Recesja w USA odwołana. Obniżka stóp w Polsce coraz bardziej się oddala

Wiadomości zagraniczne

USA: Poprawa koniunktury w usługach nie wskazuje na recesję w USA.

• Lipcowy wskaźnik ISM dla amerykańskiego sektora usług wzrósł do 51,4pkt. (mocniej od oczekiwań 51,0pkt.) z 48,8pkt. w poprzednim miesiącu. Na wysokim poziomie utrzymał się również usługowy PMI (55,0pkt.), choć zrewidowano go w dół wobec wstepnego szacunku (56pkt.).
• Dane potwierdzają, że branże usługowe w USA pozostają w relatywnie dobrej kondycji, m.in. ze względu na napływ tańszej siły roboczej i ogólnie ciągle stosunkowo mocny popyt wewnętrzny w USA.
• To kolejny sygnał, który potwierdza, że sytuacja amerykańskiej gospodarki jest lepsza niż sugeruje skala zaskoczenia piątkowymi danymi z rynku pracy w USA. Niemniej, w innych obszarach, np. przemyśle, symptomy spowolnienia są bardziej widoczne. Nasz scenariusz 3 obniżek stóp Fed w tym roku pozostaje w mocy, ale cięcia między posiedzeniami które rynek zaczał wyceniać nie przystają do sytyuacji w gospodarce amerykańskiej.

Goolsbee z Fed: sytuacja na rynku pracy nie jest tak zła jak sugerowałyby piątkowe payrolls, ostrożnie o obniżkach stóp.

• Wczorajsza wypowiedź prezesa Chicago Fed A. Goolsbee miała na celu uspokojenie nastrojów rynkowych. Przedstawiciel Fed prezentował podobną opinię do naszej, wskazującą że lipcowe dane z rynku pracy USA nie sygnalizują recesji, a Fed może poczekać na więcej danych do września.
• Goolsbee powiedział także, że obecnie wyceniana skala cięć stóp w USA jest zbyt agresywna. Stwierdził on, że Fed zadziała, jeżeli sytuacja w gospodarce USA się pogorszy. Sugeruje to bardzo małe szanse na cięcie stóp jeszcze przed posiedzeniem Fed we wrześniu, co zaraz po piątkowych danych o payrolls wyceniał rynek. Choć Goolsbee nie głosuje obecnie na posiedzeniach FOMC, to brak wśród członków głosujących w tym roku głosów potwierdzających rynkowe wyceny ścieżki stóp Fed.

Duża poprawa zamówień w niemieckim przemyśle, dzięki transportowi.

• W czerwcu zamówienia w niemieckim przemyśle wzrosły o 3,6%m/m, znacząco lepiej od oczekiwań (0,4%), po silnym spadku miesiąc wcześniej (-1,6%). Odpowiadała za to przede wszystkim branże motoryzacyjna, produkcja pozostałych środków transportu oraz metali. Poprawiły się przede wszystkim zamówienia krajowe (9,1%m/m), eksportowe były praktycznie bez zmian (0,4%m/m).
• Kondycja niemieckiego przemysłu pozostaje jednak słaba. Zamówienia spadały przez poprzednich 5 miesięcy, również wyniki badan koniunktury, np. PMI, nie sugerują trwałego odbicia. Gospodarka Niemiec wciąż boryka się z wyższymi kosztami energii, konkurencją z Azji oraz obawami o kolejną falę wojen handlowych po wyborach prezydenckich w USA. Niemniej dane sugerują również możliwe zaskoczenie na plus publikowanymi jutro danymi o niemieckiej produkcji przemysłowej.

Kolejna transza pomocy dla Ukrainy.

• Ukraina otrzymała od Stanów Zjednoczonych pierwszą transzę bezzwrotnego wsparcia budżetowego w wysokości US$3,9mld podał premier D. Szmyhal. Środki te mają pomóc sfinansować priorytetowe wydatki budżetowe, takie jak wynagrodzenia dla nauczycieli i ratowników oraz świadczenia socjalne. Kijów ma otrzymać ogółem US$7,8mld łącznie bezpośredniej pomocy budżetowej. Od lutego 2022 bezpośrednie wsparcie budżetowe ze strony Stanów Zjednoczonych osiągnęło prawie US$27mld, co stanowi największe źródło pomocy finansowej dla Ukrainy.

Wiadomości krajowe

NBP: Obniżka stóp na początku 2025 mniej prawdopodobna – A. Soboń.

