Spadek wyników w III kwartale był m.in. skutkiem wysokiej bazy roku ubiegłego (wysokie ceny energii elektrycznej, duży popyt na przydomowe instalacje PV). Pogorszenie koniunktury w branży odbiło się zarówno na rezultatach segmentu wytwarzania energii elektrycznej z własnych źródeł (Investment), jak i innych obszarach działalności powiązanych z rynkiem OZE. Wyniki z głównego biznesu (wytwarzanie energii z własnych źródeł) są zgodne z naszymi prognozami, natomiast dużo słabiej prezentują się pozostałe segmenty (szczególnie zaskakująco niska jest rentowność).
- Przychody spadły do 19,2 mln EUR (-46% r/r) i to pomimo dołączenia nowej spółki od początku br. (segment New Energy).
- Spadek zysku EBITDA to głównie efekt słabszych wyników na sprzedaży własnej energii (3,4 mln zł vs 10,3 mln zł przed rokiem).
- Koszty finansowe wysokie (ok. 3 mln EUR kwartalnie), przy niższych zyskach operacyjnych istotnie obniżające kocowy wynik.
- CF operacyjny dodatni, wyraźnie niższy niż przed rokiem.
- Wzrost CAPEX do ponad 8 mln zł, ale poniżej wartości z ub.r.
- Pogarszająca się sytuacja finansowa, wzrost zadłużenia (DN=165 mln EUR) przy spadającej EBITDA (DN/EBITDA=28x) ogranicza potencjał do dalszego finansowania rozwoju spółki (szczególnie w segmencie Investment).
- Niska rentowność na poziomie operacyjnym i stałe wysokie koszty obsługi zadłużenia nie pozwalają osiągać pozytywnego wyniku netto. Tak jak przewidywaliśmy w 2023 r. Photon nie będzie w stanie uzyskać dodatniego wyniku, choć poziom wygenerowanej straty będzie wyższy od naszych prognoz
Komentarz do wyników
1. Skonsolidowane przychody w Q3/2023 spadły o 46% r/r (-16 mln EUR), a największe spadki dotyczyły obszaru Technology oraz Investment:
- W obszarze EPC (tj. realizacji inwestycji OZE, segment Engineering) Photon osiągnął łącznie prawie 15 mln EUR sprzedaży, przy czym większość (12 mln EUR) dotyczyła kontraktów wewnątrzgrupowych. Ok. 3 mln EUR sprzedaży zewnętrznej i tak jest ponad 2x więcej niż przed rokiem.
- W segmencie Technology, który odpowiada za sprzedaż technologii (m.in. magazyny, panele, inwertery) dla branży OZE nastąpił bardzo wyraźny spadek przychodów do 5,5 mln EUR (vs 20 mln EUR przed rokiem), z czego sprzedaż zewnętrzna spadła do niecałych 4 mln EUR (vs 18 mln przed rokiem). Spółka zwraca uwagę na gwałtowny spadek popytu na komponenty OZE, widoczny praktycznie od początku br.: w obszarze magazynów energii sprzedaż spadła ze średnio 18 TWh w poszczególnych kwartałach 2022 r. do zaledwie 1,7 TWh w 3Q2023, analogicznie w panelach ze średnio 14 TWh kwartalnie w 2022 r. do niecałych 4 TWh w 3Q2023.
- Główny obszar działalności, tj. produkcja energii elektrycznej z własnych źródeł (Investment) zanotował spadek przychodów do 7,3 mln EUR (vs 15,5 mln EUR w 3Q2022), przy czym większość sprzedaży tym razem była kierowana do odbiorców wewnątrzgrupowych (inaczej niż w poprzednich okresach). Przychody zewnętrzne w 3Q2023 wyniosły tylko 0,5 mln EUR . Największe spadki zanotowano na Węgrzech (-78%, głównie efekt niższych cen) oraz w Australii (-55%, podobnie kwestia spadku cen rynkowych). Przypominamy, że w 2023 r. Photon na większości rynków przeszedł na model rynkowy sprzedaży energii elektrycznej, stosując do rozliczeń bieżące ceny SPOT.
- Nowy segment biznesowy budowany na bazie przejętej pod koniec 2022 r. spółki Lerta (New Energy) osiągnął bardzo wysokie przychody (12 mln EUR, z czego na zewnątrz 10,5 mln EUR). Przychody z rynku mocy w PL wyniosły ok. 1,5 mln EUR, a więc wzrost generowany był przede wszystkim na handlu energię (trading): wolumen handlowanej energii wzrósł w Q3 do prawie 60 GWh, a przychody przekroczyły 5 mln EUR; segment ten przejął też znaczną część sprzedaży energii wyprodukowanej we własnych elektrowniach fotowoltaicznych Grupy.
- Pozostałe obszary odpowiadały za łącznie ok. 3 mln EUR przychodów (ok. 1,5 mln EUR sprzedaży zewnętrznej). Zwracamy przy tym uwagę na duży spadek przychodów z usług utrzymaniowych (segment O&M), pomimo lekkiego wzrostu liczby obsługiwanych elektrowni.
