Pomimo korekty w dół prognozy przychodów widzimy szanse na formowanie dołka wynikowego. Ze względu na pojawienie się realnych perspektyw na wpływy z „bomb ekologicznych” i plany istotnego obniżenia kosztów energii elektrycznej dostrzegamy potencjał do poprawy marży EBITDA. Dodatkowo skłaniamy się do narracji spółki w sprawie opłat podwyższonych (potencjalne -85 mln zł vs -256 mln zł poprzednio). W konsekwencji widzimy 35% potencjał wzrostowy dla wartości akcji w średnim okresie, podwyższamy więc rekomendację do KUPUJ i cenę docelową do 390,3 zł/akcję.
3Q23 kolejny kwartał z rzędu poniżej wcześniejszych założeń
Wyniki 3Q23 oceniamy negatywnie. W ujęciu ilościowym spółka przerobiła o 22% więcej odpadów rok do roku, jednak ze względu na utrzymujące się spadki średnich cen za ich przyjęcie oraz brak przychodów z likwidacji „bomb ekologicznych” i zakładanej sprzedaży węgla niskokalorycznego skonsolidowane przychody spadają o 6% r/r. Plusem jest zatrzymanie/przełamanie spadku marż trwającego od 2Q21, co w przyszłości może skutkować trwałym odwróceniem trendu.
Zapowiedzi M&A – potencjalna dodatkowa wartość dla akcjonariuszy
Spółka ma dwa projekty M&A na etapie due diligence i spodziewa się, że w czwartym kwartale 2023 r. jeden z nich może zakończyć się podpisaniem umowy kupna udziałów. Dodatkowo przedstawiciele Mo-Bruk wskazują na 4 projekty na zaawansowanym etapie zainteresowania. Projekty w/w dotyczą podmiotów działających w segmencie lądowych i morskich odpadów niebezpiecznych. Cele zajmują się zarówno zbieraniem, jak i przetwarzaniem odpadów oraz jak zapewniają przedstawiciele spółki charakteryzują się wysoką rentownością EBITDA i posiadają długoterminowy potencjał wzrostu. Ze względu na brak szczegółów nie uwzględniamy w wycenie w/w wskazując jednocześnie możliwy dodatkowy potencjał.
Zobacz także: Żywność ekologiczna jest teraz na topie, a ta firma giełdowa udowadnia to swoimi wynikami
Samowystarczalność energetyczna w połowie 2024 roku
Celem redukcji kosztów energii elektrycznej, w 2Q23 zakończono I etap budowy instalacji fotowoltaicznej o mocy 250 kW, której docelowa moc w całej Grupie wynosić ma 0,8 MW. Zakończenie inwestycji w instalację fotowoltaiczną planowane jest na I półrocze 2024 roku. Dodatkowo w instalacjach do termicznego unieszkodliwiania odpadów w Karsach oraz Raf-Ekologii planowane jest uruchomienie dwóch jednostek do produkcji energii elektrycznej z energii cieplnej pochodzącej ze spalania odpadów (turbiny ORC) o łącznej mocy 2,1 MW. W wyniku własnej produkcji energii elektrycznej w drugim półroczu 2024 roku Grupa powinna zredukować koszty energii elektrycznej do blisko zera z 7 mln zł prognozowanych w 2023 roku.
Program inwestycyjny lekko przesunięty do 2025 roku
Spółka kontynuuje zaplanowane inwestycje w rozbudowę mocy w segmencie spalania (+~78%) oraz stabilizacji odpadów (+~65%). Planowany CAPEX ma wynieść w horyzoncie do 2025 roku ~210 mln zł. Zwiększony proces inwestycyjny najprawdopodobniej wpłynie również na wysokość wypłaconej dywidendy z zysku za 2023 rok. Zakładamy przeznaczenie 50% (jak za 2022 rok),co implikuje DY na poziomie ~5%.
Wartość akcji Mo-BRUK SA oszacowana została na podstawie wyceny metodami: DCF (351,8 zł) oraz porównawczą (365,7 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało 9-miesięczną cenę docelową równą 390,3 zł.