• Na dziś obniżka stóp procentowych na początku 2025 jest scenariuszem mniej prawdopodobnym, a NBP ocenia, że trwałe utrzymanie celu inflacyjnego realne jest dopiero w 2026 – uważa członek zarządu banku centralnego A. Soboń.
• Naszym zdaniem NBP, ze swoim jastrzębim nastawieniem, coraz bardziej odstaje na tle innych banków centralnych oraz oczekiwań rynków finansowych.
• Obniżki stóp w Polsce przyjdą, ale z opóźnieniem. W warunkach postępującego globalnego spowolnienia ryzyka inflacyjne w Polsce także słabną.
• Japonizacja (stagnacja) w Niemczech, a lokalnie brak taniej i łatwo dostępnej siły roboczej w Polsce, może oznaczać, że także nasza gospodarka będzie radziła sobie gorzej niż w poprzednich spowolnieniach.
• Średnioterminowa stopa procentowa w Polsce to jednak blizej 4% niż 5%.

NBP: W 3kw24 banki nie planują zmian w kryteriach udzielania kredytów, ale oczekują wzrostu popytu.

• W 3kw24 banki nie zapowiadają istotnych zmian w kryteriach udzielania kredytów, ale oczekują wzrostu popytu na wszystkie rodzaje kredytów – wynika z kwartalnej ankiety Narodowego Banku Polskiego (NBP) skierowanej do przewodniczących komitetów kredytowych.
• W 2kw24 po raz pierwszy od 2017 banki złagodziły politykę kredytową wobec dużych firm, czemu towarzyszył duży wzrost popytu na kredyt w tym segmencie. Wzrósł też popyt na kredyty konsumpcyjne, natomiast popyt na kredyty mieszkaniowe był niższy niż w 1kw24 z uwagi na zakończenie realizacji wniosków w ramach programu „Bezpieczny kredyt 2%”.

BIK: Wartość zapytań o kredyty mieszkaniowe spadła w lipcu o 31,7r/r.

• W lipcu wartość zapytań o kredyty mieszkaniowe obniżyła się o 31,7%r/r, a liczba wniosków o kredyt mieszkaniowy spadła o 30%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Średnia wartość wnioskowanego kredytu wyniosła 435,9tys. i była o 6,2% wyższa niż rok wcześniej. Po zakończeniu programu „Bezpieczny Kredyt 2%” popyt na kredyty mieszkaniowe wyhamował, ale jest nadal wyższy od poziomu sprzed jego uruchomienia. W ocenie analityków BIK wzrost liczby wniosków o kredyt o 11,6%m/m może być efektem zniecierpliwienia potencjalnych beneficjentów oczekujących na nowy program wsparcia rynku mieszkaniowego, którzy zdecydowali się zaciągnąć kredyt na warunkach rynkowych.

W 2025 płaca minimalna wzrośnie do PLN4626.

• W przyszłym roku płaca minimalna wzrośnie do PLN4626 (obecnie PLN4300), a minimalna stawka godzinowa do PLN30,2 (obecnie PLN28,10) – wynika z projektu rozporządzenia przygotowanego przez Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Względem stanu z końca 2024 płaca minimalna wzrośnie o 7,6%, a stawka godzinowa o 7,5%. Z projektu wynika, że w 2023 płacę minimalną otrzymywało ok. 3,1mln osób, wobec ok. 3,6mln szacowanych rok wcześniej. Z oceny skutków regulacji (OSR) wynika, że podwyżka oznacza koszt PLN10,3mld dla małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP) oraz PLN2,7mld dla dużych firm. Gospodarstwa domowe mają zyskać PLN9,1mld.
• W ocenie Ministerstwa Finansów (MF) podwyżka płacy minimalnej może się przyczynić do (1) wzrostu popytu wewnętrznego, (2) spłaszczenia struktury wynagrodzeń, (3) ograniczenia zatrudnienia w niektórych firmach oraz (4) ograniczenia konkurencyjności w branżach pracochłonnych. Zdaniem MF wzrost kosztów pracy może także ograniczyć zyski firm i ich skłonność do inwestowania.
• Spodziewamy się, że presja na spłaszczenie struktury wynagrodzeń może generować rządania płacowe osób zarabiających powyżej nowej płacy minimalnej, zwłaszcza jeżeli rynek pracy pozostanie napięty, a bezrobocie blisko rekordowo niskich poziomów. W 2025 spodziewamy się wzrostu przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw o 7,5%.

MF: Dochody JST z udziałów w PIT w 2024 wzrosną o blisko 40%.

• Planowane dochody jednostek samorządu terytorialnego (JST) z tytułu udziału we wpływach z podatku dochodowego od osób fizycznych (PIT) wzrosną o 39,9%r/r, a z tytułu udziałów w podatku dochodowym od osób prawnych o 20,9%r/r – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF) w odpowiedzi na interpelację poselską.

Rząd przygotowuje działania osłonowe w zakresie cen wody.

