogólnie rzecz biorąc, naszym taktycznym poglądem jest defensywne pozycjonowanie portfeli z wieloma aktywami; obecnie preferujemy instrumenty o stałym dochodzie nad akcjami. Podczas gdy nasze perspektywy makroekonomiczne wspierają to pozycjonowanie, jak opisaliśmy powyżej, uważamy również, że względne wyceny wspierają stały dochód. Premia za ryzyko związane z akcjami, która mierzy względną atrakcyjność akcji w stosunku do stóp procentowych, jest obecnie bardziej korzystna dla obligacji skarbowych. Gotówka jest naszym zdaniem kolejną atrakcyjną opcją w porównaniu z akcjami. Wiele stóp gotówkowych znajduje się w pobliżu cyklicznych maksimów i oferuje obecnie dodatnie realne zwroty - rzadkość w ciągu ostatniej dekady.
Istnieje również szereg wskaźników nastrojów i pozycjonowania, które sugerują, że rynki akcji są nadmiernie rozciągnięte i powinny się cofnąć. Podczas gdy coraz większa liczba inwestorów nabiera pewności siebie, by podążać za bykami, my zachowujemy ostrożność. W przyszłości będziemy nadal monitorować wiodące wskaźniki ekonomiczne i fundamenty spółek.
Zobacz także: Indeksy wracają do formy - WIG20 przebija najśmielsze oczekiwania i wysuwa się na prowadzenie
