![ATM Grupa: Chwilowe opóźnienia [Raport Analityczny na zlecenie GPW] | FXMAG INWESTOR](https://admin.fxmag.pl/api/image?url=media/pics/gieldowy-program-wsparcia-pokrycia-analitycznego-30-atm-grupa-chwilowe-opoznienia.jpg&w=900)
Pozostajemy pozytywni w długim terminie na ekspozycję spółki na treści premium i uważamy, że ATM Grupa skorzysta z popytu platform OTT na lokalne treści. Jednakże, w krótkim terminie spółka opóźnieniami i zdarzeniami jednorazowymi nie rozpieszcza inwestorów.
Negatywnie postrzegamy opóźnienie produkcji serialu „Czarny pies” dla Viaplay, co zmniejszy liczbę seriali premium rozpoznanych w 2022E. Dodatkowo zwracamy uwagę na opóźnienie rozpoznania zysku na szwedzkim projekcie nieruchomościowym (do 2Q22E z 4Q21 wstępnie), rozpoznanie PLN 6.3m odpisu w 4Q21 na pożyczkę do spółki zależnej (nie zakładamy jej odwrócenia) i rozczarowujące przychody z podstawowej produkcji TV (zakładamy płaskie przychody z produkcji dla nadawców TV w 2022E/2023E). Ponadto spółki stowarzyszone nie łagodzą sytuacji (rynkowa wycena udziałów w Boombicie się zmniejsza, a wyniki Black Photon są poniżej naszych pierwotnych oczekiwań). Prognozujemy przychody w 2022E/2023E na poziomie PLN 263.5m/259.0m (+18%/-2% r/r, w tym w 2022E uwzględniamy PLN 35m przychodów z projektu w Szwecji) i zysk netto na poziomie PLN 40.0/43.1m (+63%/+8% r/r). Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ, lecz z uwagi głównie na wyższy koszt kapitału i niższy kurs Boombitu obniżamy wartość godziwą do PLN 4.40 na akcję (potencjał wzrostu 27%) z PLN 5.80. Zgodnie z naszymi prognozami, ATM Grupa jest notowana na P/E 7.3x/6.8x dla 2022E/2023E lub na 7.2x/7.0x skorygowanym P/E dla 2022E/2023E wyłączając wpływ Boombitu.
Chwilowe opóźnienie w obszarze treści premium nie zmienia długoterminowego spojrzenia
Po opóźnieniu produkcji serialu „Czarny Pies” dla Viaplay na 2023E obniżamy zakładaną ilość seriali premium planowanych do rozpoznania w wyniku za 2022E do 1.6x (w tym serial „Lovzone” dla Netflixa) z zakładanych wcześniej 2.5x ekwiwalentu. Jednocześnie nieznacznie podnosimy nasze długoterminowe założenia co do harmonogramu produkcji treści premium, gdyż spodziewamy się większego popytu ze strony platform OTT na lokalnych rynkach (naszym zdaniem wejścia Disney+ i HBO Max utwierdzają nas w tym przekonaniu. Jako przykład skali wskazujemy, że Netflix zamówił ostatnio 18 projektów w Polsce na lata 2022E/2023E (w tym 9 seriali i 9 filmów), z czego tylko niestety 1 projekt przypadł ATM Grupie.
Potencjalne sprzedaż udziałów w Boombicie może się potknąć o sentyment na rynku gier mobilnych
Z uwagi na spadek kursu Boombitu o 42% (skoryg. o dywidendę) od momentu ogłoszenia przez ATM Grupę procesu przeglądu opcji strategicznych dotyczącego swojego udziału w Boombicie (4.0m akcji, 29.63% kapitału) oceniamy, że potencjalna transakcja jest mniej prawdopodobna niż wcześniej. Podtrzymujemy nasze wcześniejsze założenie i nie uwzględniamy potencjalnej sprzedaży w naszych prognozach. Niemniej jednak naszym zdaniem skoncentrowanie się na produkcji treści i pochodnej działalności (lub wypłata jednorazowej dywidendy) była by dobrze odebrana przez rynek.
Wycena
Zmiany w prognozach
Poniżej prezentujemy zmiany w naszych prognozach vs. Nasz ostatni raport opublikowany 13 grudnia 2021.
Konsensus dla ATM Grupy nie jest dostępny.
Spółki porównywalne
Z uwagi na konstrukcję modelu biznesowego ATM Grupy naszym zdaniem porównywalność z podobnymi spółkami jest relatywnie ograniczona.