• Ministerstwo Infrastruktury (MI) pracuje nad nowelizacją ustawy o zaopatrzeniu w wodę, zgodnie z którą cena pierwszego metra sześciennego wody na osobę kosztowałaby PLN1, dwa kolejne byłyby w obniżonej cenie, a za trzeci i więcej obowiązywała będzie podwyższona opłata. Ustawa ma trafić pod obrady Sejmu jesienią tego roku.
• Ostatnie tygodnie przyniosły doniesienia o skokowych podwyżkach cen za dostawę wody w niektórych regionach po tym, jak wcześniej spółka Wody Polskie regularnie odrzucała wnioski o podwyżkę cen dostawy wody i odbioru ścieków. W naszej ocenie mechanizm zachęcający do oszczędnego gospodarowania zasobami wodnymi jest co do zasady słuszny, jednak istotne jest, aby opłaty za wodę pokrywały koszty jej dostarczania i ewentualnych niezbędnych inwestycji w tym zakresie.

Komentarz rynkowy

Złoty dobrze znosi napięcia na rynkach.

• Tydzień na rynkach rozpoczął się nerwowo, powodem były nadmierne obawy recesyjne po piątkowych danych z rynku pracy w USA, wzmocnione przez przecenę na rynkach akcji (problemy spółek technologicznych, dalsza wyprzedaż np. w Japonii). Dołożyły się do tego obawy o dalszą eskalację napięć między Izraelem a Iranem. Złoty zakończył jednak poniedziałek bez większych zmian, blisko 4,30. To prawdopodobnie efekt niskiego pozycjonowania w regionie, jeszcze od czasu wyprzedaży na rynkach EM po wyborach w Meksyku.
• Kurs €/US$ zakończył poniedziałek wzrostem do 1,0950. W ciągu dnia dotarł do 1,10, ale częściowo cofnął się po udanych usługowych ISM z USA, które pokazały że gospodarka USA opiera się recesji a to oznacza ponownie mniejsze oczekiwania na ciecia stóp Fed.
• Początek tygodnia rozpoczął się od dalszych, dużych spadków rentowności na rynkach bazowych, ale po ww. ISM rentowności ostatecznie zakończyły dzień wyżej. W przypadku Treasureis od 5pb na długim końcu do 10pb na krótkim. SPW kontynuowały jednak umocnienie, choć w niewielkiej skali (3-5pb).

Słaby dolar, zloty może się stopniowo umacniać.

• Naszym zdaniem kurs €/US$ utrzyma się między 1,09 i 1,10 na początku tygodnia. Wczorajsze ISM powinny wyhamować presję na dalsze osłabienie dolara. Duże przesunięcie oczekiwań na obniżki stóp w USA nie sugeruje jednak większej aprecjacji dolara, uważamy że ryzyko recesji w USA nie jest aż tak duże jak sugerowała sytuiacja rynkowa w poniedziałek rano ale wciąż upada konsensus wskazujący, iż US opiera się spowolnieniu w Chinach i Europie. Liczymy też na nieco lepsze od oczekiwań dane ze strefy euro (m.in. produkcję przemysłową z Niemiec). Szanse, że w ciągu tygodnia-dwóch para przynajmniej tymczasowo wyłamie się ponad 1,10 są więc duże.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów US$/€. Szanse na wygraną D. Trumpa są wciąż wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Ostatnio, wzrosły jednak szanse na wygraną kandydata Demokratów.
• Duża odporność złotego (i ogólnie walut CEE) na ostatnie napięcia sugeruje, że PLN może umocnić się, gdy sytuacja na rynkach nieco się uspokoi. Nasz region jest w małym stopniu wyeksponowany np. na problemy branży technologicznej. Ponadto, choć rynek kwestionuje forward guidance NBP, to i tak zakłada bardziej restrykcyjną politykę monetarną w kraju niż na rynkach bazowych. Powinno to pozwolić na powrót pary €/PLN do okolic 4,25 w ciągu tygodnia-dwóch. Do końca miesiąca kurs powinien też pogłębić tegoroczne dołki w okolicach 4,25. Skala będzie jednak zależeć głownie od dalszych zmian na €/US$.
• Głównym średnioterminowym ryzykiem dla złotego, szczególnie po wakacjach, są obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Sugeruje to ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Możliwe wzrosty rentowności w kraju i zagranicą.

• Do końca tygodnia spodziewamy się stabilizacji lub dalszych wzrostów rentowności na bazowych rynkach długu. Inwestorzy wycenili niezwykle agresywny i mało prawdopodobny scenariusz cięć stóp w USA (np. luzowanie polityki pomiędzy posiedzeniami Fed), trudno zakładać, że przynajmniej na razie wycenią jeszcze więcej. Liczymy też, że po pozytywnym zaskoczeniu danymi z USA, również na plus zaskoczą te z Europy.
• Analogicznej sytuacji oczekujemy także w kraju. Umocnienie SPW w zeszłym tygodniu było bardzo mocne. Rynek miał tez okazję zweryfikować oczekiwania na kolejne posunięcia RPP po krajowych danych o inflacji. W tym tygodniu spokojniej powinno być zarówno od strony zagranicznej, jak i krajowej z uwagi na brak istotnych danych z polskiej gospodarki.