2. W segmencie Investment Photon, pomimo dalszego spadku średniej ceny sprzedaży energii, utrzymuje wysoką rentowność operacyjną na poziomie ok. 50%.
3. Wzrost kosztów przy niskim poziomie sprzedaży skutkował dalszym pogorszeniem rentowności operacyjnej. Na poziomie EBITDA Photon zanotował w 3Q2023 r. zaledwie 2 mln EUR zysku. Wynik operacyjny był ujemny (-1 mln EUR).
4. Saldo działalności finansowej pozostaje ujemne (głównie odsetki od zobowiązań finansowych), na poziomie ok. 3 mln EUR kwartalnie.
5. Niska rentowność na poziomie operacyjnym i stałe wysokie koszty obsługi zadłużenia nie pozwalają osiągać pozytywnego wyniku netto. Tak jak przewidywaliśmy w 2023 r. Photon nie będzie w stanie uzyskać dodatniego wyniku, choć poziom wygenerowanej straty będzie zapewne wyższy od naszych prognoz.
6. Pozytywny wpływ na całkowite dochody miały zyski niegotówkowe, głównie przeszacowanie wartości nowo oddanych farm PV w Rumunii.
7. CAPEX w III kwartale wyniósł ok. 8 mln EUR. Wzrost wydatków wynikał z realizacji prac przy budowie kolejnych farm PV (głównie w Rumunii).
8. Pogarszająca się sytuacja finansowa, wzrost zadłużenia (DN=165 mln EUR) przy spadającej EBITDA (DN/EBITDA=28x) ogranicza potencjał do dalszego finansowania rozwoju spółki (szczególnie w segmencie Investment). Widzimy ryzyka dla realizacji naszych założeń odnośnie wzrostu mocy w obszarze własnych źródeł PV, choć konserwatywnie zakładaliśmy brak istotnego przyrostu mocy w trakcie 2024 r. (oprócz kończonych obecnie inwestycji w Rumunii: 20 MWp).
9. Po 3 kwartałach Photon zrealizował ok. 75% prognozowanych przez Zarząd przychodów na ten rok i ok. 50% planowanej EBITDA. Zważywszy, że segment Investment (najbardziej dochodowy obszar) wchodzi w sezon niższych wyników, bardzo trudno będzie wykonać zakładane na ten rok cele. Zarząd deklaruje, że są one możliwe do wykonania, pod warunkiem, że uda się jeszcze w tym roku domknąć transakcje sprzedaży niektórych polskich projektów w przygotowaniu.
Perspektywy na kolejne okresy:
- W najbliższych miesiącach (do 2Q2024) powinno zostać oddane do użytku kolejnych 5 nowych inwestycji PV w Rumuni (łącznie ok. 20,1 MWp). Nie przewidujemy zakończenia następnych projektów przed końcem 2024 r.
- Spółka zmieniła swoje podejście do projektów planowanych do realizacji w PL. Obecny bank ziemi pod projekty PV w Polsce wynosi ok. 311 MWp, jednak problemy z przyłączeniem do sieci skutecznie ograniczają możliwości inwestycyjne na tym rynku. Photon rozważa sprzedaż części projektów.
- Zarząd zapowiedział powrót do systemu wsparcia (stałej cen) na rynku czeskim (stała cena 650 EUR/MWh vs ok. 640 EUR/MWh w okresie 9 m-cy br.) począwszy od 2024 r. oraz rozważają na rynku węgierskim (107 EUR/MWh + inflacja’23 vs ok. 91 EUR za 9 m-cy), choć w tym drugim przypadku decyzja o powrocie do systemu FIT będzie już decyzją ostateczną bez możliwości wyjścia z systemu do końca przyznanego okresu wsparcia (tj. jeszcze ok. 15 lat).
- W opinii zarządu możliwe jest przekroczenie poziomu 30 mln EUR przychodów ze sprzedaży energii z własnej produkcji w 2024 r. (vs ok. 20 mln EUR w 2023). W naszych założeniach jesteśmy bardziej konserwatywni (prognozujemy ok. 27-28 mln EUR w 2024 r.), choć nie zakładaliśmy powrotu do systemu FIT w CZ oraz HU.
- Obszar EPC (Engineering) powinien odbić w 2024 r., kiedy realizowane będą pozyskane niedawno zlecenia na realizację zewnętrznych inwestycji PV na rynku australijskim. Wg spółki portfel zamówień na przyszły rok wygląda „zdrowo” (healthy).
- W segmencie Technology można oczekiwać poprawy, gdyż od wrześnie’23 uruchomiony został nowy program wsparcia inwestycji w energetykę konsumencką w Czechach.
Spółka wdrożyła program redukcji kosztów. Ostatni raport analityczny z dnia 11.09.2023 r., wycena 13,94 zł. Cena w dniu wydania 10,84 zł.
Zobacz także: Głośna spółka z GPW pokazała wyniki! Rezultat daleki od oczekiwań…
