Zgodnie ze wstępnym szacunkiem inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w listopadzie do 7,7% r/r wobec 6,8% w październiku, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (7,4%) oraz naszej prognozy (7,3%). GUS opublikował częściowe dane nt. struktury inflacji zawierające informacje o tempie wzrostu cen w kategoriach „żywność i napoje bezalkoholowe”, „nośniki energii” oraz „paliwa”.
W kierunku wzrostu inflacji oddziaływało zwiększenie dynamiki żywności i napojów bezalkoholowych (6,4% r/r w listopadzie wobec 5,0% w październiku), nośników energii (13,4% wobec 10,5%), paliw (36,6% wobec 33,9%), a także inflacji bazowej, która zgodnie z naszymi szacunkami zwiększyła się w listopadzie do 4,7% r/r wobec 4,5% w październiku. Ze względu na wyraźnie wyższe od naszych oczekiwań dane o inflacji zrewidowaliśmy w górę nasz scenariusz inflacyjny (patrz poniżej).
Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zwiększył się w listopadzie do 54,4 pkt. wobec 53,8 pkt. w październiku, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (54,0 pkt.) i naszej prognozy (53,0 pkt.)
Wzrost indeksu wynikał z wyższych wkładów 3 z 5 jego składowych (dla nowych zamówień, bieżącej produkcji i zapasów), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady składowych dotyczących czasu dostaw i zatrudnienia. W danych na szczególną uwagę zasługuje odnotowany po raz pierwszy od sierpnia 2020 r. spadek zatrudnienia. Zgodnie z raportem w niektórych przedsiębiorstwach przeprowadzane były przymusowe zwolnienia, podczas gdy jednocześnie część firm zgłaszała trudności w znalezieniu nowych pracowników (por. MAKROpuls z 01.12.2021). Dane wskazują również, że w obliczu powszechnego wzrostu cen i oczekiwanej kontynuacji takiego trendu, firmy decydowały się na zakup towarów na szeroką skalę, aby zniwelować wpływ inflacji i niedoborów podaży w nadchodzących miesiącach. Wsparcie dla takiej oceny stanowi najsilniejszy w historii wzrost netto zapasów środków produkcji i półfabrykatów (por. MAKROpuls z 01.12.2021). Opublikowane w ubiegłym tygodniu wyniki badań koniunktury w polskim przetwórstwie są spójne z naszą zrewidowanym w górę scenariuszem PKB w Polsce.
Dynamika PKB w Polsce zmniejszyła się do 5,3% r/r w III kw. wobec 11,2% r/r w II kw.,
kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (5,1%) zgodnego z opublikowanym wcześniej wstępnym szacunkiem GUS i naszą prognozą. Do silnego spowolnienia wzrostu gospodarczego przyczyniło się głównie ustąpienie efektu niskiej ubiegłorocznej bazy związanego z pandemiąCOVID-19 i towarzyszącymi jej restrykcjami ograniczającymi aktywność gospodarczą w II kw. 2020 r. Kwartalna dynamika PKB oczyszczona z wpływu czynników sezonowych zwiększyła się w III kw. do 2,3% wobec 1,8% w II kw., co wskazuje na przyspieszenie wzrostu gospodarczego. Tym samym PKB ukształtował się w III kw. na poziomie o 3,1% wyższym niż przed wybuchem pandemii (IV kw. 2019 r.). Uwzględniając strukturę wzrostu gospodarczego, przyczyną spadku rocznej dynamiki PKB pomiędzy II kw. a III kw. były niższe wkłady spożycia prywatnego (2,7 pp. w III kw. wobec 7,2 pp. w II kw.), eksportu netto (-2,7 pp. wobec -0,3 pp.) oraz spożycia publicznego (0,1 pp. wobec 0,6 pp.), podczas gdy przeciwny wpływ miały wyższe wkłady zapasów (3,7 pp. wobec 2,8 pp.) oraz inwestycji (1,5 pp. wobec 0,9 pp.). Tym samym głównym źródłem wzrostu gospodarczego w III kw. był przyrost zapasów, podczas gdy w II kw. było to spożycie prywatne. Warto odnotować, że średni 2-kwartalny wkład przyrostu zapasów do PKB był w III kw. br. najwyższy w historii dostępnych danych. Wysoki na tle historycznym wkład przyrostu zapasów wynikał z efektu niskiej ubiegłorocznej bazy oraz dokonywanej przez przedsiębiorstwa odbudowy zapasów w III kw. br. w celu zapewnienia ciągłości produkcji w warunkach utrzymujących się wąskich gardeł w globalnych łańcuchach dostaw (por. MAKROpuls z 30.11.2021). Uwzględniając wyższe od oczekiwań dane o PKB w III kw., a także serię lepszych od oczekiwań danych o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w październiku zrewidowaliśmy w górę naszą ścieżkę PKB w Polsce.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z amerykańskiej gospodarki
Zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się w listopadzie o 210 tys. wobec wzrostu o 546 tys. w październiku (rewizja w górę z 531 tys.) i ukształtowało się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (wzrost o 550 tys.) oraz naszej prognozy (wzrost o 600 tys.). Najsilniejszy wzrost zatrudnienia odnotowano w usługach biznesowych (+90,0 tys.), transporcie i magazynowaniu (+49,7 tys.), przetwórstwie (+31,0 tys.) oraz budownictwie (+31,0 tys.). Najsilniejszy spadek zatrudnienia został natomiast odnotowany w handlu detalicznym (-20,4 tys.) i sektorze rządowym (-25,0 tys.). Stopa bezrobocia zmniejszyła się w listopadzie do 4,2% wobec 4,6% w październiku, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (4,5%) i naszej prognozy (4,4%). Wyraźny spadek stopy bezrobocia wynikał z silniejszego wzrostu zatrudnienia od wzrostu zasobu siły roboczej. Jednocześnie współczynnik aktywności zawodowej zwiększył się w listopadzie do 61,8% wobec 61,6% w październiku, niemniej pozostaje nadal wyraźnie poniżej poziomów obserwowanych przed wybuchem pandemii (ok. 63,3%). W zeszłym tygodniu poznaliśmy również liczbę wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, która zwiększyła się do 222 tys. wobec 194 tys. dwa tygodnie temu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (240 tys.). Z kolei liczba kontynuowanych wniosków obniżyła się z 2,1 mln do 2,0 mln.
Bezpośrednio przed wybuchem pandemii liczba kontynuowanych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wynosiła 1,7 mln. Dane wskazują tym samym, że sytuacja na amerykańskim rynku pracy stopniowo poprawia się i znajduje się on coraz bliżej równowagi. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wyniki badań koniunktury. Indeks ISM dla przetwórstwa zwiększył się w listopadzie do 61,1 pkt. wobec 60,8 pkt. w październiku i ukształtował się lekko powyżej oczekiwań rynku równych naszej prognozie (61,0 pkt.). Wzrost indeksu wynikał z wyższych wkładów 3 z 5 jego składowych (dla bieżącej produkcji, nowych zamówień i zatrudnienia), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady składowych dla czasu dostaw i zapasów. Choć w przypadku indeksów dla zaległości produkcyjnych oraz cen odnotowano nieznaczny spadek, pozostają one na wysokich na tle historycznych poziomach, co sugeruje, że amerykańskie przetwórstwo cały czas mierzy się z problemem nadmiernego popytu. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również indeks ISM w usługach, który zwiększył się w listopadzie do 69,1 pkt. wobec66,7 pkt. w październiku, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (65,0 pkt.). Tym samym indeks osiągnął najwyższą wartość w historii. Wzrost indeksu wynikał z wyższych wkładów 2 z 4 jego składowych (dla aktywności biznesowej i zatrudnienia), podczas gdy wkłady składowych dla czasu dostaw oraz nowych zamówień nie zmieniły się. W danych na szczególną uwagę zasługuje wzrost indeksu dla zapasów, który zwiększył się w listopadzie po raz pierwszy od maja br., choć nadal pozostaje on poniżej granicy 50 pkt. Wolniejszy spadek zapasów, będący efektem słabszego popytu, oddziałujący w kierunku zmniejszenia zamówień składanych przez firmy przyczynił się do niewielkiego spadku składowej dla cen dóbr pośrednich, niemniej nadal kształtuje się ona na wysokim na tle historycznym poziomie. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również indeks Conference Board, który zmniejszył się w listopadzie do 109,5 pkt. wobec 111,6 pkt. w październiku, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (110,9 pkt.) oraz naszej prognozy (113,0 pkt.). Spadek indeksu wynikał z niższych wartości jego składowych dla oceny bieżącej sytuacji oraz oczekiwań. Czynnikiem oddziałującym w kierunku pogorszenia nastrojów amerykańskich gospodarstw domowych pozostaje utrzymująca się bardzo wysoka na tle historycznym inflacja.
Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki stanowią wsparcie dla naszego zrewidowanego scenariusza, zgodnie z którym PKB w USA zwiększy się w 2021 r. o 5,6% wobec spadku o 3,5% w 2020 r., a w 2022 r. wzrośnie o 3,8%
Dynamika PKB ukształtowała się w III kw. poniżej naszych wcześniejszych oczekiwań ze względu na negatywny wpływ pandemii (w szczególności wariantu Delta koronawirusa) na aktywność gospodarczą. Październikowe i listopadowe dane wskazują jednak na ponowne przyspieszenie wzrostu gospodarczego na początku IV kw. Nasza prognoza wzrostu PKB na 2022 r. została zrewidowana w dół z uwagi na oddziaływanie wariantu Omikron koronawirusa oraz wysoką inflację, która będzie oddziaływała w kierunku spadku konsumpcji. Jednocześnie dostrzegamy rosnące ryzyko bardziej agresywnego zacieśniania polityki pieniężnej przez Fed polegającego na szybszym tempie wygaszania programu skupu aktywów, co stwarzałoby przestrzeń do rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych już w połowie 2022 r.
Zgodnie ze wstępnym szacunkiem inflacja w strefie euro zwiększyła się w listopadzie do 4,9% r/r wobec 4,1% w październiku,
kształtując się wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (4,4%) i naszej prognozy (4,6%).Tym samym inflacja w strefie euro ukształtowała się na najwyższym poziomie w historii. Wzrost inflacji miał szeroki zakres i wynikał z wyższej dynamiki cen nośników energii, dóbr przemysłowych, żywności oraz usług. Inflacja bazowa zwiększyła się w listopadzie do 2,6% r/r wobec 2,0% w październiku, co jest jej najwyższym poziomem w historii. Podtrzymujemy naszą ocenę, że inflacja w strefie euro osiągnęła w listopadzie swoje maksimum i w kolejnych miesiącach będzie kształtować się w łagodnym trendzie spadkowym. Niemniej ze względu na wyższy punkt startowy zrewidowaliśmy naszą ścieżkę inflacji w strefie euro w górę. Obecnie oczekujemy, że w całym 2021 r. wyniesie ona 2,6% r/r wobec 0,3% w 2020 r., a w 2022 r. wzrośnie ona do 3,0%. Uważamy, że inflacja w strefie euro spadnie poniżej poziomu 2% r/r dopiero pod koniec 2022 r.
Indeks Caixin dla chińskiego przetwórstwa zmniejszył się w listopadzie do 49,9 pkt. wobec 50,6 pkt. w październiku, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (50,5 pkt.)
Tym samym indeks ukształtował się poniżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności. Zmniejszenie indeksu wynikało z niższych wkładów 3 z 5 jego składowych (zatrudnienia, nowych zamówień i czasu dostaw), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady składowych dla bieżącej produkcji i zapasów. W danych na szczególną uwagę zasługuje pierwszy od lipca br. wzrost produkcji, któremu zgodnie z raportem sprzyjało zmniejszenie zakłóceń w dostawie energii elektrycznej. Jednocześnie w listopadzie doszło do spadku zamówień, co respondenci tłumaczyli negatywnym wpływem zaostrzonych restrykcji administracyjnych ze względu na pogorszenie sytuacji epidemicznej w Chinach. Niższe zamówienia w połączeniu z wyższą produkcją doprowadziły do spadku do wyraźnego spowolnienia wzrostu cen zarówno dóbr pośrednich wykorzystywanych w produkcji, jak i produktów finalnych. W ubiegłym tygodniu opublikowany został również indeks CFLP PMI dla chińskiego przetwórstwa, który zwiększył się w listopadzie do 50,1 pkt. wobec 49,2 pkt. w październiku, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (49,6 pkt.). Choć w przeciwieństwie do indeksu Caixin PMI indeks CFLP PMI wskazał na poprawę koniunktury w chińskim przetwórstwie, to struktura danych okazała się bardzo zbliżona pomiędzy indeksami. Indeks CFLP PMI potwierdził bowiem wyraźne wyhamowanie tempa wzrostu cen zarówno dóbr pośrednich wykorzystywanych w produkcji, jak i produktów finalnych, co potwierdza osłabienie barier podażowych w chińskim przetwórstwie. Zrewidowaliśmy w dół naszą prognozę wzrostu gospodarczego w Chinach. Obecnie oczekujemy, że dynamika PKB w Chinach w 2021 r. wyniesie 7,7% r/r wobec 2,3% w 2020 r., a w 2022 r. obniży się do 4,9% (odpowiednio 8,0% i 5,2% przed rewizją). Uważamy, że czynnikiem ograniczającym tempo wzrostu gospodarczego w Chinach w kolejnych kwartałach pozostanie kryzys na chińskim rynku nieruchomości. Pozytywne dla wzrostu gospodarczego będzie natomiast oczekiwane przez nas po I kw. 2022 r. rozluźnienie restrykcji administracyjnych wprowadzonych w reakcji na wzrost liczby zakażeń koronawirusem w Chinach, a także poprawa chińskiego bilansu energetycznego wiosną 2022 r. (wzrost produkcji energii przy jednoczesnym obniżeniu popytu na energię).
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję