W rezultacie na wynikach Spółki po raz kolejny swoje piętno odcisnęły zarówno słabsze nastoje konsumenckie, jak również rosnące, choć już w wolniejszym tempie, ceny surowców, materiałów oraz usług. Jednocześnie, dzięki wprowadzonym w poprzednich kwartałach podwyżkom cen produktów, Ambra nadal jest w stanie zwiększać poziom swoich przychodów, które w II kwartale wzrosły do 346.7 mln PLN (+3.0% r/r, nieznacznie poniżej naszych oczekiwań). Widoczna zmiana zachowań konsumenckich (ograniczenie wydatków, czy też zwrócenie się w kierunku tańszych zamienników kosztem produktów premium) spowodowała jednak, że Spółce nie udało się w pełni pokryć rosnących kosztów prowadzonej działalności, przez co zmniejszeniu uległa procentowa marża brutto ze sprzedaży (o 0.5 p.p. r/r do 33.1%). Niemniej, Zarząd dostrzega korzystne perspektywy w nadchodzących kwartałach, spodziewając się szybkiego powrotu rentowności do poziomów sprzed roku.
Uwzględniając prognozowany przez nas zysk netto w roku obrotowym 2023/24, Spółka notowana jest obecnie przy wyprzedającym wskaźniku P/E na poziomie 11.6. Cenę docelową 1 akcji Ambry w zestawieniu z ostatnią prognozą, obniżamy z 35.9 PLN do 32.2 PLN, jednocześnie podtrzymując rekomendację „kupuj”. Na zmianę wyceny negatywnie wpłynęło obniżenie prognoz dotyczących przyszłych wyników Spółki, a także niższe wskaźniki spółek porównawczych.
Na zakończenie I półrocza 2023/24 r. Ambra posiadała 95.4 mln PLN długu netto, przy czym z uwagi na jego sezonowość, spodziewamy się, że poziom ten ulegnie zmniejszeniu i na koniec roku obrotowego wyniesie 31.2 mln PLN. Według naszej opinii, relatywnie niskie zadłużenie, a także stabilne przepływy pieniężne, są czynnikami, które mimo prognozowanej przez nas ujemnej dynamiki wzrostu zysku netto, pozwolą Spółce na ponowne zwiększenie kwoty wypłaconej dywidendy (szacujemy 1.15 PLN na akcję). Dodatkowo, pomimo obserwowanego wzrostu wydatków inwestycyjnych oczekujemy, że prowadzona polityka dywidendowa Grupy pozostanie niezagrożona
Wycena
Wycenę spółki Ambra przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) i metodę porównawczą względem zagranicznych spółek zajmujących się produkcją i dystrybucją wina. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość Spółki na poziomie 686 mln PLN, czyli 27.2 PLN na akcję. Przy użyciu metody porównawczej wyceniliśmy Spółkę na 936 mln PLN (37.1 PLN na akcję). Zarówno metodzie DCF, jak i porównawczej przypisaliśmy wagę po 50%. Uzyskaliśmy wycenę Spółki na poziomie 811 mln PLN, czyli 32.2 PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną utrzymujemy rekomendację kupuj dla akcji spółki Ambra.
Wycena DCF
Do wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia:
- Wolne przepływy gotówkowe obliczono na podstawie prognoz wyników dla Grupy Ambra za lata obrotowe od 2023/24 do 2032/33.
- Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyto rentowności obligacji skarbowych.
- Długoterminową stopę wolną od ryzyka ustalono na poziomie 5.3% (spadek z poziomu 5.9% względem poprzedniej rekomendacji).
- Premia rynkowa za ryzyko równa 5%.
- Współczynnik beta na poziomie 1.0.
- Stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po roku 2032/33 na poziomie 1.2%.
- Wzrost przychodów Grupy w roku 2023/24 o 4.6%, w 2024/25 wzrost o 6.9% oraz o 6.2%, 5.1% i 4.6% w kolejnych 3 latach.
- Spadek marży brutto z poziomu z 34.5% w roku 2022/23 do 34.1% w roku 2023/24.
- Wzrost kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu w roku 2023/24 o 7.0%, w 2024/25 wzrost o 6.9% oraz o 6.2%, 5.1% i 4.6% w kolejnych 3 latach
- Efektywna stopa podatkowa w okresie prognozy na poziomie 19.0%.
- Wartość aktywów nieoperacyjnych na poziomie 18.7 mln PLN (Ambra ma 56% udziałów w spółce Karom Drinks będącej właścicielem działki o szacowanej wartości 33.4 mln PLN).
- Wartość przypadająca dla udziałowców mniejszościowych w spółkach z Grupy Ambra oszacowano na 154.2 mln PLN (jako iloczyn aktualnego C/Z Ambry za rok 2023/24 na poziomie 11.6 oraz zysków mniejszości za rok 2023/24 na poziomie 13.3 mln PLN).
Ze względu na duży wpływ zarówno rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry.
Wycena porównawcza
W skład grupy porównawczej włączyliśmy zagraniczne spółki zajmujące się produkcją i dystrybucją wina. Wartość spółki Ambra oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E.
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>